聚烯烃月报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2025年1月30日张晓珍从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135 总结：1月行情整体呈现“宏观强于基本面、期货引导现货”。供应端，PE前期检修装置回归且部分全密度装置转产LLDPE（线性）增加，后续标品供应压力明显增大，PP远端利润修复，后续边际装置停车预期降低。临近春节，下游工厂陆续放假，终端需求逐步走弱，基本面呈现供增需减的格局。1月远离交割月，核心驱动力来自宏观层面与市场情绪：在“板块轮动”和“交易化工周期性底部”的逻辑下，叠加地缘扰动和寒潮，资金涌入推动期货价格走强。产业层面，上半月持续的“补空需求”导致上游库存偏低且挺价意愿较强，形成了现货正反馈，加上现货无风险，这部分买盘力量进一步支撑了期货价格。短期价格在资金与结构性格局下维持偏强震荡，但随着实际成交日益清淡，价格上行空间与持续性预计将受到抑制。 供应端 1.国产：本月聚乙烯产量为305.94万吨（+1.68%），产能利用率83.94%（+0.38%）；2月产量预计286.3万吨（-6.42%）。产量因新装置投产放量及检修损失量减少而增加；2月因春节前后检修增多、供应压力缓解，产量预计下降。 3.进口：外商报盘逐步减少；预计2月进口量104.1万吨，主因春节前到港减少与外商销售意愿偏低。 1.下游开工：本月PE下游各行业整体开工率在39.86%（-2.58%）。包装膜开工率下降3.04%，农膜开工率下降8.08%。多数下游进入季节性淡季，新订单跟进有限，刚需采购为主，部分企业春节前备货。预计下期开工率进一步下滑20.32%，主因春节假期停工。 库存本月产业链去库，两油去库7,7万吨，煤化工去库1.7万吨，港口去库1万吨。 估值： 1.纵向估值：1月油制，石脑油制利润修复，煤制利润走强。2.横向估值：标品走强580-750，基差走弱80，华北6830（+580）/01-180（-80）;3.月差结构：59月差-55（-18）。 平衡情况：1月去库幅度较大，2月累 ◼策略： •••单边：期现：无风险继续建仓（05-200以下）跨期：59反套（05合约无投产，但目前基差无风险，跟踪基差和库存） 供应端 1.国产：本月聚丙烯产量为344.74万吨（-3.11%），产能利用率为75.55%（-2.28%）；下期产量预计322.5万吨（-6.45%）。本月产量下降主因意外检修和成本检修增多；下期因春节假期生产天数减少，产量预计进一步下滑。 2.新装置情况：1、2月无新产能投放。 3.海外、进出口：受中国内盘走强带动，出口窗口持续关闭。 需求端 1.下游开工：PP下游各行业整体开工率在52.67%（-1.07%）。需求呈现结构性分化，BOPP和改性PP受年底快递包装需求及新能源汽车国补政策带动上涨；而塑编、注塑、CPP等通用领域新增订单不足，开工率普遍下滑。预计下月受春节长假影响，下游整体开工率将进一步下滑，多数行业进入淡季。库存产业链去库，生产企业和贸易商库存均下降，预计节后库存压力抬升。 估值： 1.纵向估值：PDH利润同比低位。加权利润走弱200-3002.横向估值：标品走强130-150，非标走弱200-2503.月差结构：59月差-33（-11）。 ◼策略： •单边：6500-7000区间•跨品种：PDH利润扩（等驱动，PDH检修落地，2月PDH集中检修） 非标比价HD-LL价差走弱，LL转HD增加 ◼近期标品与非标价差走弱，部分FD装置转回线性 ①宁夏宝丰3条线已转线性，产7042 ②裕龙全密度二线50万吨：1月初从7042转低压拉丝6094，1月下旬转回熔指1LL，月底产7042 ③鲁清1线20万吨熔指1下周转回熔指2 35bn，目前2线20万吨已经开车产线性35B ④巴斯夫FD 50万吨：1月-1月中下产7042，1月底转低压； ⑤埃克森73万吨：预计1月底产茂金属，目前产产2018.AY（熔指2薄膜） 库存仓单仓单注册量同比高位 ◼PE仓单解出较多，PP仓单高位，3月提货压力大 全球价差海外市场走强 ◼海外聚乙烯市场价格普遍上涨，东南亚市场受供应商推涨报价影响价格小幅上行，南亚市场因供应趋紧和需求稳健支撑涨势延续。 进出口 PE进出口分析:预计26年1-3月进口量同比2025年减少。 PE需求需求季节性走弱 ◼受供应压力增加、部分工人提前放假影响，终端订单跟进有限，工厂以节前执行订单交付为主。 PE需求新增需求乏力 ◼下游整体疲软，主要受原料上涨抵触和棚膜需求减少影响。 PP需求下游分化，改性较好 ◼下游开工率主要受传统淡季和订单跟进不足影响。 PP需求原料库存上升，成品库存去化 下游需求 ◼2025年11月，中国社会消费品零售总额为43898亿元，同比增长1.3% ◼2025年10月中国塑料制品出口数量为89.6万吨，同比增长3.2%；出口金额为23.5亿美元，同比增长5.8%。主要出口市场为美国、欧盟和日本，其中对美国出口金额占比达28% 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货发展研究中心 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn