2025年Auto-ABS市场回顾与展望：发行规模有所回升，发行利率再创新低，资产表现依旧良好

联合资信结构评级四部|李倪|刘依璇 一、市场发行概览 （一）Auto-ABS发行规模有所回升 Auto-ABS市场自2012年重启后，发行总量稳步增长，而2022年至2024年，Auto-ABS发行规模已连续三年出现下降，2025年，经济在政策发力与新质生产力推动下总体平稳，Auto-ABS的发行规模有所回升。2025年，Auto-ABS共发行135单，较去年增加33单，发行规模2557.82亿元，较去年增长21.60%。其中，信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”）发行32单（同比未变），发行规模1185.43亿元（同比下降8.58%），规模占比46.35%；企业资产支持证券（以下简称“交易所ABS”）发行80单（同比增加24单），发行规模915.99亿元（同比上升55.98%），规模占比35.81%；资产支持票据（以下简称“ABN”）发行23单（同比增加9单），发行规模456.40亿元（同比上升107.94%），规模占比17.84%。 总体看，受益于融资租赁公司产品定制化特征所带来的产品灵活性，2025年交易所ABS和ABN的发行单数和发行规模较去年均有所增长，而信贷ABS发行单数与去年持平，发行规模较去年略有下降。2025年所发Auto-ABS仍以信贷ABS为主，但其规模占比近年来呈现一定的下降趋势。对比交易所ABS及ABN，信贷ABS的发行单数仍旧较少，单均规模仍旧更大。2008年－2025年各类型市场Auto-ABS发行单数和发行规模情况详见图1.1和图1.2。 （二）发行主体集中度略有下降，融资租赁公司发行规模大幅增长 2025年Auto-ABS发行主体共计53家，其中，33家为融资租赁公司，15家为汽车金融公司，5家为保理公司。2025年发行主体相比于去年新增了12家融资租赁公司、2家汽车金融公司、3家保理公司，同时有6家融资租赁公司，1家汽车金融公司，1家保理公司和1家信托公司未发行产品。总体看，发行主体进入偏多，集中度略有下降。 从不同发行主体所发Auto-ABS单数来看，2025年，汽车金融公司发行32单，同比不变；融资租赁公司发行103单，同比增加33单。汽车金融公司发行规模共1185.43亿元，占比46.35%，发行规模同比下降8.58%，单均发行规模为37.04亿元；融资租赁公司发行规模共1372.39亿元，占比53.65%，发行规模同比增长70.11%，单均发行规模13.32亿元。总体看，汽车金融公司发行规模继续缩减，单均发行规模仍旧更大，融资租赁公司发行规模大幅增长，占据了主导地位。2024年－2025年各类发起机构Auto-ABS发行情况详见图1.4。 （三）优先级证券级别仍集中于AAAsf 2025年发行的135单Auto-ABS包含285支具有信用等级的证券，证券信用等级集中于AAAsf。AAAsf级证券共发行248支，发行规模2181.10亿元，规模占比97.71%，较去年下降0.06个百分点；AA+sf级证券共发行37支，发行规模51.17亿元，规模占比2.29%，较去年提升0.09个百分点。2024年－2025年所发Auto-ABS证券中不同信用等级规模占比详见图1.5。 注：上图统计范围分别为2024年发行的203支具有信用等级的Auto-ABS证券和2025年发行的285支具有信用等级的Auto-ABS证券 数据来源：Wind，联合资信整理 （四）发行利率再创历史新低 2025年，国内经济复苏动力有限，“资产荒”问题依然凸显，在降准降息等支持性货币政策的影响下，社会综合融资成本下降，Auto-ABS的发行利率再创历史新低。2025年发行的Auto-ABS中AAAsf级证券平均发行利率为2.07%，较去年下降42个bps，最高发行利率4.00%，最低发行利率1.60%，最低发行利率与去年持平；AA+sf级证券平均发行利率为3.14%，较去年下降53个bp，最高发行利率4.50%，最低发行利率1.98%，最低发行利率较去年下降28个bp。2024－2025年，Auto-ABS中AAAsf级证券发行利率与中债中短期票据收益率走势基本一致，整体呈现先小幅下滑后波动平稳的态势，2025年Auto-ABS中AAAsf级证券发行利差较2024年下降10个bp。发行利率具体情况详见图1.6和图1.7。 不同发行主体Auto-ABS的发行利率方面，对于AAAsf级Auto-ABS证券，整体看，汽车金融公司所发AAAsf级证券的发行利率水平仍相对较低，平均发行利率为1.75%；融资租赁公司所发AAAsf级证券的发行利率水平仍相对较高，平均发行利率 为2.14%。2025年所发AAAsf级Auto-ABS证券发行利率情况详见图1.8。 二、资产池特征表现 （一）资产池分散性较好 2025年发行的有资产笔数公开数据的Auto-ABS共126单，发行规模共2465.58亿元。其中，初始基础资产入池笔数在1万笔以上的有62单，发行规模共1894.67亿元，占比76.84%；初始基础资产入池笔均规模在5~10万元的有51单，发行规模共1179.50亿元，占比47.84%；整体加权平均笔均未偿本金余额为22.46万元（未偿本金余额基准时点为各项目初始起算日）。总体看，Auto-ABS资产池的入池贷款笔数较高，笔均规模较低，资产池整体分散性较好（详见图2.1）。 注：上图统计范围为2025年发行的具有资产笔数公开数据的Auto-ABS证券；横坐标表示贷款单笔平均未偿本金余额区间；“~”表示范围，例如0~5万元表示大于0但小于等于5万元，下同数据来源：Wind，联合资信整理 （二）长期限资产占比有所提升 2025年发行的有资产池期限类公开数据的Auto-ABS共109单，发行规模共2130.81亿元。 账龄方面，初始基础资产加权平均账龄占比最高的区间为0个月（不含）～6个月（含），共涉及71单Auto-ABS，发行规模共1030.03亿元，规模占比48.34%，占比较去年增长4.63个百分点；其次，加权平均账龄在一年内（含）的Auto-ABS共90单，发行规模共1566.14亿元，规模占比73.50%，较去年下降18.52个百分点。总体看，2025年Auto-ABS初始入池资产的加权平均账龄为8.13个月，较去年的7.10个月略有增加。 合同期限方面，初始基础资产加权平均合同期限在36个月以上的Auto-ABS共74单，发行规模共1473.07亿元，规模占比为69.13%，较去年提升11.61个百分点。长期限资产入池比例依旧较高，且占比有所提升，主要由于长期限产品会为客户提供更为丰富灵活的期限选择，同时会覆盖更多下沉客户，且长期限产品的综合收益水平更高，在当前激烈的市场竞争环境下，更贴合不同客户及发起机构的需求。2025年发 行的Auto-ABS资产池加权平均合同期限情况详见图2.2。 （三）资产池收益率差别较大 2025年发行的有资产池收益率公开数据的Auto-ABS共122单，发行规模共2440.41亿元。加权平均资产池收益率处于0.81%~23.88%之间，资产池收益率水平差异较大。在纳入统计的Auto-ABS中，有41单Auto-ABS的加权平均资产池收益率高于10.00%，发行规模共491.59亿元，规模占比20.14%，较高的资产池收益率有利于形成与证券发行成本间的超额利差，为优先级证券提供更好的信用支持；有14单Auto-ABS的加权平均资产池收益率低于4.00%，发行规模共628.36亿元，规模占比25.75%，对于此类资产池收益率较低的Auto-ABS，可能会出现资产池收益率与证券发行成本倒挂的情况，Auto-ABS通常会通过设置初始超额抵押来缓释证券的兑付风险。 从各类发行主体的资产池收益率水平看，融资租赁公司发行的Auto-ABS加权平均资产池收益率为9.54%，高于汽车金融公司的加权平均资产池收益率5.71%（详见图2.3），主要由于二者经营目标及客群定位存有差异，大多数厂商系汽车金融公司往往会通过贴息方式促进车辆销售、争取优质客户，汽车金融公司的整体贷款利率水平较融资租赁公司更低。 （四）Auto-ABS基础资产维持多样化 2025年所发的Auto-ABS基础资产类型除常见的传统燃料乘用车外，仍涵盖新能源汽车、商用车、摩托车和二手车等多个类别。 1．绿色Auto-ABS发行规模有所增长，规模占比较为稳定 中国汽车工业协会数据显示，2025年，我国新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内新车销量占比历史性突破50%。这一里程碑式的跨越，标志着新能源汽车已从政策驱动的主流产品，彻底转变为市场驱动的主力产品。 在新能源汽车销量持续增长并占据市场主导地位的背景下，绿色Auto-ABS市场也实现了增长。2025年，绿色Auto-ABS共发行19单，发行规模为547.84亿元，同比增长17.94%。从结构看，其占Auto-ABS发行总规模的比重为21.42%，与去年基本持平。新能源整车销售渗透率突破50%这一质变，意味着新增汽车金融资产中绿色资产的比重将持续、快速地提升，这为绿色Auto-ABS的长期供给奠定了坚实基础。 2．商用车市场表现疲弱，商用车贷款资产占比依旧较低 2025年，我国商用车市场结束了连续两年的销量下滑，呈现温和复苏态势。据中国汽车工业协会数据，2025年，商用车产销分别完成426.1万辆和429.6万辆，同比分别增长12%和10.9%。2025年所发Auto-ABS中，商用车贷款资产占比依旧较低，部分Auto-ABS资产池为纯商用车贷款资产，如德银融资租赁有限公司作为原始权益人发行的“德银租赁启航系列4期资产支持专项计划”、三一融资租赁有限公司作为原始权益人发行的“三一租赁高端制造第2期资产支持专项计划”和“三一租赁智能装备第1期资产支持专项计划”等、江苏徐工工程机械租赁有限公司作为原始权益人发行的“中金-徐工租赁11期资产支持专项计划（高端制造）”等。部分Auto-ABS资产池混有商用车贷款资产，如狮桥融资租赁（中国）有限公司作为原始权益人发行的“狮桥中信证券惠农2号4期资产支持专项计划”等多单交易所ABS、瑞福德汽车金融有限公司作为发起机构发行的“欣荣2025年第一期个人汽车抵押贷款资产支持证券”等。 3．二手车、摩托车贷款资产入池情况 2025年所发Auto-ABS中，部分Auto-ABS资产池包含二手车贷款资产，例如“和赢商业保理（深圳）有限公司2025年度第一期皖新应收账款资产支持票据（债券通）”、“智慧普华融资租赁星河8期资产支持专项计划（两新）”、上海畅途融资租赁有限公司作为原始权益人发行的多单“鑫诚”“鑫驰”系列交易所ABS、以及其作为融资人发行的多单定向ABN等、平安国际融资租赁有限公司作为原始权益人之一发行的多单“安新”“安驰”系列交易所ABS等。 对于摩托车贷款资产，2025年所发Auto-ABS中，有部分Auto-ABS资产池混有摩托车贷款资产，例如浙江智慧普华融资租赁有限公司作为原始权益人发行的多单“星河”系列交易所ABS。 整体看，目前二手车和摩托车贷款资产占比相对较低，未来表现有待观察。 三、存续期表现 本部分选取截至2025年底存续的公开发行的Auto-ABS、有公开数据的定向发行的Auto-ABS和联合资信评级的定向发行的Auto-ABS作为样本，以研究其存续期间的违约和早偿情况。 （一）个别机构基础资产累计违约率有所抬升，但整体依旧较低，优先级证券信用风 险持续下降 从纳入统计的数据看，截至2025年底存续的Auto-ABS基础资产累计违约率在0.00%~6.81%之间，较去年0.00%~5.45%的区间相比，极差增大，累计违约率均值为1.29%，相较去年上升0.50个百分点，整体有所抬升，主要系个别机构因经济环境下行、客群差异而导致基础资产累计违约率有一定抬升所致；除个别产品外，大部分产品累