豆粕月报202507：中美关税溢价仍存，豆粕重心上移

7月豆粕市场呈现冲高回落态势。

主要观点：
7月豆粕价格先冲高后回落。成本端，USDA报告下调美豆种植面积及产量，上调压榨但下调出口，美豆期末库存略有上调，整体利空；但美豆产区降雨良好，干旱率降至5%，优良率升至70%，高于预期；美豆出口净销售表现一般，中美关税展期拖累出口需求，美豆承压跌破1000美分/蒲。国内方面，5-7月大豆到港充足，油厂开机率回升，豆粕现货供应宽松，下游补库减弱，豆粕现货小幅下跌；油厂大豆及豆粕进入累库周期，库存短期增加。中美关税展期意味着关税溢价仍存，中国大量采购巴西大豆支撑大豆贴水反弹，支撑连粕进口成本。

策略：短期来看，美豆产区天气良好，需求有限，盘面再度跌破1000美分支撑；巴西大豆受中国持续采购支撑，升贴水保持强势，国内进口成本受支撑；中美关税展期或推动进口成本继续走高，支撑豆粕重心上移；中长期看，全球大豆供应总体充足，连粕将维持宽幅震荡格局。

行情回顾：
截至7月31日，CBOT大豆收于990.25美分/蒲，月跌3.63%；M2509豆粕收于3000元/吨，月涨1.32%。

基本面分析：

• 美豆平衡表：种植面积8338万英亩，产量43.35亿蒲，压榨25.2亿蒲，出口17.45亿蒲，期末库存3.1亿蒲。
• 美国大豆产区天气：未来15日产区降雨良好，干旱率降至5%，优良率升至70%。
• 美豆出口销售：2024/2025年度大豆出口净销售34.9万吨，本年度累积销售5110万吨。
• 巴西大豆出口及升贴水：7月出口预估1205万吨，销售压力减弱，但升贴水表现强势。
• 国内大豆到港：6月进口量1226万吨，创历史同期纪录；7月第30周到港224.25万吨。
• 国内大豆压榨量：7月压榨917.2万吨，同比增15.86%。
• 豆粕下游需求：7月油厂成交量环比减少95.48万吨，提货量环比增33.12万吨。
• 油厂库存：7月第30周大豆库存645.59万吨，豆粕库存104.31万吨，同比分别减0.17%和22.50%。

价差跟踪：
（原文未提供具体数据）

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