公司概况与市场地位
公司是国内巨型轮胎领导者，主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。公司自2005年成立以来专注于全钢巨胎领域，具备全系列型号全钢巨胎（轮辋直径49英寸及以上）的生产技术和量产能力，为国内外上百个矿山提供产品或服务。公司产品具有可靠性强、一致性好、性价比高等特点，逐步打破了国内全钢巨胎市场由国际三大品牌垄断的局面，实现了进口替代。
公司股权结构与创始人背景
信晖集团为发行人控股股东，持有公司28.32%股份。朱晖先生为公司实际控制人，直接持有公司19.50%股份，并通过信晖集团间接持有公司28.32%股份，合计持有公司47.82%股份。公司实际控制人朱晖先生创立海安集团前，主要为露天矿山、水电枢纽重点工程车辆使用的工程轮胎提供修补、翻新等服务，并在国内开展矿用轮胎运营管理业务，积累了丰富的技术和经验。
公司财务表现
公司营收快速增长。2020年至2024年，营业收入从498.46百万元攀升至2299.89百万元，累计增幅高达361%。2020-2022年，营业收入三年间规模扩大超过两倍，尤其是2021年至2022年，同比增速接近100%。2023年公司全钢巨胎产品的销售毛利率大幅上升，由2022年的46.70%上升至54.75%，2024年保持稳定。2023年公司矿用轮胎运营管理业务的毛利率有所下滑，2024年有所提升。
全球化布局与海外市场
公司自2007年起迅速崛起，先后与国内十多家矿业公司开展了“轮胎定额消耗承包业务”，保障了国内大型矿山、重点工程的建设需要。在国际上，公司同全球各大矿业集团、矿业承包集团公司建立长期的合作关系。目前，海安集团生产的轮胎和服务已遍布世界各地，包括乌克兰、塞尔维亚、印度尼西亚、外蒙古、哈萨克斯坦、澳大利亚、加拿大、苏里南、巴西、墨西哥、智利、哥伦比亚、南非等几十个国家。2022-2024年，公司境外销售金额占主营业务收入比例分别为65.19%、76.16%以及74.23%，其中来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为34.38%、49.58%以及44.16%。
核心技术与产品
公司围绕全钢巨胎的性能提升与生产优化，形成了多元化的技术储备，主要覆盖材料、工艺、检测等关键领域，具体有碳纳米管（多壁、单壁）、湿法混炼技术、硫化热板分离和模拟仿真技术、无损检测技术、天然胶液体黄金技术、液相炭黑合成胶技术等。公司已成功研制并量产从49英寸到63英寸的全系列规格的全钢巨胎产品，包括R49、R51、R57和R63等全系列规格产品。
矿用轮胎运营管理服务
公司为客户提供矿用轮胎运营管理服务，包括轮胎日常维护、气压管控、保养、维修、拆装、储运、运行分析等与轮胎有关的全生命周期运营管理服务。在该模式下，公司在客户的矿山设立项目部，配备相应的专业化团队，并定期或不定期与客户进行技术交流，以优质的专业化服务满足客户需求。
行业分析
巨胎为标准轮辋直径在49英寸及以上的工程胎，长期以来由国际巨头垄断。巨型工程子午胎具有技术壁垒高、投资周期长、客户粘性强等特点，长期以来由国际轮胎巨头企业法国米其林、日本普利司通、美国固特异所垄断。2024年，全球工程巨胎销量约为35.2万条，其中，巨型工程子午胎产能约为29.0万条。公司巨型工程子午胎销量达到5925条，占全球市场份额约为2.04%；海安橡胶为国内工程子午巨胎销量领先的轮胎企业之一，2024年度，巨型工程子午胎销量达到1.51万条，占全球市场份额约为5.20%。
采矿业的产量增长将带动巨型工程轮胎的市场需求。全钢巨胎主要应用于露天矿场中使用的重型自卸车，作为重型自卸车日常运输的消耗品，其市场需求与国际采矿业的发展息息相关。根据世界著名的矿山设备技术咨询服务公司Parker Bay Mining网站发布数据，目前全球活跃的大型露天矿数量合计有1615座，相应全球活跃的巨型矿卡数量约为6.39万辆。
募投项目及盈利前景
公司募集资金主要用于“全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目”、“研发中心建设项目”以及“补充流动资金”项目。公司通过实施募投项目可以更好地满足订单增长需要，提升整体产能规模，提升智能化生产水平及生产效率；通过实施募投项目可以改善研发条件，增强自主创新能力，进一步提高产品质量和性能；使用募集资金补充流动资金可以补充公司日常营运资金需要，优化财务结构、降低财务风险。
公司拟在俄罗斯建设全钢巨胎工厂，项目投资预算总额不超过539.90亿卢布（折合约43.19亿元人民币），目标公司拟投资建设巨型全钢工程机械子午线轮胎项目，设计年产能为10500条/年，项目建设周期预计3年（2026年-2028年）。
盈利预测与投资评级
预测2025-2027年每股净收益分别为2.68/3.08/3.28元。参考可比公司估值，考虑到公司募投项目及巨胎业务利润率高，给予公司26年28倍PE，对应公司目标价为86.24元，首次覆盖给予“收集”评级。
风险提示
市场竞争加剧及业务替代的风险、海外子公司经营管理风险、境外收入占比较高风险、毛利率及业绩下滑的风险、经营业绩波动风险、业务规模扩大导致的管理风险。
