行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年业绩预告点评业绩符合预期，scale-up打开空间

2026-02-02 东吴证券叶剑锋

事件与业绩预告：公司发布2025年业绩预告，预计归母净利润98-118亿元，同比增长89.50%-128.17%；扣非归母净利润97-117亿元，同比增长91.38%-130.84%。业绩符合市场预期，主要受800G、1.6T需求高景气及硅光加速渗透推动。
利润率分析：在产品价格年降背景下，公司利润率仍保持高增长，主要因800G出货规模扩大摊薄成本，以及毛利率更高的1.6T硅光模块起量优化产品结构。随着出货规模扩大、硅光占比提升、芯片集成度提高及1.6T上量，利润率后续有拔升空间。
产能与研发：公司持续推进铜陵旭创高端光模块产业园三期等募投项目，高端产品配套产能将进一步释放。公司成功研发3nm 1.6T OSFP 2xFR4光模块和800GLR2 OSFP相干精简型光模块，并在OFC2025展示。作为全球头部厂商，公司能紧密对接主流客户需求，扩产有序推进。
AI算力需求：一二线云厂商资本支出强劲，Marvell预测2025年四大云厂合计CapEx超3000亿美元，主要用于AI数据中心建设。ASIC出货有望快速增长，推动产业链增速高于云厂资本开支增速。公司作为光模块龙头，将受益于算力互联增量需求。
盈利预测与评级：上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为100.8/210.3/299.0亿元，对应2025-2027年PE分别为65/31/22倍。维持“买入”评级，看好公司受益产业趋势、高端产品放量。
风险提示：算力需求不及预期、客户开拓与份额不及预期、产品研发落地不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、产业技术迭代。