债券市场跟踪周报：2015年与2019年股市走强下的债市复盘

核心观点

2015年A股迎来全面牛市，债券市场经历多次回调，但更多表现为“股债双牛”。2019年A股进入消费领涨的结构性牛市，股债市场存在较为显著的“跷跷板”效应。当前市场环境下，政策对股市呵护和机构对债券配置需求增长可能导致股债市场联动时间跨度更长，但债券需求提升可能支撑本轮“跷跷板”效应下的债市上行幅度有限。

关键数据

• 2015年10年国债收益率经历4次回调，上行幅度25BP-36BP。
• 2019年10年国债收益率经历2次回调，上行幅度15BP-21BP。
• 2015年和2019年股债“跷跷板”效应单次平均历时约20-30个交易日，单次平均上行幅度约25BP。
• 2015年股债“跷跷板”效应对债券市场平均影响幅度约30BP，2019年约18BP。
• 2015年6月后股债“跷跷板”效应显性程度最高。
• 2019年7月机构杠杆率季节性下降，同比受债券市场震荡上行影响整体处于季节性低位。
• 2019年8月地方债净融资节奏快于国债，长期政府债券（10年及以上）发行规模较2013-2014年同期均有较大幅度的提升。

研究结论

• 资金有望维持宽松、股市持续走强背景下，曲线形态后续或有进一步走陡空间。
• 配置盘在债市上行阶段持续发挥“稳定器”的关键作用。
• 短期内“缩短组合久期+优先配置老券”的思路或更有利于提高组合胜率。
• 长期看，随着权益市场的上涨斜率边际放缓，债券市场可能将迎来阶段性修复，届时债市定价将更趋于中性。
• 左侧布局将是长期致胜的关键。