锌周报：降息预期或有修正 锌价调整压力增大

2026年2月2日 降息预期或有修正锌价调整压力增大 核心观点及策略 上周沪锌主力期价冲高回落。宏观面，特朗普提名沃什成为新任美联储主席构成市场情绪的转折点，沃什主张“降息+缩表”，市场解读未来美联储货币政策可能更偏鹰，且美联储独立性得以呵护，美元信用担忧降温，美元指数走强，叠加贵金属获利盘了结而大跌，拖累工业金属走势。国内1月PMI重回容枯线下方，且弱于季节性。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 基本面看，前期支撑因素也有所弱化，随着美伊通话的推进，伊朗局势担忧有所缓和，锌矿供应以及能源价格持续上涨风险均有回落。同时国内消费淡季叠加原料价格走强的双重制约下，下游初段企业1月底开始陆续放假，镀锌及压铸锌合金企业开工率明显回落，氧化锌企业开工率微降，随着放假企业增多，开工率仍有回落空间。供应端看，锌价走强修复炼厂利润，企业生产相对稳定，国内进入春节累库阶段，基本面难以支撑当前高价。不过，美国寒潮推升了欧洲天然气价格，海外炼厂生产成本走高，且进入长协加工费谈判阶段，矿冶端的博弈的背景下，供应端容易出现扰动事件，构成下方支撑。 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，沃什“降息+缩表”的鹰派政策主张推动美元反弹，贵金属的大幅抛压将外溢至工业金属，同时国内春节前需求的持续走弱，均利空锌价，短期期价面临较大的调整压力。不过，随着悲观情绪释放，市场转向基本面定价后，海外炼厂成本抬升及供应端潜在扰动将构成支撑，有望限制锌价调整的深度。目前市场处于高波动状态，谨慎交投。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，炼厂大幅提产 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2603合约期价冲高回落，主要受到弱美元、伊朗局势加剧锌矿供应担忧以及欧美天然气价格上涨共同推动下，刷新年内新高点至26985元/吨，周五回吐部分涨幅，最终收至25835元/吨，周度涨幅5.08%。周五夜间窄幅震荡。伦锌持续冲高至3575.5美元/吨，随后大幅调整，重回3400美元/吨下方，最终收至3370美元/吨，周度涨幅3.09%。 现货市场：截止至1月30日，上海0#锌主流成交价集中在25595~26170元/吨，对2603合约贴水30元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在25620~26170元/吨左右，对2602合约报价升水10元/吨，对上海现货报价升水20元/吨。广东0#锌主流成交于25580~26200元/吨，对2603合约报价贴水25元/吨，沪粤价差缩小。天津市场0#锌锭主流成交于25530~25850元/吨，0#锌锭对2603合约报贴水50~100元/吨附近，津市较沪市报贴水50元/吨。总的看，锌价走高，冶炼厂及贸易商积极出货，但下游畏高询价采买较少，且部分开始放假，现货交投清淡，现货转为小幅贴水。 库存方面，截止至1月30日，LME锌锭库存110,000吨，周度减少1500吨。上期所库存65154吨，减少7997吨。截止至1月29日，社会库存为11.72万吨，较1月22日减少0.16万吨，较1月26日增加0.04万吨，国内库存增加。其中，天津及广东地区到货量偏少，库存均有下降，其中天津地区下降明显；上海到货增加，库存出现较为明显的累库。 宏观方面，美国2025年11月耐用品订单环比增长5.3%，创六个月最大增幅，远超市场预期的增长3.7%。核心订单耐用品订单环比增长0.5%，连续第八个月实现增长。 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期。美联储在声明中指出，失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景的不确定性依然较高。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，加息并非任何人对下一步行动的基本假设，不相信美联储会丧失独立性，将建议下一届美联储主席远离政治。 美国总统特朗普正式宣布，将提名前美联储理事凯文·沃什担任下届美联储主席。 1月31日，央视记者获悉，伊朗正在与美国进行对话。 特朗普在其社交平台表示，由于韩国国会未批准并落实此前与美国达成的贸易协议，美方将提高对韩国商品征收的关税税率。特朗普已决定将对韩国汽车、木材、制药产品以及其他对等关税项目的税率从15%上调至25%。特朗普签署行政令，宣布国家紧急状态，威胁对向古巴提供石油的国家输美商品加征从价关税。同日，特朗普威胁称，将对所有销往美国的加拿大飞机征收50%的关税。 国内1月制造业PMI为49.3%（前值50.1%）；非制造业PMI为49.4%（前值50.2%）；综合PMI为49.8%（前值50.7%）。 上周沪锌主力冲高回落。宏观面，特朗普提名沃什成为新任美联储主席构成市场情绪的转折点，沃什主张“降息+缩表”，市场解读未来美联储货币政策可能更偏鹰，且美联储独立性得以呵护，美元信用担忧降温，美元指数走强，叠加贵金属获利盘了结而大跌，拖累工业金属走势。国内1月PMI重回容枯线下方，且弱于季节性。基本面看，前期支撑因素也有所弱化，随着美伊通话的推进，伊朗局势担忧有所缓和，锌矿供应以及能源价格持续上涨风险均有回落。同时国内消费淡季叠加原料价格走强的双重制约下，下游初段企业1月底开始陆续放假，镀锌及压铸锌合金企业开工率明显回落，氧化锌企业开工率微降，随着放假企业增多，开工率仍有回落空间。供应端看，锌价走强修复炼厂利润，企业生产相对稳定，国内进入春节累库阶段，基本面难以支撑当前高价。不过，美国寒潮推升了欧洲天然气价格，海外炼厂生产成本走高，且进入长协加工费谈判阶段，矿冶端的博弈的背景下，供应端容易出现扰动事件，构成下方支撑。 整体来看，沃什“降息+缩表”的鹰派政策主张推动美元反弹，贵金属的大幅抛压将外溢至工业金属，同时国内春节前需求的持续走弱，均利空锌价，短期期价面临较大的调整压力。不过，随着悲观情绪释放，市场转向基本面定价后，海外炼厂成本抬升及供应端潜在扰动将构成支撑，有望限制锌价调整的深度。目前市场处于高波动状态，谨慎交投。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，2026年1月30日当周国产锌精矿加工费分别报1500元/金属吨和25.5美元/干吨，均值分别持平及减少4.25美元/干吨。 2、Southern Copper称公司在墨西哥Buenavista矿发现了一处锌、银矿石品位均极佳的矿段。Develop Global报告称，其位于新南威尔士州的Woodlawn铜锌矿在12月季度成功完成投产爬坡，正稳步迈向3月季度的稳态生产目标。 3、嘉能可（Glencore）最新报告显示，2025年全年锌产量达到96.94万吨，较2024年的90.5万吨增长7%。2025年下半年产量增加39万吨，和上半年相比增长8%，得益于McArthur River、Kidd和Kazzinc贡献增加。 4、Fresnilloplc：2025年第四季度锌精矿金属量2.75万吨，环比增加11%。2025年其锌精矿产量总计10.59万吨，同比降低9%。2026年其锌精矿产量指引为8.5-9.5万吨。 5、29Metals四季度报显示，该季度其生产锌精矿0.34万金吨，环比增加72%，季度锌产量上升是由于处理的矿石吨数增加和锌品位提高。2025年其锌精矿产量总计3.46万金吨，2026年其锌精矿产量指引为4-5万金吨。 6、South 32公布2025年第四季度报告，报告显示该季度公司锌精矿产量为1.04万吨，环比增加25%，因运营超过计划加工率，并根据矿山计划实现更高的白银和锌品位。 7、自2026年1月30日（星期五）收盘结算时起，氧化铝、铅、锌期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为9%，套保持仓交易保证金比例调整为10%，一般持仓交易保证金比例调整为11%。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 锌周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。