有色金属：鹰派扰动，价格巨震

有色金属《关注供给扰动带来的板块机会》2026.01.26有色金属《波动不改上行趋势》2026.01.19有色金属《从商品到战略资产》2026.01.12有色金属《地缘局势增加供给不确定性》2026.01.06有色金属《金属行业继续共舞》2025.12.28 本报告导读： 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。 投资要点： 铜：宏观“鹰派”扰动情绪，供需“硬核”提供价格支撑。特朗普提名立场偏鹰的凯文·沃什出任下任美联储主席，市场交易缩表预期、美元走强，铜价承压下行。近期市场将持续消化宏观修正压力，但AI叙事依旧，供给扰动频出，全球铜矿缺口有望扩大的背景下，价格下方有支撑。相关标的：洛阳钼业，金诚信，西部矿业，中国有色矿业等。铝：宏观情绪降温，铝价有所承压。宏观面上，美股承压下跌带动流动性收紧，叠加贵金属短期受政策收紧预期压制，多头氛围有所降温，铝价冲高回落。基本面上，春节效应叠加铝价高位背景下开工承压下行，本周铝加工综合开工较上周下滑1.5个百分点至59.4%。库存方面，进入淡季持续累库对铝价上行存在一定压制。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供给回归预期共振，锡价逻辑转向“去溢价”。近期锡价受宏观情绪退潮及多头资金踩踏影响大幅回调；随着印尼RKAB审批回归常态化且交易所成交活跃，加之高矿价驱动缅甸复产节奏加快，供应端“断供”担忧已显著缓解，叠加下游对高价锡锭的观望情绪，锡价正由“恐慌驱动”切换至“供需面回归”轨道。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色，新金路。 能源金属：去库速度加快显示需求旺盛。碳酸锂：上周（1月30日当周）碳酸锂库存继续下降，在产量季节性下降的背景下，库存出现连续去化。由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或保持强势。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。稀土：氧化镨钕价格持续上涨。轻稀土供需格局仍偏紧，节前备库需求支撑下， 价格持续上涨。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。相关标的：北方稀土、中稀有色、金力永磁。小金属：战略属性凸显。钨：政策监管叠加补库共振，钨价打破淡季强力跳涨。 江西等地严打盗采及灰产导致矿端散单供应枯竭，叠加APT节前强力补库，供需矛盾在低库存背景下被急剧放大。配额约束限制了高利润下的矿山增量，且头部刀具企业已实现成本的顺利传导，终端刚需韧性较强。短期受春节影响成交或将缩量，但在高成本与供应偏紧支撑下，钨价将维持高位坚挺。推荐标的：厦门钨业、相关标的：中钨高新。铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行，推荐标的：中国铀业。风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 目录 1.鹰派扰动，价格巨震............................................................................32.行业及个股表现...................................................................................43.金属价格、库存...................................................................................54.宏观数据跟踪.......................................................................................65.贵金属：低库存持续扰动.....................................................................86.铜：铜价或震荡运行............................................................................97.铝：宏观提振下铝价偏强运行............................................................118.能源金属：需求偏强，有所去库.........................................................129.稀土磁材：价格分化..........................................................................1310.上市公司盈利预测..........................................................................1411.风险提示........................................................................................14 1.鹰派扰动，价格巨震 黄 金:黄金价格巨震。①价格：上周SHFE黄金涨5.31%至1161.42元/克、COMEX金变化-1.45%至4907.50美元/盎司，伦敦金现变化-1.87%至4895.12美元/盎司。② 库存：SHFE金库存103吨，较前周增加1.02吨，COMEX金库存1,013吨，较前周-11.22吨。③ 持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少3.94万张，SPDR黄金持仓量增加1.84万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国12月末黄金储备为7415万盎司，较上月增持3万盎司，连续14个月扩大黄金储备。 白 银：白银价格巨震：上周SHFE白银涨15.82%至27941元/千克，COMEX银变化-15.87%至85.25美元/盎司，伦敦银现变化-17.50%至85.26美元/盎司。②库 存：SHFE银库存为455吨，较前周-126.02吨，金交所银库存为505吨，COMEX银库存较前周-298.75吨至11,507吨。③ 持 仓 ：COMEX银非商业净多 头持仓减少0.15万张，SLV白银持仓量减少1821.75万盎司。④制造业景气度 ：12月份，我国制造业PMI为49.30%，环比-0.80pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 铝 ：宏观情绪降温，价格承压。①价格：上周SHFE铝涨1.11%至24560元/吨、LME铝变化-0.79%至3144.0美元/吨。② 供 给端：日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；③需求、库存：加工开工率延续回落，库存偏低 运行。上周加工开工率59.4%，SMM社会铝锭库存78.2（0.5）万吨、铝棒库存24.35（0.9）万吨，厂内库存8.10（0.1）万吨。④盈利端：铝价上涨，吨铝盈利8548.3元左右。 铜 ：供需“硬核”提供价格支撑。①价格：SHFE铜 涨2.31%至103680元/吨、LME铜 涨0.32%至13157.5美元/吨。②供给端：2025年Southern Copper铜产量95.4万吨，2026年计划产铜91.14万吨。产量预期下调主要来自秘鲁矿山的矿石品位预计会出现暂时性下降。③需求、库存：上周精铜杆开工率为69.54%，环比1.56pct。上周全球显性库存合计114.34万吨，较前周+0.40万吨。④冶炼盈 利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损-2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨。 能 源金属：持续去库显示需求旺盛。碳酸锂：上周碳酸锂库存继续下降，在产量季节性下降的背景下，库存出现连续区划。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置，淡季需求或表现得更为强势。由于江西重要矿山的复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀 土：氧化镨钕价格持续上涨。上周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为74.85、140.5、612.5万元/吨，环比分别7.6、-1.5、-20万元/吨，环比变化幅度为11.30%、-1.06%、-3.16%。氧化镨钕价格持续上涨。轻稀土供需格局仍偏紧，节前备库需求支撑下，价格持续上涨。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：北方稀土、中稀有色、金力永磁。 风 险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.金属价格、库存 4.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.贵金属：低库存持续扰动 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 6.铜：铜价或震荡运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.铝：宏观提振下铝价偏强运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：% 8.能源金属：需求偏强，有所去库 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：吨 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：天 数据来源：SM M，国泰海通证券研究，单位：万元/吨 9.稀土磁材：价格分化 轻重稀土价格呈现分化趋势。需求、价格方面来看，2026年1月30日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为74.85、140.5、612.5万元/吨，环比分别升7.6、降1.5、降20.0万元/吨，环比升幅分别为11.30%、-1.06%、-3.16%。轻稀土供需格局维