2025年中国经济的动能转换与利率走势分析：以新促稳：弱复苏下的“破”与“立”
2026年01月30日 以新促稳：弱复苏下的“破”与“立” 2025年中国经济的动能转换与利率走势分析 研报摘要 证券分析师 ⚫经济运行“稳中有进、转中提质”。2025年，中国经济在复杂内外环境与新旧动能转换中稳健前行，展现出强大的发展韧性与结构优化活力。尽管经济增速逐季有所下行，四季度不变价GDP同比增速仅为4.5%，但高基数等短期因素影响显著，环比折年率稳定在合理区间，实际增长并未失速。 陈巧巧S0670525010001chenqiaoqiao@cnht.com.cn ⚫增长韧性源于多领域协同支撑。（1）工业制造量质齐增。工业经济作为压舱石作用凸显，全年工业增加值对经济增长贡献率提升至35%。制造业尤其是高端制造表现亮眼，装备制造业、高技术制造业增加值占比持续提高，彰显新质生产力培育成效。（2）宽货币扩信用。货币政策聚焦物价合理回升与流动性充裕，企业中长期贷款增速出现触底迹象，科技扩信用接续政府债发力。（3）国际循环重塑。出口领域韧性超出预期，依托AI产业需求爆发与中国制造竞争优势，机电产品出口占比突破六成，对共建“一带一路”国家进出口占比提升至51.9%，国际贸易循环格局持续优化。（4）用电量逆势上涨。全年用电量首次突破10万亿千瓦时，通讯器材零售和设备工器具购置投资持续高增，电力基建升级、终端数量规模优势等正在形成新的产业护城河，为高质量发展注入持久动力。（5）双向开放。民间对外净资产实现首次转正，出海资产布局优化，为收益提升与全球资源配置拓展空间。 ⚫结构转型过程中的阶段性挑战。（1）冗余资产加速出清。固定资产投资出现罕见负增，地产、基建、制造业投资全面承压，区域与行业分化加剧。因新旧产业更替、全球贸易格局重塑导致的冗余资产，正在加速出清。（2）消费市场增速放缓。受补贴退坡、收入预期制约，不同品类呈现“此消彼长”特征。受制于收入增长下行，物价水平虽呈回升态势，但需求拉动作用不强，工业品普涨格局也尚未形成。 ⚫利率航道再寻锚。随着政策效应持续释放，新旧经济循环良性互动，中国经济必将在高质量发展轨道上持续稳健前行，为全球经济复苏贡献重要力量。利率市场也在经济结构性复苏与宽松流动性支持的双重作用下运行。汇率环境改善为国内资产定价提供支撑，通胀回正、存款搬家、机构博弈等多方因素促使利率曲线陡峭化，并延续高波动特征。 ⚫风险提示：（1）地产链条下行压力传导风险。（2）消费复苏不及预期与物价波动风险。（3）美国AI投资泡沫风险。 目录 （一）增长目标5%实现现价GDP同比止跌.................................................................4（二）增加值平稳产销率新低.........................................................................................51.三大门类：仅电力等公共品累计同比相比前三季度上行..................................52.产品结构：装备及高基数制造极具韧性占比稳步提高....................................53.量价分析：产能利用率、产销率低迷业绩弹性不足........................................5（三）通胀加速回升指征乍暖还寒.................................................................................61. CPI：成本上涨是主要推动因素.............................................................................62. PPI：尚未形成普涨格局.........................................................................................7 二、三驾马车：增长结构新旧更替......................................................................10 （一）投资出现罕见负增.................................................................................................101.产业结构：三大产业投资降速............................................................................102.企业类型结构：各登记注册类型企业投资跌幅均扩大....................................103.地区结构：继东北和东部地区后中西部地区投资累计同比转负...................104.行业结构：设备工器具购置分项仍稳定正增长................................................11（二）收入制约消费品类间此消彼长.............................................................................111.产品结构：耐用品及餐饮回落贵金属、化妆品、文体用品正增...................122.收入制约：社零增速向收入收敛........................................................................12（三）出口韧性再超预期进口量价齐升.......................................................................131.地区结构：对美收缩企稳新的贸易循环重塑..................................................132.产品结构：机电产品出口突破六成进口量价齐升..........................................14 三、向“新”而行：科技融资扩信用利率航道再寻锚........................................14 （一）新质生产力助力融资扩信用.................................................................................141.科创债及股权市场融资扩信用接续地方债发力..............................................142.企业中长期贷款出现触底迹象............................................................................153. M1和M2剪刀差走扩主因基数...........................................................................16（二）科技助力产业革新与全球化发展.........................................................................161.科技消费投资高速增长电力供应逆势加速......................................................162.双向开放深化支撑中国资产合理定价..............................................................16（三）2025年利率市场复盘............................................................................................171.外部环境：贬值压力消退流动性充裕..............................................................172.国内因素：通胀回正与存款搬家高波动特征延续..........................................18 四、风险提示..........................................................................................................18 图表目录 图1：平减指数带动现价GDP同比止跌（%）.......................................................................4图2：分行业不变价GDP当季同比（%）...............................................................................4图3：仅电气水分项对比前三季度多涨（累计同比；%）.....................................................5图4：产能利用率疲弱产销率同期新低（%）.......................................................................6图5：价格缓跌、增加值平稳，工业利润增长回吐（%）.....................................................6图6：CPI同比年末加速回升乍暖还寒（%）........................................................................7图7：四季度CPI月度环比增长结构延续全年趋势（%）.....................................................7图8：6月反内卷后PPI定基指数止跌同比逐月回升（%）................................................8图9：四季度工业品价格涨跌互现............................................................................................8图10：2023年“通缩”以来PPI增速大类结构（%）...............................................................9图11：“反内卷”推动PPI先行企稳能源上涨滞后（%）......................................................9图12：固定资产投资增速结构（累计同比；%）.................................................................10图13：房地产投资相关指标全面负增（累计同比；%）.....................................................11图14：国补高基数下耐用品下滑（累计同比；%）.............................................................11图15：餐饮收入增速回落（%）...................................
