有色金属行业8月行业动态报告：美联储鹰派激进加息预期加强，限电扰动供应支撑金属价格

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 a[table_research] 行业研究报告●有色金属行业 2022年9月1日 [table_main] 公司深度报告模板 美联储鹰派激进加息预期加强，限电扰动供应 支撑金属价格 —8月行业动态报告 有色金属行业 推荐 维持评级 核心观点：  美联储鹰派释放加息压力，限电扰动供应支撑金属价格。8月国内下游仍处于开工淡季，叠加高温天气与疫情影响，虽然PMI指数有所反弹但依旧落于50以下的收缩区间。而国内部分地区在持续极端高温天气下用电紧张从而导致的被迫停产限制了有色金属供需两端，缺电限产对供应面的影响更为显著，供应的扰动在一定程度上对有色金属价格形成了支撑。此外，尽管美国7月未季调CPI年率增长8.5%，低于市场预期，但美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上仍然维持鹰派加息以抗击通胀的立场，这使9月美联储加息75个基点的预期大幅升温，对有色金属大宗商品价格的压力再度加强。  投资建议：8月持续高温极端天气导致国内部分地区能源电力供应紧张，限电下国内电解铝产能被迫减产。四川省省内107万吨电解铝产能基本全部停产，叠加重庆地区限电错峰生产影响部分产能，河南亦受到电力不足影响少量减产，而复产新投产速度放缓，使国内电解铝运行产能边际减少。虽然8月底四川电力供应恢复，但另一电解铝大省云南水电水位不足，也出现水电紧张的情况，或将对云南电解铝产能的生产形成限制。海外方面因担忧俄罗斯暂停天然气供应升级推升欧洲天然气期货价格创下历史新高，欧洲能源危机升级以及罢工事件频出使欧洲电解铝产能减产风险上升，目前已有多家欧洲铝厂宣布减产计划。能源问题再度发酵，将使耗能最多的金属电解铝供应端的不确定性增加，海内外因能源对电解铝的减产，将对电解铝价格形成支撑，而进入旺季以及限电缓解后电解铝下游需求有望边际改善，建议关注神火股份（000933）、云铝股份（000807）、天山铝业（002532）。四川用电紧张使四川锂盐生产商全部停产，叠加青海地区受疫封控，使国内锂盐供应大幅减少。虽然四川限电也限制了游需求，但对锂供应影响更为显著。而锂盐需求在正极材料厂商大规模扩产以及旺季来临前产业链补库存的推动下，下游需求量明显增加，询货询价积极。8月国内锂盐价格持续上张，重新进入上行通达。国常会决定延续免征新能源汽车购置税政策至明年年底，随着下游新能源汽车旺季的来临，进而青海盐湖冬季的减产以及年底与明年初新增正极材料产能投产前的备货库存，预计锂盐价格下半年将持续走高，继续推荐锂资源板块，建议关注赣锋锂业（002460）、天齐锂业（002466）、中矿资源（002738）、永兴材料（002756）、西藏矿业（000762）、盛新锂能（002240）、融捷股份（002192）、江特电机（002176）。  风险提示：1）有色金属下游需求低迷；2）金属价格大幅下滑；3）全球疫情持续恶化；4）美元超预期走强；5）新能源汽车产销不及预期；6）全球流动性超预期紧张。 分析师 华立 ：021-20252650 ：huali@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130516080004 行业数据 2022.8.31 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2022.8.31 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 -50%0%50%100%150%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数-50%0%50%100%150%200%250%2017-01-032019-01-032021-01-03上证综指有色金属指数核心组合 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、美联储鹰派释放加息压力，限电扰动供应支撑金属价格 ............................................. 2 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 ................................................. 2 （二）高温限电限产，有色金属供需双承压 ............................................................. 2 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................ 5 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 .......................................... 6 （五）有色金属子行业景气疲弱 ....................................................................... 9 （六）有色金属行业财务数据 ........................................................................ 10 二、有色金属行业已成熟阶段，海外与新金属是未来新增长点 .......................................... 13 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大 ........................................................ 13 （二）海外与新金属将成为新未来增长看点 ............................................................ 14 （三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先 .......................................................... 15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议 ............................................................ 16 （一）有色金属行业发展所面临的问题 ................................................................ 16 （二）有色金属行业发展建议 ........................................................................ 17 四、有色金属行业在资本市场的发展 ................................................................. 18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势............................................... 18 （二）有色金属行业估值处于历史中枢附近 ............................................................ 19 五、投资建议与核心组合 ........................................................................... 21 六、风险提示 ...................................................................................... 22 qRtQnMmNtPpNvNuNtQoNmR8OcM9PpNoOpNmOjMoOxOiNqQnQ8OoPoNxNnPmRMYtOnP 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、美联储鹰派释放加息压力，限电扰动供应支撑金属价格 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 图1：有色金属产业链结构 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）高温限电限产，有色金属供需双承压 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 行业研究报告/有色金属行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 图2：有色金属行业景气度受经济周期波动影响 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 8月国内下游仍处于开工淡季，叠加高温天气与疫情影响，虽然PMI指数有所反弹但依旧落于50以下的收缩区间。而国内部分地区在持续极端高温天气下用电紧张从而导致的被迫停产限制了有色金属供需两端，缺电限产对供应面的影响更为显著，供应的扰动在一定程度上对有色金属价格形成了支撑。此外，尽管美国7月未季调CPI年率增长8.5%，低于市场预期，但美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上仍然维持鹰派加息以抗击通胀的立场，这使9月美联储加息75个基点的预期大幅升温，对有色金属大宗商品价格的压力再度加强。 图3：中国规模以上工业增加值增速 图4：中国制造业采购经理人指数PMI 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌5%7%9%11%13%15%17%100015002000250030003500400045002000-092001-062002-032002-122003-092004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-09LME基本金属指数中国GDP增速-40%-20%0%20%40%60%2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022