行业投资策略周报：原料药板块有望周期性回升
医药生物 证券研究报告 行业投资策略周报/2026.02.02 投资评级:看好(维持) 原料药板块有望周期性回升 核心观点 化学原料药PPI指数长期承压：过去几年，原料药行业经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。化学原料药PPI指数长期承压。 原料药企业有望开启第二增长曲线：原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，新兴产业趋势走向成熟，原料药企业有望开启第二增长曲线。由于石油化工相关上游原料价格有上涨趋势，加之反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，伴随着小核酸、GLP-1口服小分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟，受益于下游客户商业化不断兑现，原料药企业有望开启第二增长曲线。 分析师华挺SAC证书编号：S0160523010002huating@ctsec.com ❖GLP-1小分子和小核酸药物迎来变革，原料药产业趋势已然形成：2026年GLP-1小分子口服药（如礼来Orforglipron）与小核酸慢病药物都将同步迎来产业变革，催生全球大量API需求与中间体需求，产业趋势已然形成，卡位礼来、诺和诺德、Alnylam等MNC供应链，将能从"周期化工股"蜕变为"创新产业链"标的。在进入MNC供应链门槛已经极高的当下，头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力，这些壁垒决定行业将呈现"强者恒强"格局。 联系人宋田田songtt@ctsec.com 相关报告 1.《关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇》2026-01-192.《小核酸药物龙头招股启动，赛道或成全年度医药主线》2026-01-053.《国内小核酸产业链供应链愈加完善》2025-12-22 ❖投资建议：关注头部中间体、原料药及CDMO企业，建议关注诚达药业、联化科技、药明康德、凯莱英、九州药业、奥锐特、天宇药业、康龙化成、博腾股份等。 ❖风险提示：商业化不及预期的风险；贸易摩擦的风险；产能提升不及预期的风险。 内容目录 1关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇................................................................................32板块行情回顾..........................................................................................................................32.1医疗保健行业估值情况........................................................................................................32.2行业指数表现......................................................................................................................42.3子行业一周表现..................................................................................................................52.4行业个股表现......................................................................................................................63行业动态.................................................................................................................................64风险提示.................................................................................................................................9 图表目录 图1：2015年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值）..................................4图2：上证综指和创业板指等指数走势（2025年4月8日-2026年1月30日）....................4图3：各行业涨跌幅（单位：%，2026年1月26日-2026年1月30日）...........................5图4：子行业涨跌幅（单位：%，2026年1月26日-2026年1月30日）...........................5表1：行业个股表现（2026年1月26日-2026年1月30日）..............................................6 1关注产业趋势给原料药企业带来的新机遇 过去几年，原料药行业经历了艰难时期。各类产品价格下跌，其中沙坦类、肝素类、动保类等价格已跌至历史低位，部分龙头企业甚至处于亏损阶段。同时，集采对化药制剂的降价效应逐渐传递到上游原料，而致原料药利润率不断下降。化学原料药PPI指数长期承压。 原材料价格及汇率上涨，反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，新兴产业趋势走向成熟，原料药企业有望开启第二增长曲线。由于石油化工相关上游原料价格有上涨趋势，加之反内卷政策有望驱动原料药行业加速出清，同时，伴随着小核酸、GLP-1口服小分子、口服环肽等新兴产业趋势走向成熟，受益于下游客户商业化不断兑现，原料药企业有望开启第二增长曲线。 2026年GLP-1小分子口服药（如礼来Orforglipron）与小核酸慢病药物都将同步迎来产业变革，催生全球大量API需求与中间体需求，产业趋势已然形成，卡位礼来、诺和诺德、Alnylam等MNC供应链，将能从"周期化工股"蜕变为"创新产业链"标的。在进入MNC供应链门槛已经极高的当下，头部客户供应链卡位是原料药企业的核心竞争力，这些壁垒决定行业将呈现"强者恒强"格局。 2板块行情回顾 2.1医疗保健行业估值情况 医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置：截至2026年1月30日医药生物行业TTM-PE为49.52倍，比历史最低PE估值（20190103）的24.38倍高出103%；相对沪深300溢价率249%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出125个百分点。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.2行业指数表现 数据来源：Wind，财通证券研究所 2026年1月26日-2026年1月30日，上证综指下跌0.44%、创业板指下跌0.09%。通信（5.83%）、有色金属（3.37%）和农林牧渔（1.82%）上涨较多，国防军工（-7.69%）、电气设备（-5.10%）和汽车（-5.08%）下跌较多。医药生物（-3.31%）在27个行业中排名第19位。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.3子行业一周表现 本周医药生物板块总体下跌3.31%，具体来看，医药商业（-4.49%）和医疗服务（-4.15%）下跌较多。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2.4行业个股表现 个股表现方面，板块涨幅排名前3位的个股分别为：凯普生物（26.49%）、润都股份（6.59%）、华润江中（6.06%）；跌幅前3位的个股分别为：*ST赛隆（-22.39%）、富祥药业（-13.15%）、宝莱特（-12.89%）。 3行业动态 维昇药业/AscendisPharma合作开发的注射用隆培生长激素获批上市 1月26日，NMPA官网显示，维昇药业/AscendisPharma合作开发的注射用隆培生长激素获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症，每周一次给药。隆培生长激素是采用TransCon专利技术平台设计的人生长激素前药，于2021年在美获批上市，用于治疗体重至少11.5公斤（25.4磅）且因内源性生长激素(GH)分泌不足而导致生长障碍的一岁及以上儿童患者。 阿斯利康申报的依库珠单抗注射液（舒立瑞/Soliris）获批新适应症 1月26日，NMPA官网显示，阿斯利康申报的依库珠单抗注射液（舒立瑞/Soliris）获批新适应症，用于治疗6岁及以上抗乙酰胆碱受体（AChR）抗体阳性的难治性全身型重症肌无力（gMG）儿童患者。依库珠单抗是全球首个C5补体抑制剂，于2018年国内获批上市，用于治疗阵发性血红蛋白尿（PNH），非典型溶血性尿毒症综合征（aHUS）。 诺华申报的英克司兰钠注射液（乐可为）获批新适应症 1月28日，NMPA官网显示，诺华申报的英克司兰钠注射液（乐可为）获批新适应症，作为饮食的辅助疗法，单药用于成人原发性高胆固醇血症（非家族性）或混合型血脂异常的患者，以降低低密度脂蛋白胆固醇（LDL-C）。该药是全球首款也是目前唯一获批的一款靶向PCSK9的小干扰RNA降胆固醇药物，于2023年在中国首次获批。 先为达生物申报的埃诺格鲁肽注射液获批上市 1月30日，NMPA官网显示，先为达生物申报的埃诺格鲁肽注射液获批上市，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制。埃诺格鲁肽注射液是全球首个获批上市的cAMP偏向型GLP-1受体激动剂，与非偏向型GLP-1受体激动剂不同，该药偏向性激活cAMP信号通路，同时最小化β-arrestin的募集，这种信号偏向限制了受体的脱敏和下调，使受体更多的留存在细胞表面，并维持治疗性信号传导。 康哲药业引进的磷酸芦可替尼乳膏获批上市 1月30日，NMPA官网显示，康哲药业引进的磷酸芦可替尼乳膏获批上市，用于治疗12岁及以上儿童和成人患者伴面部受累的非节段型白癜风。芦可替尼乳膏为Incyte的JAK1/JAK2选择性抑制剂，已获得美国FDA批准用于12岁及以上非节段型白癜风患者的局部治疗。 恒瑞医药申报的1类新药HRS-4642注射液拟纳入突破性疗法 1月29日，CDE官网公示，恒瑞医药申报的1类新药HRS-4642注射液拟纳入突破性疗法，适应症为联合吉西他滨和紫杉醇（白蛋白结合型）用于携带KRASG12D突变的晚期或转移性胰腺癌的一线治疗。HRS-4642是全球首个进入III期临床的KRASG12D抑制剂。 康方生物申报的1类新药AK112注射液（依沃西）拟纳入突破性疗法 1月29日，CDE官网显示，康方生物申报的1类新药AK112注射液（依沃西）拟纳入突破性疗法，联合吉西他滨和顺铂一线治疗晚期胆道癌。依沃西是一款首创PD-1/VEGF双特异性肿瘤免疫治疗药物，目前已在国内获批两项适应症，分别用于EGFR-TKI治疗进展的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）、一线治疗PD-L1表达阳性的晚期NSCLC。 强生申报的达雷妥尤单抗皮下注射剂型获批新适应症 1月27日，FDA官网显示，强生申报的达雷妥尤单抗皮下注射剂型（达雷妥尤单抗+透明质酸酶，DarzalexFaspro）获批新适应症，联合硼替佐米、来那度胺和地塞米松（D-VRd）用于不适合自体干细胞移植（ASCT）的新诊断多发性骨髓 瘤成人患者。截至目前，DarzalexFaspro已获批12项适应症，覆盖多发性骨髓瘤、AL型淀粉样变性等。 罗氏宣布多肽GLP-1R/GIPR激动剂CT-388的减重II期研究取得了积极结果 1月27日，罗氏宣布多肽GLP-1R/GIPR激动剂CT-388的减重II期（CT388-103
