国债月报：流动性持续投放 益市场压制缓解

流 动 性 持 续 投 放权 益 市 场 压 制 缓 解 20260201 作 者 ： 石 舒 宇从业资格号：F031176640769-22116880交易咨询号：Z0022772 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点 •2026年1月，中国债券一级市场发行态势活跃，总发行规模达61937.71亿元；月度加权平均发行利率为1.77%，市场整体融资成本持续维持低位，同时发行节奏显著前置。从细分品种来看，1月地方政府债券发行前置力度显著。一季度地方债计划发行规模达1.92万亿元，其中1月单月发行量占比居前，且再融资债占比超五成，有效发挥了地方债稳投资、补短板的支撑作用。国债发行方面，1月21日续发的1600亿元7年期国债，最终认购倍数高达5.91倍，中标利率1.67%，显著低于同期二级市场收益率，表现出市场对国债的配置需求较强。 •流动性层面，2026年1月，中国人民银行通过多种货币政策工具协同发力，累计向市场净投放流动性超1万亿元（其中包含7000亿元MLF），有效应对春节前流动性扰动，保障银行体系流动性充裕，推动资金面整体保持平稳运行。具体来看，1月央行通过7天期逆回购灵活调节短期流动性，全月累计开展逆回购操作17615亿元，到期11810亿元，实现净投放5805亿元；其中1月最后一周逆回购净投放达5923亿元，集中发力应对月末与春节前的流动性高峰，且操作利率均维持在1.40%不变，保持政策连续性。 •此外，1月28日，财政部与央行联合开展2026年中央国库现金管理商业银行定期存款（一期）招投标，操作规模1500亿元，期限1个月（28天），中标利率1.73%。该操作为当月唯一一次国库现金定存，与1月23日到期的1500亿元定存形成精准对冲，未对市场流动性产生净影响，进一步助力资金面平稳运行。 •尽管1月政府债净融资规模高企，但在央行精准流动性调节下，资金面未出现明显紧张态势，市场预期保持稳定。央行行长潘功胜此前明确表示，2026年将继续实施适度宽松货币政策，降准降息仍有操作空间，但1月央行已开展大规模中期流动性投放，已显著降低短期降准的概率，政策发力更注重精准性与前瞻性。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点 •2026年财政政策明确定调“总量增加、结构更优、效益更好”，明确全年支出力度“只增不减”。2025年税收收入同比增长0.8%，尽管非税收入受基数影响出现下降，但税收征管强化与存量资产盘活的持续推进，推动财政收入结构不断优化，为2026年财政政策的可持续发力奠定坚实基础，也为债市稳定运行提供了底层支撑。广义财政层面，1月作为财政收支“大月”，广义财政收入（一般公共预算+政府性基金）预计约3.3万亿元，支出约2.7万亿元，鲜明体现财政支出“前高后低”的推进节奏，与年初稳增长的核心目标高度契合。 •从债市驱动因素来看，1月多重利好共振，推动长端及超长端利率持续下行。配置端，保险机构“开门红”保费收入表现强劲，带来充裕增量配置资金；叠加2026年年初银行年度考核调整落地，负债端存款置换波动趋于稳定，银行对7-10年期利率债的配置意愿显著提升，两者共同形成稳定买盘支撑，为长端利率企稳下行提供条件。 •资金面传导方面，1月14日证监会宣布上调融资保证金比例至100%（自1月19日起实施，仅针对新开融资合约），导致股市资金情绪短期降温，两融余额结束连续增长态势，部分资金从权益市场回流固收领域；同时大宗商品价格回调，进一步缓解了“股债跷跷板”效应与“再通胀交易”对债市的压制，为债市营造了有利环境。 •交易层面，在30年期国债与10年期国债利差处于历史高位的背景下，市场并未出现明显“利差修复”交易行为。具体来看，该利差在1月中上旬一度走阔至54bp，主要受超长期国债供给预期升温、机构降久期操作及股债跷跷板效应共同影响；月末随着市场风险偏好回落、配置盘回补，利差小幅收窄，2026年1月30日收于47.47个基点，但仍处于2022年9月以来的高位区间，这也反映出超长端利率定价趋于分化。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 月度观点 •2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，存量增速环比回落0.2个百分点至8.3%，略高于过去五年同期均值2.02万亿元，2025年全年社融新增35.6万亿元，同比多增3.34万亿元，累计增量仍处高位。其中政府债净融资6833亿元，同比去年大幅少增1.07万亿元，拖累整体社融增速。 •信贷结构方面，企业贷款新增1.07万亿元，同比多增5800亿元，其中短期贷款与票据融资占比较高，中长贷新增3300亿元，低于季节性均值，反映企业长期投资信心仍待提振；而居民部门贷款减少916亿元，短期消费贷减少1023亿元，中长期按揭微增100亿元，居民需求疲软态势未改。 •12月末，M1增速显著下滑，M2增速小幅回升，两者“剪刀差”扩大至4.7%，反映资金活化放缓、企业经营与交易意愿偏弱。广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%，理财、同业存单等收益率优势收窄，非银资金回流银行表内转化为存款，12月非银存款同比少减2.84万亿元，直接推升M2。狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%，基数效应导致其下滑1.1个百分点，2025年化债资金发行前置，年末政府部门对M1的贡献度大幅下降。 •央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并新增科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，核心是降低银行信贷投放成本，提升对科创、技改、农业等重点领域的支持积极性。同时，商业用房领域迎来较大力度的信贷政策调整，商业用房购房贷款最低首付比例由50%下调至30%，支持推动商办房地产市场去库存。 •从融资成本来看，2025年12月新发放企业贷款加权平均利率与个人住房贷款利率均降至3.1%的历史低位。此次定向宽松政策的落地，一方面将引导金融资源精准流向重点领域，有效改善资金活化不足的现状，提升资金配置效率；另一方面将进一步推动重点领域融资成本下行，持续为实体经济减负纾困。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货价格 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货基差 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债期货隐含利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 收益率曲线和利率水平 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 国债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 城投债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 金融债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行债收益率曲线 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 银行间质押式回购利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 同业拆借利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 贷款利率 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 中期借贷便利 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 货币市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券发行 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 债券市场流动性 资料来源：WIND、华联期货研究所 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担