纸浆市场三季度市场回顾与四季度展望：纸浆：新产能投放利空犹在 浆价冲高回落把握节奏

纸浆：新产能投放利空犹在浆价冲高回落把握节奏 ——纸浆市场三季度市场回顾与四季度展望 摘要： 作者：生鲜软商品研究中心王骏汤冰华执业编号：F3038544 (从业)Z0015153 (投资咨询)联系方式：010-68518793/tangbinghua@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年9月10日星期日 从历史看，纸浆转向趋势上涨多源自供应出现减量，或是成品纸价格大幅上涨，带动纸厂开工上升，而当前国内成品纸产能充裕、需求回升偏慢，因此难言大涨，同时海外浆厂检修减产影响量较低，全年新产能均按期投产且还未达产，因此对纸浆而言供需两端还未见到显著的持续上涨驱动，年内预计维持宽幅震荡运行。 7月海外库存下降表明供需情况好转但更多是上半年发货减量所致，结合欧洲PMI数据看，经济依然偏弱，需求很难快速改善，中国市场则延续供需双强，但8月中国港口库存增量较高表明高供应下，当前国内需求也难以承接，芬林芬宝凯米浆厂投产在即，结合上半年已投产的两个阔叶浆项目，四季度中国市场仍会面临前期产能逐步达产及新产能投放后的考验，进口量可能会维持高位、甚至再创新高。 整体看，新产能投产对市场的冲击明朗前，纸浆进一步上涨空间预计有限，同时海外市场进入弱平衡状态，纸浆重回年内低位的概率下降，四季度预计转向区间震荡，低点上移，针叶浆期货主力关注5200-6000元/吨，产业链与贸易商逢高做好卖出套期保值。 目录 （一）三季度纸浆市场回顾.....................................................................................................................4（二）成交及持仓量分析.........................................................................................................................4 二、宏观数据及政策分析...................................................................................................5 三、全球纸浆供需情况分析................................................................................................6 2、海外浆厂上调报价中国进口亏损已大幅收窄.........................................................................8 3、供应端潜在的不确定因素...........................................................................................................9 （二）成品纸价格企稳反弹纸浆需求维持稳定...................................................................................9 1、国内成品纸价格止跌纸厂四季度成本压力下降...................................................................10 2、国内经济缓慢回升8月PMI重回荣枯线之上.......................................................................11 3、纸张出口同比继续下降但海外经济有所企稳.......................................................................12 四、全球木浆累库放缓总量偏高.....................................................................................13 五、纸浆期货技术分析....................................................................................................15 八、总结及后期市场展望.................................................................................................17 九、国内造纸板块股票涨跌情况.......................................................................................18 一、纸浆期现市场行情回顾 （一）三季度纸浆市场回顾 7月以来，纸浆价格企稳后持续上涨，截至8月底，期货主力合约由5300元最高涨至5700元/吨，现货针叶浆价格波动低于盘面，主流品牌报价维持在5200-5500元/吨，阔叶浆价格4550-4650元/吨。纸浆生产商报价上调，Arauco针叶浆银星9月报价690美元/吨，较之前低点涨30美元，加拿大狮牌报价730-750美元/吨，目前加拿大北方针叶浆价格680-700美元/吨，北欧640-660美元/吨；阔叶浆明星9月报价550美元/吨，金鱼550-560美元/吨。 （二）成交及持仓量分析 纸浆期货成交量跟随价格波动率变化，2021年一季度价格大涨，波动率提升，纸浆期货成交也创上市以来新高，随着价格走弱，同时波动率也下降，2022年成交量下降，但整体能稳定在上市以来的成交量均值以上，进入2023年，随着市场波动再度加大，纸浆期货5-7月日均成交量再度高于2022年，并创历年新高。纸浆期货持仓量变动小于成交，呈现稳定上升的趋势，2022年纸浆期货日均持仓量继续创上市以来新高，2023年日均持仓量继续创出新高，7月日均持仓量达到60万手。 纸浆期货自2018年底上市交易，已超过4年时间。Wind数据显示，纸浆期货上市以来的波动率大约在65%，而最近1年的波动率则为26%，波动率显著下滑，并且相比其他品种而言，纸浆期货波动幅度较低，一度程度上体现出纸浆期货运行较为成熟和理性，与现货市场的关联度也更强。 二、宏观数据及政策分析 7月六大口径数据中，工业、服务业、消费、投资、出口同比均低于前值。地产销售低位徘徊。经济整体仍处于实际和名义增长双底区域，政治局会议“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”尚未有对应，8月15日超预期非对称降息似乎是政策加码的信号，后续地产政策的落地亦值得期待，对于下阶段来说，政策是定价关键之一，尤其是7月数据没有实现基于同期PMI的“弱回升”假设，政策就变得更为关键。 8月，制造业PMI为49.7%，回升0.4%，PMI生产指数为51.9%，较上月上升1.7%，企业采购意愿明显回升，工业品出厂价格重回扩张区间，采购、原材料、产成品、进口指数均较前值有所回升。建筑施工强度有所回升。建筑业商务活动指数为53.8%，较上月上升2.6个百分点，其中基建相关行业和家装行业有明显回升，土木工程建筑业商务活动指数升至58%以上，环比升幅超4%；建筑相关高频数据有所回升。需求好转，新订单指数为50.2%，较上月上升0.7%，重新回到扩张区间。 8月31日，央行、金融监管总局宣布调整优化差别化住房信贷政策、降低存量首套住房贷款利率。分三个方面：第一，降低“限购”城市首付比例。实施“限购”城市首套、二套住房最低首付比例分别从30%、40%降低至20%、30%，对不实施“限购”城市无边际影响。第二，下调二套住房利率政策下限。将二套住房的贷款利率下限由此前的LPR+60bp下调为LPR+20bp，对首套住房无影响。第三，降低部分存量房贷利率水平。在现行标准下被认定为首套住房的，存量房贷利率可降低至购房时所在城市的利率政策下限，对利率本就为购房时政策下限的存量房贷无边际影响。 三、全球纸浆供需情况分析 （一）全球木浆发运同比转正对中国供应维持高位 1、全球发运量同比再次增加中国进口量保持高位 2023年1-7月，W-20（世界20主要产浆国；下同）全球商品浆发运量同比下降1.1%，与1-5月份降幅4.6%相比明显收窄，6月W-20商品浆月度发运量开始同比转正，7月同比继续增加6%。分品种看，针叶浆1-7月发运量同比下降1.5%，7月增加3.8%，阔叶浆1-7月发运量增加1.1%，7月同比增加9.4%。对比历史同期数据，2023年1-7月阔叶浆发运量再创新高，针叶浆发运量则创近5年新低。 但对不同地区的发运量分化比较明显。1-7月W-20对中国地区商品浆发运量同比增加18.6%，创历史新高，6、7月单月发运量同比增加50%和36%；1-7月对西欧、北美地区发运量同比下降18.6%和8.8%，同期对东欧、日本、大洋洲的商品浆发运量也明显下降，对拉丁美洲发运略增加。目前对中国和西欧、北美地区的发运量差值已降至历史低位，从历史看，前者和纸浆价格走势一致，需求应该是商品浆发运分化的主要原因，高利率水平下海外经济已持续走弱一年时间，成品纸和纸浆需求也随之下降，欧洲港口库存大幅增加，而中国木浆刚需跟随成品纸产量维持稳定，导致全球商品浆发运向中国倾斜。 中国进口量大幅增加。1-8月中国木浆累计进口2357万吨，同比增加403万吨，增幅21%。1-7月针叶浆进口量528万吨，同比增加108万吨，增幅26%，阔叶浆进口量862万吨，同比增加129万吨，增幅18%。针叶浆供应回升显著，3月开始单月进口量升至历史最高位，7月虽有回落，但仍是除2019年同期以外的最高量，已走出2021年底开始的进口下降趋势，中国针叶浆供应已恢复正常。阔叶浆及其他品种木浆进口增量也在100万吨以上，同样较高。 从进口来源国看，1-7月加拿大针叶浆月均进口量16.1万吨，高于去年均值14.5万吨，还未回到2021年之前的月均进口量20.3万吨；智利月均进口量11.6万吨，去年均值10.4万吨；芬兰和美国平均进口量是15.6万吨和12.1万吨，高于去年月均值11.7万吨和9万吨，芬兰再次出现罢工，但对纸浆发运未产生影响，俄罗斯1-7月进口均值11.4万吨，比去年同期增加2.4万吨。阔叶浆方面，中国自巴西的阔叶浆月均进口量为69万吨，同比增加1.5万吨，年化进口量826万吨，约占中国全年阔叶浆进口量56%，7月巴西对中国市场阔叶浆出口量增至100万吨，8月环比大幅下降至57万吨，两月均值80万吨，仍在今年以来均值以上。 在欧美经济企稳前，全球纸浆发运分化趋势可能延续，加之全年新产能投放及逐步达产，中国四季度依然会维持较高的木浆进口量。 2、海外浆厂上调报价中国进口亏损已大幅收窄 三季度以来生产商木浆报价逐步企稳，并开始小幅上调。智利Arauco9月份银星报价涨20美元/吨，至690美元/吨（面价），明星报价涨25美元/吨至550美元/吨（净价），相比年内低点分别上涨 30美元和45美元/吨。8月下旬以来，加拿大北方针叶浆报价维持670-700美元/吨，部分供应商报价710美元/吨甚至更高，但下游并未接受，北欧北方针叶浆报价保持在640-660美元/吨，南美漂阔浆8月订单价格为520-540美元/吨，Suzano对中国市场9月漂阔浆价格上调20美元/吨。目前国内针叶浆报价集中在5200-5500元/吨，阔叶浆集中在5250-5650元/吨。人民币汇率大幅回落抬高了进口成本，考虑船期的情况下，相比