原油月报：地缘局势驱动，油价谨慎追高

原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 地缘局势驱动，油价谨慎追高 观点摘要 ＃供应端，OPEC+已明确暂停增产，并计划在3月继续维持减产，对供应形成支撑。但与此同时，委内瑞拉在临时政府主导下持续对美出口原油，且美国逐步放宽对其制裁，预计将带来一定供应增量；伊朗局势持续紧张，美国军事施压与谈判手段并用，若冲突升级可能影响其出口量，并威胁霍尔木兹海峡贸易通道，成为供应端的关键风险变量。此外，美国原油产量增长缓慢，俄罗斯出口仍通过新实体维持稳定，整体供应呈紧平衡但隐含风险。 需求与平衡表方面，2026年全球原油需求预计温和增长，IEA与EIA分别预测同比增93万桶/日和110万桶/日，增长主要来自非OECD国家（尤其是亚洲），而OECD需求基本停滞。然而供应增量显著高于需求，EIA与IEA均预计2026年将持续累库，幅度分别达283万桶/日和313万桶/日，且一季度累库速度可能加快，市场基本面偏宽松。 总体来看，当前油价主要受地缘政治风险溢价支撑，伊朗局势的发展可能引发短期冲高，但基于供需平衡表显示的累库预期，上方空间受限。建议谨慎追多，可考虑在风险事件驱动的冲高过程中逐步布局空单。密切关注伊朗局势演变。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1月国际油价中枢上行。月初美国对委内瑞拉展开军事行动，并迅速带走总统，市场预期委内瑞拉石油行业的制裁可能逐步解除，油价承压回落。此后美国如期开始接管委内石油行业，并逐步推动该国开放相关领域。委内局势告一段落后，美国开始将重心转移至伊朗，特朗普调动航母舰队前往中东，并威胁对伊朗展开军事行动，地缘溢价支撑下油价再度上行。15日，特朗普表态称获悉伊朗已停止对示威者的镇压，或暂缓打击，油价单日大跌超4%。但特朗普态度反复，月末再度威胁将对伊朗采取军事行动，布伦特主力站上70美元关口。 截至1月30日，SC主力合约收盘价470.8元/桶，涨幅7.45%。Brent主力合约收盘价68.69美元/桶，最高价70.58美元，最低59.23美元，涨幅13.88%；WTI期货主力收盘价64.56美元/桶，最高价66.48美元，最低55.55美元，涨幅12.86%。 二、关注伊朗局势 供应端，OPEC+停止增产，且3月继续维持减产，一定程度上支撑供应端。委内瑞拉在临时政府的领导下，持续向美国出口石油资源，且美国也在逐步取消对委内的制裁，预计供应有一定增量，且对石油贸易也会产生影响。伊朗方面局势紧张，美国持续对其施压，关注后续进展。 月报数据来看，供应端，OPEC-912月原油产量2317.1万桶日，环比增加14.5万桶日。参与额外减产的成员国产量都低于配额要求，其中伊拉克超额减产15.4万桶日，俄罗斯超额减产27万桶日。OPEC+所有成员国12月产量4283万桶日，环比减少24万桶日，供应基本保持稳定。OPEC+即将举行会议商讨3月产量政策，目前来看将继续暂停增产，并已经向市场释放相关信号。26日，欧佩克+代表表示，在应对全球供应过剩及地缘政治风险浪潮之际，该组织预计将在周日的会议上坚持下月维持原油产量稳定的计划。同时，OPEC+代表称若市场出现严重供应中断，OPEC+仍将继续增产。 目前市场主要关注伊朗局势，年初美国突袭委内瑞拉并带走其领导人后，便持续对伊朗施压。去年底以来伊朗国内局势动荡，美国则借机表示，称若伊朗采取武力镇压，则将对伊朗实施沉重打击。但此后特朗普态度一度转变，1月中旬，特朗普表示已得到保证，伊朗将停止“杀戮”抗议者，并暂缓决定是否打击伊朗，油价单日回落超4%。22日，美国宣布正在调集重兵前往伊朗。25日，美国航母打击群抵达伊朗。此后特朗普连续对伊朗进行威胁，26日，特朗普证实已经派遣一支舰队前往伊朗，并认为伊朗希望达成协议；27日，特朗普称还有一支舰队正前往伊朗，待仍保留外交选项；28日，特朗普要求伊朗迅速回到谈判桌前，强调其不能拥有核武器。 美国继续采用军事施压力图达到谈判的效果，目前仍是中东局势的关键时间点，油价持续冲高。伊朗在原油市场的重要性远超委内瑞拉，2025年产量均值326万桶日，出口量近200万桶日，远超委内瑞拉的100万桶日和70万桶日。虽然OPEC+剩余产能仍能弥补这部分供应，但伊朗地理位置极为敏感，霍尔木兹海峡承担全球20%的原油消费量，是沙特、伊拉克、阿联酋等国重要的原油出口通道。若对伊朗的军事行动影响原油贸易，将大幅推升油价。密切关注中东局势。 数据来源：OPEC，建信期货研究发展部 委内瑞拉局势趋于稳定，年初美国带走马杜罗后，开始加速对委内瑞拉石油产业的介入。特朗普政府于1月9日召集石油巨头高管，会后特朗普称石油公司将在委内瑞拉投资1000亿美元，以重振该国石油产业。油企对此态度分化，埃克森美孚称公司在委内资产两度遭到当局没收，对加大投资持谨慎态度。雪佛龙表示预计18-24个月内可以扩产12万桶日；Repsol预计两三年内可以扩产10万桶日。 为进一步配合美国政府，委内瑞拉将逐步开放石油行业供外资进入。该国考虑允许与PDVSA组建合资企业的私营企业直接销售其产量份额，打破查维兹时代以来委内石油国有化的惯例。该国临时总统表示若国会最终同意该法案，预计2026年委内瑞拉石油行业投资将较2025年同比增55%。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 美国原油产量增产缓慢。根据EIA数据，截至1月23日当周，美国原油产量1369.6万桶日，月环比减少13.1万桶日。EIA预计美国2026年原油产量将基本 持平，2027年产量将同比下降34万桶日。虽然2025年美国活跃石油钻机数量年内下降13%，但生产效率的提升一定程度上抵消了钻机数量的下滑。 考虑到未来一段时间油价将保持相对低位，预计将影响上游企业的钻探和完井意愿，预计导致原油产量的下滑。预计2026年美国本土陆上原油产量将下降17万桶日，但阿拉斯加地区以及墨西哥湾海域将分别增产5万桶日以及9万桶日，产量总体持平。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 俄乌谈判继续推进，目前美国重点仍在中东地区，俄罗斯供应暂不受影响。根据IEA数据，12月俄罗斯原油出口环比增加25万桶日；受到炼厂开工率上行的支撑，成品油出口环比大增37万桶日，其中柴油出口增加28万桶日，石脑油出口环比增17万桶日。卢克石油和俄油继续通过新设立的实体出口原油以规避制裁，12月通过新设立实体出口的石油产品占比超过50%。预计俄罗斯石油出口继续维持目前水平。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：IEA，建信期货研究发展部 三、需求增长乏力 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 需求端，IEA预计2026年全球原油需求同比增长93万桶日，增速略高于2025年的85万桶日，主要受到石化需求复苏的推动。分地区来看，需求端全部增长均来自非OECD国家，其中亚洲地区贡献超过一半，中国和印度预计各增长18万桶日。OECD需求基本持平，欧洲小幅增长，日韩延续下降趋势。分产品来看，LPG乙烷、石脑油和航煤是主要的需求增长点，汽油增速主要受到电动化以及燃油效率提升的影响。EIA预计2026年全球原油消费同比增110万桶日，增长主要来自非OECD国家，集中在亚洲、中东和非洲地区，其中印度消费量预计同比增30万桶日，中国同比增20万桶日，OECD国家需求基本没有增长。 平衡表方面，EIA和IEA均预计2026年原油市场将继续累库，供应仍然较为充裕。EIA预计2026年供应同比增250万桶日，远高于需求端110万桶日的增速。供应增量主要来自OPEC+以及巴西、圭亚那等国，而2027年增量则基本全部来自巴西、圭亚那，OPEC+产量预计保持稳定。库存方面，根据EIA的平衡表，预计2026年4个季度将全面累库，幅度达到283万桶日。IEA预计2026年供应端增长强劲，预计增量在250万桶日左右，同样远高于需求端93万桶日的增速。非OPEC+国家如美国、巴西、圭亚那将贡献主要增量。而OEPC+供应量预计将保持温和增长。IEA同样预计2026年4个季度将全面累库，平均幅度在313万桶日，较EIA更为悲观。2026年1季度累库速度环比加快。根据12月报的预期，1季度的累库幅度为298万桶日，1月调整后加快到334万桶日。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 高频数据方面，截至1月23当周，美国原油库存4.23亿桶，月环比增加470万桶，符合年初累库的季节性特征，库存绝对水平在5年均值水平附近。汽油库存增1517.7万桶，库存来到5年同期最高水平，炼厂开工率偏高，表需没有明显提升，原油库存向成品油方向转移；柴油库存环比增364.8万桶，库存同样创5年同期新高。高频数据偏利空。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 供应端，OPEC+已明确暂停增产，并计划在3月继续维持减产，对供应形成支撑。但与此同时，委内瑞拉在临时政府主导下持续对美出口原油，且美国逐步放宽对其制裁，预计将带来一定供应增量；伊朗局势持续紧张，美国军事施压与谈判手段并用，若冲突升级可能影响其出口量，并威胁霍尔木兹海峡贸易通道，成为供应端的关键风险变量。此外，美国原油产量增长缓慢，俄罗斯出口仍通过新实体维持稳定，整体供应呈紧平衡但隐含风险。 需求与平衡表方面，2026年全球原油需求预计温和增长，IEA与EIA分别预测同比增93万桶/日和110万桶/日，增长主要来自非OECD国家（尤其是亚洲），而OECD需求基本停滞。然而供应增量显著高于需求，EIA与IEA均预计2026年将持续累库，幅度分别达283万桶/日和313万桶/日，且一季度累库速度可能加快，市场基本面偏宽松。 总体来看，当前油价主要受地缘政治风险溢价支撑，伊朗局势的发展可能引发短期冲高，但基于供需平衡表显示的累库预期，上方空间受限。建议谨慎追多，可考虑在风险事件驱动的冲高过程中逐步布局空单。密切关注伊朗局势演变。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信