2026年2月小品种策略：中等期限票息品种还可继续挖掘

报告发布日期 中等期限票息品种还可继续挖掘 2026年2月小品种策略 齐晟执业证书编号：S0860521120001香港证监会牌照：BXF200qisheng@orientsec.com.cn010-66210535杜林执业证书编号：S0860522080004dulin@orientsec.com.cn010-66210535王静颖执业证书编号：S0860523080003wangjingying@orientsec.com.cn021-63326320徐沛翔执业证书编号：S0860525070003xupeixiang@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫1月回顾：1月债市收益率在月初冲高后持续下行，短端情绪持续偏强，久期偏好逐渐拉长。1月债市总基调为修复，月初第一周在股市连阳叠加供给压力、央行买债不及预期因素下，债市延续去年末回调趋势；自第二周开始债市开启收益率持续震荡下行趋势并延续至月末，主因债市调整至高位后无更多可交易利空，外加股市压力解除，负面情绪得到遏制，在此过程中中长端表现亮眼，也得益于去年底债基新规落地利好，中长期二永交易需求提振，基金负债端压力缓释后信用久期偏好整体也稍有拉长。总体而言，当前债市的核心问题在需求而不在供给，机构主动申购债基意愿依然不强，市场对待长端态度观望情绪还是偏浓，但因资金面平稳、短端确定性更高，银行理财等产品净值表现相对更好，且负债端稳定性也更强，后续可能会逐渐向稍长久期品种要收益。市场持续关注对城投2027年6月后信用风险以及估值演化路径，对零星风险的容忍度略有降低，但入库尺度暂未有明显收缩，风险评价提升还未在交易上有所映射，关注部分高风险区县平台的债务化解进展。 结汇如何影响资金面和存单：固定收益市场周观察2026-01-27转债波动不弱正股，把握估值深水区交易节奏：可转债市场周观察2026-01-26中期信用债的可挖掘凸点：信用债市场周观察2026-01-26 ⚫2月策略：2月关注中期信用债的可挖掘凸点。1月信用债表现偏强，配置力量总体稳定，中长期限热门主体交易需求提升，摊余成本法债基进入开放高峰也提供一定支持，但信用债相关ETF在去年末冲量后规模缩减压力偏大。向后看，建议短端继续套息，不必扩大下沉尺度；中等期限2~3Y需重点关注，基金负债端修复后需求偏多，但主要作为底仓配置，在不下沉的前提下也难有收益；中长端可挖掘部分主体3~4Y收益率偏陡峭的部分，例如豫航空港等，绝对收益有吸引力，也可骑乘；超长信用债交易热度略有回暖，但流动性水平依然偏低，做交易为时偏早，负债端稳定性强机构可关注票息价值。中长期限二永经过近两周交易后止盈情绪增强，补涨行情或已接近尾声，4~5Y尚有一定空间，但估值波动可能偏大。 ⚫企业永续债策略：1月中等期限永续品种利差压缩，但长期限还是持平。对于永续债此类流动性偏弱品种，估值反应速度相对偏慢，1月3Y永续品种利差压缩，但5Y等长期限依然持平，挖掘次序尚未延伸至长端。当前部分永续新债的品种利差达到35bp以上水平，且资质总体偏强，适合负债端稳定的机构进行配置。具体挖掘方向依然是针对大板块、大主体，例如电力、建筑央企等。 ⚫ABS策略：相比于普通信用债溢价未有压缩。1月ABS相比普通信用债估值表现同步，并未表现出明显超额，预计后续走阔压力可控，但压缩难度还是偏大。推荐的方向不变，优先选择安全边际更为充分的城投ABS，推荐收费收益权、保障房等风险偏低的ABS类型，债权类、CMBS等需要视风险偏好和负债端稳定性按需挖掘。在各类型ABS中如类Reits、CMBS、供应链等流动性更高。 ⚫二永债策略：债基新规落地后补涨行情如约而至，但当前交易已相对充分，波动或有增大。1月基金参与3~5Y二永债交易热度持续提升，主要原因还是在流动性改善前提下对票息品种的追逐，相比之下还有一定修复空间，且1月二永新债供给稀少，整体环境偏顺风。进入2月，我们认为向后看中长期限二永债性价比在下滑，且债市继续做多力量不够充分、交易难度增大，虽久期策略下二永稍强于利率，但波动放大的问题仍是阻碍，建议久期控制在3~5Y内，负债端稳定性偏强的可更多考虑4~5Y，5Y以上需谨慎。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 目录 1 2月策略：中等期限票息品种还可继续挖掘.................................................5 2企业永续债.................................................................................................7 2.1一级市场：发行明显缩量但维持净融入........................................................................72.2二级市场：利差小幅收窄，城投强于产业....................................................................9 3金融永续及次级债.....................................................................................11 3.1一级市场：银行缺席永续债和次级债发行..................................................................113.2二级市场：各机构利差同步收窄，交易热度大幅提升................................................13 4ABS..........................................................................................................154.1一级市场：发行规模减半，融资成本全面下行...........................................................154.2二级市场：中长期限跑赢，换手率持平.....................................................................16 图表目录 图1：长期限永续品种利差持平，中等期限压缩...........................................................................6图2：ABS相比于城投债利差高位震荡........................................................................................6图3：1年期AAA-银行二级资本债与资金利率差震荡收敛...........................................................7图4：1年期AAA-银行永续债与资金利率差同样压缩..................................................................7图5：1月企业永续债发行数量稀少，净融资减半........................................................................7图6：1月AAA主体永续债发行占比回落至87%.........................................................................7图7：1月城投、公用事业、交通运输永续债新发规模领先..........................................................8图8：1月江苏、山东、吉林三地城投新发永续债规模靠前..........................................................8图9：1月新发永续债中次级数量占比降至44%...........................................................................8图10：1月新发永续债中次级规模占比降至62%.........................................................................8图11：1月央企新发9只次级永续债...........................................................................................8图12：1月地方国企新发永续债中次级数量占比降至32%..........................................................8图13：1月各等级、各期限永续债收益率平均下行4bp左右.......................................................9图14：1月各等级中短端永续债利差收窄更为明显......................................................................9图15：1月各等级中长期限城投永续品种利差大幅收窄...............................................................9图16：1月中低资质产业永续品种利差反而走阔.........................................................................9图17：1月各行业永续债信用利差水平及变动情况（bp）.........................................................10图18：1月各省份城投永续债信用利差水平及变动情况（bp）..................................................10图19：1月企业永续债成交规模环比下降但换手率略有提升......................................................10图20：1月中化股份、国家电投和山东高速成交额排名前三......................................................10图21：企业永续债未行使赎回权历史统计.................................................................................11图22：1月券商贡献金融永续债主要融资额度...........................................................................11图23：1月银行未新发永续债....................................................................................................11图24：1月新发金融永续债AAA级占比升至66%.....................................................................12图25：1月金融次级债新发172亿