海安集团俄罗斯建厂点评：巨胎龙头海外建厂 0-1，在手订单饱满、全球拓展加速

海安集团（001233.SZ）汽车零部件 2026年02月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 总股本(百万股)185.97流通股本(百万股)35.39市价(元)79.99市值(百万元)14,876.01流通市值(百万元)2,830.52 报告摘要 事件：2025年12月27日，公司发布《关于对外投资暨在境外设立合资工厂的公告》，联合全资子公司海安俄罗斯有限公司、俄方旗舰股份公司及先锋股份公司等四方主体于2025年12月26日签署了《投资意向协议》。根据协议约定，公司与旗舰股份公司将共同对先锋股份公司进行增资，后续以该公司为主体（俄罗斯海安持股51%，旗舰股份公司持股49%）在俄罗斯联邦鄂木斯克州投建巨型全钢工程机械子午线轮胎生产项目。项目总投资预算不超过539.90亿卢布（折合约43.19亿元人民币），本次一期工程设计年产能1.05万条，建设周期预计3年（2026-2028年）。 行业：百亿元级全球巨胎行业壁垒高，自主加速突破一线外资垄断局面市场空间：受益矿业高景气度，全球巨胎市场规模稳增、CAGR23-27约8.4%，预计27年全钢巨胎产量有望达36万条、测算约385亿元市场规模。分前后装而言，替换市场占主导(约占比91%)，属于矿山运营的刚需消耗品。分地区而言，亚太主导、欧美等为全球非公路胎重要市场，亚太/北美/欧洲/中东非/南美市场需求占比分别达60%/13%/12%/9%/6%，其中俄罗斯为全球第一大矿产资源国(拥有全球37%矿产资源和10%大型活跃露天矿数量)。格局与变化：全球巨胎市场长期由4家一线外资胎企垄断(米其林/普利司通/固特异/ 横滨)，主要由于技术壁垒高+定制化程度深(根据矿种和气候等调整)+客户验证周期长(影响矿卡安全和生产效率)。近年来，自主胎企突破巨胎技术瓶颈后有望加速抢占一线外资份额，主要受益于1）产品力强：具备一致性和可靠性前提下，自主价格优势&快速响应能力凸显；2）客户优势：跟随下游中资矿企崛起加速出海；3）市场机遇：22年以来俄罗斯市场供给缺口给予自主切入机会，并逐步深度绑定矿企客户。 相关报告 公司：国内巨胎龙头海外建厂0-1，在手订单饱满&产能逐步放量迎量利齐升公司专注巨胎二十余年逐步发展为国内龙头，并通过矿用轮胎运营管理业务(选型/采购/维修等大承包)形成强客户粘性。公司巨胎产品完整覆盖49-63英寸，2008年下线“中国首条巨胎”、2015年下线“全球最大59/80R63巨胎”并稳定量产。公司客户覆盖紫金矿业、江西铜业(公司股东)、鞍钢、乌拉尔矿业等国内外矿企和徐工等矿山机械主机厂商，有望凭借强产品力与服务持续拓展新客户。公司在手订单饱满，新建募投和俄罗斯产能有望逐步放量贡献业绩弹性。公司轮胎在手订单饱满，公司巨胎业务盈利强、毛利率高达55%，随着新建募投和俄罗斯产能于2028年起逐步放量，有望为业绩端持续贡献弹性。其中，公司规划新增建设国内巨胎产能2.44万条(含0.24万条技改项目)、俄罗斯巨胎产能1.05万条，公司当前具备1.56万条巨胎产能，预计国内外产能完全达产后同比+225.8%。 盈利预测：巨胎行业壁垒高且客户粘性强，公司在稳固国内客户基础上加快海外布局，看好公司海外业务拓展所带来的成长性。预计公司25-27年收入依次为22/25/34亿元，同比增速依次为-4%/12%/38%；预计25-27年归母净利润依次为7/7/10亿元，同比增速依次为-3%/12%/38%，对应PE23X/20X/15X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示事件：海外投资项目在审批、落地、建设及运营过程中仍存在进度、成本、汇率及外部环境变化等不确定性风险；数据更新不及时风险。 盈利预测 预测假设：1）销量与ASP预测：受益于矿业景气度高&公司在手订单饱满且持续拓展&国内+俄罗斯工厂产能放量，预计25-27年销量有望实现1.5/1.8/2.7万条；25-27年ASP随公司俄罗斯产能放量进一步拓展海外市场，预计实现小幅增长约10.1/10.1/10.2万元水平。 2）业绩预测：收入端，基于前述量价假设，预计全钢巨胎销售收入25-27年实现15/18/28亿元，矿用轮胎运营管理预计25-27年实现营收6/6/6亿元，合计25-27年实现总营收22/25/34亿元。利润端，随着高价值海外市场扩张，预计毛利率25-27年有望实现47.5%/47.6%/48.2%水平，期间费用率受益规模效应预计25-27年实现13%/13%/12%。综上，25-27年有望实现归母净利润6.6/7.4/10.2亿元，净利率稳定在30%/30%/30%水平。 估值2025年选取业务领域相近的头部自主胎企以及其他自主胎企作为可比公司作为可比公司： 1）头部自主胎企：中策橡胶、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎；2）中小自主胎企：通用股份、三角轮胎、贵州轮胎、风神股份；2025-2027年可比公司平均PE为13/10/9（头部自主胎企）和17/13/10（中小自主胎企）。根据我们预测，公司25-27年归母净利润分别为7/7/10亿元；以截至2026年2月1日收盘价计算，2025年公司对应PE为23x，看好公司受益本轮矿业景气周期&深耕巨胎行业二十余年构筑护城河形成的稳定强盈利能力，以及海外产能布局加速拓展新客户所带来的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。