四季度阔叶浆上涨复盘及展望

投资观点

• 阔叶浆在2025年第四季度出现投机需求，推动价格上涨；2026年Q1海外供给可能缩量；中欧补库需求或接近尾声；2026年1-2月中国阔叶浆到港量较高，流动性紧张有望缓解。

四季度投机需求推动阔叶浆价格上涨

• 2025年11月和12月阔叶浆表观消费量增速高于木浆用纸产量增速，但针叶浆表观需求增速与木浆用纸增速基本一致，表明阔叶浆价格上涨更多由纸厂主动补库的投机需求引起。
• 阔叶浆港口库存不升反降，而木浆用纸产量增幅小于阔叶浆表观消费量增幅，进一步佐证投机需求是主要驱动因素。

阔叶浆供给端：2026年Q1海外供给缩量预期

• APP印尼新造纸产能推迟至2026年第四季度，导致商品浆产量收缩，预计减少印尼1/7阔叶浆出口量，中国月进口量下降约4万吨。
• 印尼环境法规收紧可能影响木片供应，进一步抑制供给。
• Suzano和CMPC等巴西龙头浆厂2026年Q1检修计划导致南美纸浆供应量下降。
• 外盘报价持续上涨（截至2026年1月南美阔叶浆价格580美元/吨），加强国内贸易提涨预期；浆厂库存天数健康（截至2025年11月45天），支持价格上行。

阔叶浆需求端：中欧补库需求接近尾声

• 中国：2025年11月造纸行业原料库存增加，反映纸厂主动补库（节前备货+价格预期）；10月原料库存可用天数降至28.9天（全年最低），11月回升至30.2天。
• 欧洲：2025年10-11月消费量高企导致库存下降，12月消费滑坡后库存修复至年内最高水平。

展望：关注年后阔叶浆港口库存

• 2025年11-12月港口库存大幅下降反映流动性紧张，推动价格上涨。
• 2025年12月南美三国对中国阔叶浆出口量环比上涨37%，预计2026年1月到2月上旬到港，缓解国内供应偏紧格局。
• 节后首周港口库存是重要观察指标，预计将出现缓解迹象。