豆粕月报202507：中美关税溢价仍存，豆粕重心上移

豆粕月报202507正信期货研究院—农产品小组 1 2 3 4 主要观点 7月豆粕冲高回落。 成本端，7月USDA下调美豆种植面积及产量，上调美豆压榨但下调出口，美豆期末库存略有上调，报告整体利空；同时本月美豆产区降雨良好，截至7月29日当周美豆产区干旱率为5%，低于前一周的8%，高于去年同期的4%；截至7月27日大豆优良率上升至70%高于预期；另外美豆出口净销售表现一般，不过中美关税展期拖累美豆出口需求，美豆承压跌破1000美分/蒲。 国内，5-7月大豆到港充足，油厂开机率回升至往年高位，豆粕现货供应宽松，同时近期下游补库减弱，豆粕现货小幅下跌；而油厂大豆及豆粕进入累库周期，短期大豆及豆粕库存增加。另外中美关税展期意味着关税溢价仍存，中国大量采购巴西大豆支撑大豆贴水持续反弹，支撑连粕进口成本。 策略：短期来看，成本端美豆产区天气良好，且美豆需求有限，盘面再度跌破1000美分支撑；巴西大豆受到中国持续采购，大豆升贴水保持强势，支撑国内进口大豆成本；另外中美关税展期使关税溢价持续存在，或推动进口成本继续走高，支撑豆粕重心上移；不过中长期来看，全球大豆供应总体充足，连粕将维持宽幅震荡格局。 行情回顾 CBOT大豆与M2509豆粕 截至7月31日收盘， 月内CBOT大豆收于990.25美分/蒲，较开盘下跌37.25点，月跌幅3.63%； 月内M2509豆粕收于3000元/吨，较开盘上涨39点，月涨幅1.32%。 基本面分析 基本面分析 平衡表—美豆 种植面积8338万英亩，环比减少12万英亩；产量43.35亿蒲，环比减少500万蒲；压榨25.2亿蒲，环比增加5000万蒲；出口17.45亿蒲，环比减少7000万蒲；期末库存3.1亿蒲，环比增加1500万蒲。 基本面分析 成本端—美国大豆产区天气 美豆未来15日产区温度 美豆未来15日产区降水 基本面分析 成本端—美国大豆生长 截至7月29日当周，约5%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为8%，去年同期为4%。 截至7月27日当周，美国大豆优良率为70%，高于市场预期的67%，前一周为68%，上年同期为67%；开花率为76%，上一周为62%，上年同期为75%，五年均值为76%；结荚率为41%，上一周为26%，上年同期为42%，五年均值为42%。 基本面分析 成本端—美豆出口销售 截至7月24日当周美国2024/2025年度大豆出口净销售为34.9万吨，前一周为16.1万吨；2025/2026年度大豆净销售42.9万吨，前一周为23.9万吨。本年度累积销售5110万吨，占7月USDA估计出口的100.67%。 基本面分析 成本端—巴西大豆出口及升贴水 巴西大豆7月出口预估 ANEC：巴西7月大豆出口量预计为1205万吨，比去年同期增加245万吨左右。 巴西大豆销售过大半，销售压力减弱；但美豆盘面走弱，巴西大豆升贴水表现强势。 基本面分析 国内—进口大豆到港 海关总署：2025年6月份中国大豆进口量达到1226万吨，同比增长10.35%，创下历史同期最高纪录；今年1至6月中国累计进口大豆4937万吨，同比增长1.8%； 钢联：2025年第30周（7月19日-7月25日）国内全样本油厂大豆到港共计34.5船约224.25万吨大豆。 基本面分析 国内—大豆压榨量 钢联：2025年7月，全国油厂大豆压榨为917.2万吨，较上月减少20.33万吨，减幅2.17%；较去年同期增加125.57万吨，增幅15.86%。 基本面分析 国内—豆粕下游需求 7月油厂的成交量402.15万吨，环比减少95.48万吨；提货量431.68万吨，环比增加33.12万吨。 基本面分析 国内—油厂大豆及豆粕库存 2025年第30周，全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存645.59万吨，较上周增加3.35万吨，增幅0.52%，同比去年减少1.07万吨，减幅0.17%；豆粕库存104.31万吨，较上周增加4.47万吨，增幅4.48%，同比去年减少30.28万吨，减幅22.50%； 价差跟踪 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看