锌周报：降息预期或有修正 锌价调整压力增大

核心观点及策略

• 沪锌主力期价上周冲高回落，主要受宏观面和基本面因素影响。特朗普提名沃什为美联储主席，市场预期美联储货币政策更偏鹰，美元走强，拖累工业金属。国内1月PMI重回荣枯线以下，需求疲软。
• 基本面方面，美伊通话缓和伊朗局势担忧，锌矿和能源价格风险回落；国内消费淡季，下游企业陆续放假，开工率下降；供应端炼厂利润修复，生产稳定，但春节累库压力增大。海外炼厂成本抬升及矿冶博弈可能构成下方支撑。
• 短期锌价面临调整压力，但悲观情绪释放后，基本面因素或限制下跌深度。市场高波动，建议谨慎交投。

关键数据

• 行情：沪锌主力ZN2603合约周度涨5.08%，收25835元/吨；伦锌涨3.09%，收3370美元/吨。
• 现货：上海0#锌对2603合约贴水30元/吨，交投清淡。社会库存微增，天津、广东库存下降，上海累库。
• 宏观：美国11月耐用品订单超预期，美联储维持利率不变，鲍威尔强调加息非基本假设。特朗普提名人选沃什主张“降息+缩表”。国内1月PMI49.3%，重回荣枯线以下。
• 行业：锌精矿加工费持平或微降，主要矿山产量稳定或提升，如Southern Copper发现新矿段，嘉能可2025年产量增7%。

研究结论

• 宏观鹰派预期和国内需求疲软利空锌价，短期调整压力较大。但海外成本抬升和供应端潜在扰动可能限制下跌空间。建议关注美元走势、伊朗局势及春节后需求恢复情况。
• 风险因素：宏观风险扰动、炼厂大幅提产。