万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股震荡调整，上证指数收跌0.96%报4117.95点，深证成指跌0.66%，创业板指涨1.27%。两市A股成交额2.86万亿元人民币，近2900股下跌。申万行业方面，通信行业领涨，有色金属行业领跌；概念板块方面，转基因、大豆、玉米概念领涨，金属铝、金属锌、黄金概念领跌。港股方面，恒生指数收跌2.08%，恒生科技指数跌2.1%。海外方面，美国股市三大股指全线下跌，道指跌0.36%，标普500指数跌0.43%，纳指跌0.94%。欧洲股市全线上涨、亚太股市涨跌不一。 【重要新闻】 【中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行第二十四次集体学习】中共中央总书记习近平在主持学习时强调，新一轮科技革命和产业变革加速演进，前沿技术不断涌现，引领和支撑未来产业快速崛起。要站在推进强国建设、民族复兴伟业的战略高度，立足客观条件，发挥比较优势，坚持稳中求进、梯度培育，推动我国未来产业发展不断取得新突破。 【国家统计局：1月份制造业PMI为49.3%】中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点。国家统计局指出，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落。受建筑业等行业景气度下降等因素影响，1月非制造业商务活动指数有所回落，金融市场活跃度较高。 研报精选 重仓比例环比回升，龙头个股普遍增配25Q4美护基金配置比例环比下滑，个护、化妆品处于低配区间 【市场回顾】 【重要新闻】 【中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行第二十四次集体学习】中共中央总书记习近平在主持学习时强调，新一轮科技革命和产业变革加速演进，前沿技术不断涌现，引领和支撑未来产业快速崛起。要站在推进强国建设、民族复兴伟业的战略高度，立足客观条件，发挥比较优势，坚持稳中求进、梯度培育，推动我国未来产业发展不断取得新突破。 【国家统计局：1月份制造业PMI为49.3%】中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点。国家统计局指出，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落。受建筑业等行业景气度下降等因素影响，1月非制造业商务活动指数有所回落，金融市场活跃度较高。 分析师李中港执业证书编号S0270524020001 研报精选 重仓比例环比回升，龙头个股普遍增配 ——社会服务行业2025Q4基金持仓分析报告 投资要点： 社服行业重仓比例环比回升。根据2025Q4基金重仓持股数据，社会服务行业重仓基金286家，环比增加109家，持股总市值为55.70亿元，环比增加9.75亿元；重仓比例为0.06%，环比+0.01pcts。在31个申万一级行业中，社服重仓比例排名为第27位，较上一季度上升3位，仍处于全行业尾部。相较于历史水平，社服行业当前重仓比例远低于5年均值（0.34%），有较大的反弹空间。 分板块：除教育板块外其余子板块小幅回暖。酒店餐饮重仓比例自2025Q3触底后略有回暖，2025Q4重仓比例为0.02%，旅游及景区重仓比例2025Q4为0.01%，环比均基本持平。专业服务板块重仓比例显著提升，2025Q4环比上升0.01pcts至0.03%；教育板块重仓比例大幅回落；体育板块重仓比例仍处于低位。 分个股：龙头个股普遍获增持。2025Q4社服板块重仓比例前十个股合计比例为0.058%，较2025Q3上升0.013pcts。细分来看，其中专业服务板块占据4席，酒店餐饮板块占据3席，旅游及景区占据3席。华测检测跃居社服重仓首位，首旅酒店排名第二，九华旅游进入前十行列。社会服务板块中，基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括华测检测、首旅酒店、三峡旅游、九华旅游、广电计量，基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括豆神教育、祥源文旅、兰生股份、苏试试验、锦江酒店。 投资建议：当前消费行业估值整体处于低位，基金加大底部布局，社服重仓比例反弹回暖。展望2026年，中央经济工作会议继续将坚持内需主导，建设强大国内市场列为首 要任务，促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主。今年春节将形成9天长假期，旅游市场景气度有望进一步提升。建议关注：（1）受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；（2）把握海南自贸港封关运作机遇，并在新一轮机场免税格局中占据先发优势的免税龙头。 风险因素：自然灾害和安全事故风险，政策风险，宏观经济不及预期风险。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 25Q4美护基金配置比例环比下滑，个护、化妆品处于低配区间——美容护理行业跟踪报告 投资要点： 美容护理行业：25Q4基金配置比例环比下降。2025Q4，SW美容护理行业流通A股市值合计为2550.96亿元，环比25Q3下降10.43%，其中，美容护理基金持股总市值为46.42亿元，基金配置比例（美容护理行业基金持股总市值/全行业基金持股总市值）为0.14%，环比25Q3下降0.06pcts，超配比例为-0.12%，环比25Q3下降0.03pcts，仍然处于低配区间。 子板块：医美处于超配区间，个护、化妆品低配。（1）个护用品：个护用品板块21Q3-22Q3基金配置比例处于历史低位，22Q4后出现回升，25Q1达到0.09%。随后连续三个季度出现回落，25Q4个护用品板块基金配置比例为0.03%（环比-0.01pct），超配比例为-0.04%，相较25Q3进一步下滑。（2）化妆品：化妆品板块22Q3之后的基金配置比例开始下滑，25Q1降至0.04%，随后低位徘徊，25Q4为0.02%（环比-0.02pct）。化妆品超配比例在23Q1由正转负，进入低配区间，25Q4超配比例为-0.1%。（3）医疗美容：基金对医疗美容板块的配置比例在22Q4达到历史峰值0.53%，之后开始震荡下行，25Q4为0.09%（环比-0.03pct）。医疗美容板块超配比例22Q4之后开始下滑，25Q4超配比例为0.02%。 个股：锦波生物、爱美客、百亚股份重仓比例位居前三。2025Q4，美容护理板块重仓比例前十合计为0.05%（环比-0.02pct）。从个股来看，24Q4-25Q4期间，锦波生物、爱美客、百亚股份基本稳居美容护理基金重仓比例前3名，除了25Q1稳健医疗冲到第三。25Q4美容护理板块重仓比例前3名为锦波生物、爱美客、百亚股份，但重仓比例相较25Q3均有下滑。 投资建议：2025Q4美容护理行业基金配置比例为0.14%，环比25Q3下降0.06pcts，超配比例为-0.12%，环比25Q3下降0.03pcts，仍然处于低配区间。在稳经济、扩内需背景下，建议关注：1）化妆品&医美：短期来看，个股业绩出现分化；中长期来看，颜值经济下医美、化妆品仍存在较大需求空间，相关部门多次出台监管政策，行业洗牌趋势下利好合规化妆品、医美龙头公司；2）个护用品：大健康理念普及下，消费者对个人健康和护理愈发重视，同时细分领域不断扩大。建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司。 风险因素：政策风险、行业竞争加剧风险、产品质量安全风险、经济增速不及预期风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场