荣昌生物BD驱动扭亏为盈1月30日公司发布2025年预告实

1月30日，公司发布2025年预告：实现营收32.5亿（+89%yoy），归母/扣非净利润7.16/7.85亿，均实现扭亏为盈。 我们认为荣昌生物处于海外潜力、国内业务、报表质量均在持续向好的阶段：1）RC148出海落地，年内有望启动多个全球III期临床；2)管线全球价值逐步显现，维迪西妥单抗1LIII期入组加速，2L适应症报产在即，泰它西普的SS全球III期有望启动；3）国内 荣昌生物：BD驱动扭亏为盈 1月30日，公司发布2025年预告：实现营收32.5亿（+89%yoy），归母/扣非净利润7.16/7.85亿，均实现扭亏为盈。 我们认为荣昌生物处于海外潜力、国内业务、报表质量均在持续向好的阶段：1）RC148出海落地，年内有望启动多个全球III期临床；2)管线全球价值逐步显现，维迪西妥单抗1LIII期入组加速，2L适应症报产在即，泰它西普的SS全球III期有望启动；3）国内市场，核心产品医保续约降幅可控，收入快速向上。 维持“买入”。 国内销售亮眼，BD驱动2025年扭亏为盈2025年公司营收大幅提升，来自国内产品的销售快速爬坡和海外BD的进展：1）我们预计两大产品2025 年收入超过23亿，且随着两者在2025年底国谈中以较低降幅续约、泰它西普多个潜力适应症有望26年获批和RC28的潜在获批，公司国内业务有望继续保持显著增长；2）公司在2025年完成多项BD交易，我们预计全年BD收益主要来自泰它西普授权给VOR交易的4500万美元首付款和8000万美元的认股权证。 得益于BD收入和VOR股权的公允价值获益，公司全年实现归母净利润7.16亿，成功扭亏为盈。 考虑到RC148和RC28的BD收入，叠加国内业务的持续扩张，我们预计公司收入在26年继续大幅跨越式增长。 RC148：海外注册临床潜力凸显，艾伯维有望助力ADC+IO策略推进RC148以6.5亿美元首付款、56亿美元总金额授权艾伯维，高首付+出众早期临床结果+ 海外临床快速启动的潜力有望奠定RC148的全球超级重磅的潜力：1）治疗2/3L胃癌的早期临床中初步显示对PD-1单抗的治疗优势，针对IO耐药NSCLC取得66.7%的ORR和8.3月的PFS，1L单药针对PD-L1>=1%NSCLC患者则取得52.4%的ORR；2）有在海外直接启动III期临床的潜力，1LNSCLC（sq&nsq）和1LCRC有望成为首批探索的适应症；3）IO双抗+ADC有望成为未来肿瘤一线治疗的基础方案之一，艾伯维现有8款ADC药物处于已上市/BLA/临床阶段，其中Temab-A等品种在NSCLC或CRC等适应症布局，有望和RC148联用带来新的疗法变革。 管线出海有序推进，2026年有望迎多项里程碑1）泰它西普海外MGIII期临床继续入组，我们预计1H26LPI；pSS已获FDA快速通道资格及全球III 期临床许可，国内III期已充分验证优异疗效，VorBio有望近期启动该适应症的全球III期；2）维迪西妥单抗已完成2LUC全球II期注册临床，1LUC全球III期临床正加速入组，我们预计辉瑞有望于1H26递交2LUC的海外BLA。