债券市场跟踪周报（1.26-1.30） 关注债市修复行情的持续性
核心观点 西 南证券研究院 S2026年1月，债券市场整体呈现为触底后的修复行情。2026年1月，债券市场在经历月初“股强债弱”的逆风期后，走出了一轮由政策预期驱动、配置力量托底的修复行情。月初，权益市场“春季躁动”预期强烈，风险偏好快速上行，对债市形成显著压制，收益率曲线呈现陡峭化上行。随着监管层对股市过快上涨的“降温”表态抑制风险偏好以及央行持续性传达流动性呵护态度，债市修复行情逐渐开启。1月19日，央行结构性降息25BP推动利率中枢进一步下行，虽然一季度总量降息落空可能性有所提升，但债市仍表现出较强韧性。受银行等配置盘支撑的10年以内国债表现明显优于30年国债：1月全月，10年国债估值收益率较2025年末累计下行3.61BP，30年国债估值收益率则累计上行2.16BP。同时，长债情绪的修复也推动10-1年国债期限利差有所收窄，截至1月30日，10-1年国债期限利差为51.13BP，位于近3年47%估值分位数。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.流动性预期再升温，配置结构主导分化行情(2026-01-26)2.部分科创债ETF纳入长久期券(2026-01-26)3.市场锚点与多空潮汐——2026年利率年度策略(2026-01-19)4.货币政策或仍保持结构性发力特征(2026-01-19)5.可转债类ETF份额逆市增长(2026-01-19)6.销售新规落地，监管显露呵护(2026-01-05)7.ALM监管更新，险企行为将如何变化？(2025-12-22)8.科创债ETF获资金集中流入(2025-12-22)9.流动性充裕难掩情绪脆弱(2025-12-08)10.信用债类ETF增量几何？——基于销售新规的影响(2025-12-08) 2月债市主要症结在于做多赔率不足，债市修复或将进入鱼尾阶段。从估值水平看，当前利率点位已逼近关键心理关口与前期阻力位。截至1月30日，10年期国债中债估值收益率报1.8112%，其活跃券（250016）收益率报1.8090%；30年期国债中债估值收益率报2.2890%，其活跃券（2500006）收益率报2.2600%。两者均已接近2025年10月央行宣布重启国债买卖操作后的收益率低点。随着长期及超长期国债收益率再度逼近前低，在市场中长期方向仍存分歧的背景下，进一步做多赔率有限，债市修复或有进入鱼尾阶段的可能性。除了做多赔率有限的影响外，流动性可能也是债市修复面临的考验之一：春节前最后一个工作周（2月9日至2月15日），市场将面临近9500亿元的同业存单集中到期，叠加节前居民取现、企业支付薪酬等传统季节性因素导致的流动性自然收紧，可能对资金面构成阶段性冲击。不过，尽管面临赔率约束与流动性考验，但债市短期内也难以出现趋势性转熊。1月制造业PMI数据录得49.3%，其中，价格指数环比均出现较大幅度提升，但新订单指数不升反降，突显出终端需求恢复或并不牢固。在生产企业试图向下游传导成本压力的过程中，能否顺利实现“顺价”最终取决于实体部门有效需求能否回暖，但从当前居民部门和企业部门的信贷数据来看，实体部门有效需求或仍处于复苏过程中。宏观经济运行实现稳固复苏仍需时日，货币政策暂不具备主动收紧条件，市场对流动性保持宽松的预期依然强烈，债市短期内亦无趋势性转熊担忧。 综合来看，若2月债市修复行情进入鱼尾阶段，市场大概率将再度进入博弈加剧的震荡观察期。政策面看，当前货币政策已通过结构性降息和MLF等工具实现支持实体经济的目标，一季度进行降准降息操作的可能性有所降低。现阶段，30年国债的多空博弈资金仍较为复杂，受银行配置盘需求支撑的10年以内国债表现或将继续优于30年国债。从胜率角度看，度过流动性阶段性收紧时期后，10年期以内国债或具有更高的投资价值。 风险提示：（1）数据统计可能存在误差；（2）宏观经济运行情况超预期风险；（3）政策效果存在不确定性风险；（4）历史数据并不代表未来。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................22.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................22.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................33债券市场.........................................................................................................................................................................................................54机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................105高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................136后市展望.......................................................................................................................................................................................................147风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 1重要事项 （1）1月制造业PMI录得49.3% 2026年1月，我国制造业PMI录得49.3%，较上月降低0.8个百分点；建筑业PMI录得48.8%，较上月降低4.0个百分点；服务业PMI录得49.5%，较上月降低0.2个百分点。具体来看，产需方面，1月制造业PMI生产指数、新订单指数和新出口订单指数均有降低，分别录得50.6%、49.2%和47.8%，较上月分别变化-1.1、-1.6和-1.2个百分点；库存方面，1月制造业PMI原材料库存指数录得47.4%，较上月降低0.4个百分点，产成品库存指数为48.6%，较上月提升0.4个百分点；价格方面，1月制造业PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得50.6%和56.1%，分别较上月变化1.7个百分点和3.0个百分点。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）中国人民银行召开2026年宏观审慎工作会议 2026年1月22日，中国人民银行召开2026年宏观审慎工作会议。会议认为，2025年中国人民银行加快构建宏观审慎管理体系，完善治理机制，夯实宏观审慎监测评估的规范化、标准化和实战化能力，加强系统重要性金融机构、金融市场、跨境资本流动等重点领域宏观审慎管理。推进人民币国际化，完善人民币跨境使用安排，优化货币互换和清算行网络，强化人民币融资货币功能，进一步支持贸易投资便利化，持续提高服务实体经济能力。会议要求，2026年宏观审慎工作要继续按照构建覆盖全面的宏观审慎管理体系部署，强化中央银行宏观审慎管理功能，持续完善宏观审慎和金融稳定委员会工作机制，逐步拓展宏观审慎政策覆盖范围，前瞻性研判系统性金融风险隐患，创新丰富政策工具箱，维护金融市场稳健运行和金融体系整体稳定。以服务构建新发展格局为导向，进一步完善人民币跨境使用政策，促进货物贸易便利化，优化人民币清算行布局，更好发挥货币互换作用，发展人民币离岸市场，支持上海国际金融中心建设，更好满足各类主体人民币交易结算、投融资、风险管理等需求。 （3）凯文·沃什被提名为担任美联储主席 据新华社报道，美国总统特朗普30日通过社交媒体宣布，提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席。这项提名还需要获得国会参议院批准。沃什出生于1970年，2006年至2011年担任美联储理事，目前是斯坦福大学访问学者。沃什曾公开批评量化宽松政策的副作用，认为美联储需要与美国财政部在政策上更紧密地协作。 2货币市场 上周央行通过7天逆回购操作共投放资金17615亿元，期间到期11810亿元，合计净投放资金为5805亿元；临近1月月末，资金面继续呈边际收紧态势，上周五R001来到1.5%上方；同业存单一级方面，上周同业存单发行规模最大的机构是股份行，国股行上周3月期和1年期的平均发行利率分别为1.56%和1.58%，较前一周继续降低；同业存单二级方面，上 周同业存单利率在月末流动性相对收紧的背景下整体处于上行态势。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年1月26日至1月30日，央行通过7天逆回购操作共投放资金17615亿元，期间到期11810亿元，合计净投放资金为5805亿元。2026年2月2日至2月6日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为17615亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 临近1月月末，资金面继续呈边际收紧态势，上周五R001来到1.5%上方。2026年1月26日至1月30日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年1月30日收盘，R001、R007分别为1.509%和
