估值修复行情近尾声，把握确定性强的基建季节性机会

主要观点 2月2日市场大跌，其中上证指数下跌2.48%，创业板指下跌2.46%。全A成交额2.61万亿，较上一个交易日减少8.7%。大部分行业下跌，仅有食品饮料（+1.11%）、银行（+0.17%）上涨，有色金属（-7.62%）、钢铁（-5.93%）、基础化工（-5.69%）领跌。风格上呈普跌态势，成长如科创100（-4.69%）、中盘如中证500（-3.98%）领跌。 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 策略分析师：刘超执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 美联储新主席提名引致风偏下行，叠加地缘政治扰动缓释，全球股市调整、大宗商品大跌以及部分权重板块政策扰动下共致A股大跌 策略分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 美联储新主席提名引发流动性紧缩预期，全球市场风偏下行。特朗普于1月30日宣布美联储前理事沃什为下一任美联储主席人选，其主张并行推动缩表+降息，并且曾经也表示点阵图让市场过度依赖预测，后续还存在取消点阵图可能，新美联储主席“提名”引致交易流动性紧缩预期，全球市场风偏下行，除A股和港股外，隔夜美股下跌近1%左右，韩国综合指数、日经225指数分别下跌5.26%、1.25%。 地缘政治扰动边际缓释叠加流动性收缩担忧，能源、有色等大宗品价格大跌带动上证权重板块大跌。据新华网报道，特朗普于当地时间1月29日表示计划与伊朗对话，并称“希望”不动武，前期偏紧张的美伊局势再度边际缓释，叠加美联储新主席提名引致的流动性紧缩预期，大宗品价格大跌。截至2月2日下午3点收盘，沪金、沪银、沪锡、碳酸锂已分别大跌15.7%、17.0%、11.0%、14.0%，ICE布油一度跌超5%。 上证权重板块的三大运营商集体调高基础电信服务增值税率，业绩担忧升温。据新浪财经报道，2月1日三大电信运营商相继发布公告，电信服务增值税税目适用范围调整，税率由6%调整为9%，并称预计将对盈利形成较大影响。业绩担忧预期升温，作为A股权重股的中国移动（600941.SH）、中国联通(600050.SH)、中国电信(601728.SH)2月2日分别下跌3.86%、5.48%、4.33%。 成长第一阶段行情近尾声，警惕进入第一次良性调整期 根据我们提出的成长第一阶段行情末期三大观测特征跟踪来看，尾声特征基本满足：①成长风格及六大成长行业已于1月23日满足同创本轮新高条件；②按第一阶段末期加速期不同启动时点来看，若以2025年11月24日为起点，也已满足强势行业强者恒强特征。若以2025年12月17日为起点，截至2026年1月23日（成长风格创本轮新高时间点），加速期涨幅最高行业为传媒和军工，并非前期的强势行业通信和电子，则强者恒强特征还不具备；③1月14日成长风格指数和申万通信指数换手率已触及本轮高点或次高。在1月中旬左右成长风格的第一阶段尾声三大特征基本满足，市场随后进入第一次良性调整期的概率不断加大。 根据过去三轮产业周期演绎复盘，第一次良性调整阶段期间，市场及各风格普跌，调整时间通常在1个月左右，成长风格指数跌幅在15%-20%，上证跌幅在10%左右。 2月市场环境面临的扰动也将有所增加，除了凯文·沃什被提名美联储主席可能引发新一轮紧缩预期外。一是短期内国内出台增量货币政策概率低，提高保证金率、临近春节与人民币汇率升值趋缓后，市场微观流动性存在小幅收窄可能。二是经济基本面整体延续放缓势头，信贷和经济开门红成色有待观察。三是2月处于传统的两会政策博弈期，市场预期波动较大。 短期向稳定性和确定性方向资产倾斜，降低弹性资产头寸 2026年全年市场上涨趋势未变，但2月预计整体处于良性调整期节奏，因此在这个过程中宜减少弹性配置，向稳定和确定性的资产方向倾斜。其中规律性基建开工行情布局正当其时，尤其需要重视高胜率赔率10大细分领域和18只优势个股组合（详见专题报告《开工正当时—强季节性基建行情组合（附标的）》20260201）。此外有中长期涨价趋势预期，同时前期未超涨的细分领域亦可重视。而AI产业链和成长科技中长期核心主线不变，但短期市场处于良性调整期期间需要适度规避。 第一条主线是规律性基建开工机会，重视赔率和胜率皆优的十大细分领域，重视我们构建的18只基建优势个股组合。过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕的1-1.5个月时间内，都会出现基建开工的季节性机会，其中工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大细分领域性价比最高，此外我们还构建了18只优势基金个股组合（详见专题报告）。 第二条主线是具备中长期涨价趋势和预期，同时近期并未超涨的部分细分领域，主要包括存储、化工、机械设备等。其中存储近期受供需扰动价格大涨，美股映射标的业绩大增、股价大涨，本轮涨价周期远未结束。化工品原材料短期受供给扰动，景气持续改善，未来仍可期待终端需求进一步提振，当前化工品行业景气周期才刚启动。机械设备一方面受益工程机械景气持续改善，另一方面受益机器人、商业航天对设备类机会的辐射。 AI产业链仍是中长期或2026年核心主线，但短期行业演绎节奏可能步入第一次良性调整期。有色金属、储能、军工前期交易热度过高，短期有降温诉求。其中根据我们对成长产业景气周期“三个上涨阶段、两次良性调整”节奏框架，行情已经演绎至第一阶段尾声，即将迈入第一次良性调整。此外有色金属等商品价格近期剧烈波动叠加前期持续大涨超涨，短期有降温调整可能性。 风险提示 经济或政策“开门红”效应不及预期；海外AI估值泡沫持续担忧；美股存在阶段调整风险；1月市场未出现的季节性波动可能延后等。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。