核心观点
- 宏观环境：美联储降息暂停，中美制造业韧性增强；地缘政治扰动利好关键供应链，资金从贵金属向有色扩散，板块轮动向上；强预期与需求端实际背离，需防强势调整。
- 供应端：锌精矿供给季节性偏紧，国内冶炼厂冬储备库已完成，原料库存较高，春节假期将至，1月国内矿山检修停产，供应持续走弱；海外矿端扰动（伊朗局势、矿山抗议）及欧洲天然气上涨提振伦锌；国内精炼锌供需两淡，阶段累库存。
- 需求端：2026年地产企稳修复，制造业以高端制造、AI发展引领；出口需求增量仍以海外市场为主，镀锌领域内需及出口表现较好。
- 库存端：国内库存修复，LME锌库存相对偏紧，LME 0-3价差微贴水，伦锌对国内提振。
关键数据与研究结论
- 全球锌矿：2025年产量同比增6%左右，海外增量为主（南美、非洲），2026年增量约40万吨，但铜/锌比价可能影响增量预期。
- 国内锌矿：2025年产量同比增7万吨，主要增量来自火烧云项目；2026年增量主要看火烧云和猪拱塘项目。
- 锌精矿进口：2025年同比增30.62%，达532万吨。
- 精炼锌供应：2025年产量修复，2026年产量趋降，利润转弱。
- 精炼锌进出口：2025年进口同比降31.78%，出口同比增459.90%。
- 下游需求：镀锌开工率弱于五年均值，压铸锌合金订单集中于大厂，氧化锌行业开工偏弱。
- 库存：LME锌库存110,000吨，上期所锌期货库存65,154吨，社会库存高于往年同期。
- 供需平衡：2025年全球精炼锌小幅过剩9万吨，2026年将扩大至29万吨；国内2026年料维持过剩格局。
- 技术分析：锌价进入上涨通道，突破去年高点后压力位扩展至27000元上方，阶段调整但强势格局未改，可考虑逢低偏多。
- 套利分析：沪伦比与人民币兑美元走势相关，下半年可能走缩；铜锌比持续创新高，2026年或有回归空间。
- 期权市场：历史波动率与隐含波动率冲高回落，波动率极低时考虑买看涨，高波动率时考虑卖虚值看跌。
市场展望与操作建议
- 2026年2月：预期锌维持较高波动，供需错配、宏观及矿端变化加剧波动；关注美元走强延续性、冶炼段利润、伦锌表现。
- 市场运行区间：24,000-27,000元/吨。
- 期权策略：滞涨整理期可考虑卖虚值看涨，降波过程中卖虚值看涨。
- 套利策略：阶段可考虑买锌卖铜。
- 产业端建议：充分调整后低位可布局买保，降波稳定后以期权锁定原料成本。
- 卖保机会：现货偏淡，基差为负，带来较好期货卖保机会。
