长城汽车单车营收持续增长年终奖政府补贴等因素短期扰动盈利

因年终奖同比大幅提升（25年46亿，24年26亿）、Q4俄罗斯报废补偿与26年1月才到账等因素影响，公司Q4业绩低预期，还原相关影响后，公司业绩符合预期销量25Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2%，WEY受益高山成MPV销冠大幅增长海外25Q4销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+25.9%，海外销量占比达42.9%，同 【长城汽车】单车营收持续增长，年终奖、政府补贴等因素短期扰动盈利 因年终奖同比大幅提升（25年46亿，24年26亿）、Q4俄罗斯报废补偿与26年1月才到账等因素影响，公司Q4业绩低预期，还原相关影响后，公司业绩符合预期销量25Q4销量40.0万辆，同比+5.5%，环比+13.2%，WEY受益高山成MPV 海外25Q4销量17.2万辆，同比+33.4%，环比+25.9%，海外销量占比达42.9%，同比+9.0pct，环比+4.3pct新能源受益高山等车型销量增长，新能源销量12.5万辆，同比+13.5%，环比+6.0% ，新能源乘用车销量占比达35.3%，同比+2.3pct，环比-2.4pct营收25Q4实现营收692.1亿元，同比+15.5%，环比+13.0%，对应单车营收17.3万元，同比+1.5 万元，环比基本持平，为国内单车收入最高的年销量百万及以上规模车企盈利25Q4预计实现归母净利润12.8亿元，同比-43.5%，环比-44.4% ，同比下滑主要系直营体系投建、营销投放及政府补贴波动影响，环比下滑主要系公司常规每年四季度计提年终奖影响，对应归母净利率1.8%，同环比-1.9pct，对应单车净利0.3万元，同环比-0.3万元，还原后公司盈利稳健扣非后归母净利润6.8亿元，同比-49.4%，环比-63.9%，对应扣非后归母净利率1.0%，同比-1.3pct，环比-2.1pct ，对应单车盈利0.2万元，同比-0.4万元，环比-0.7万元展望2026年，国内EC系列及DE系列强势新车周期陆续上市，海外冲击60万销量目标，整体销量目标180 万台，追求有稳健盈利基本面支撑的可持续增长盈利预测预计公司2025-2027年归母净利润分别为99.1、142.0、174.0亿元，对应A股PE分别为17.9X、12.5X 、10.2X，对应港股PE分别为10.2X、7.1X、5.8X，持续重点推荐。