行业旺盛需求与公司产品创新共振，2025 年业绩快速增长

核心观点

行业旺盛需求与公司产品创新共振，2025年公司业绩快速增长。预计2025年华图山鼎实现归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长428%-693%（中值3.5亿元，同比增长560%）；扣非后归母净利润2.58-3.87亿元，同比增长955%-1483%（中值3.23亿元，同比增长1244%）。非经常性损益主要包括结构性存款利息收入及资产使用权处置收益。此前预计2025年收入33.7亿元。

业务聚焦

公司聚焦招录考培业务，2025年非学历培训业务预计净利润3.1-4.5亿元（中值3.8亿元），同比增长396%。业绩增长主要受益于招录类考试培训市场需求旺盛，以及公司通过区域运营及“考编直通车”产品巩固行业领先地位。

AI转型与合作

持续推进AI转型升级，2025年已在工具化筑基（如AI排课系统、AI质检销售）与产品化创收（如AI面试点评、AI申论批改）等方面取得落地。公考行业用户对AI产品付费意愿高（粉笔2025年前10月AI付费用户238万），公司已与粉笔签订战略合作并互相派驻董事，预计后续将在AI业务端深化合作。

股权激励

2025年度业绩已确认达成员工持股计划及限制性股票计划的第一个解锁期触发值（扣非净利润触发值2.56亿元/3.20亿元，对应目标值3.20亿元/4.00亿元）。本年度因股份支付费用约6750万元。

投资建议

2025年为“考编直通车”产品改革元年，助力公司巩固领先地位。预计2026年将继续推广“直通车”及推进基地建设，提升市占率。维持2025-2027年归母净利润预测3.5/4.3/5.6亿元，对应PE 44/35/27x。鉴于省考旺季及行业高景气度，公司持续迭代AI工具、深化与粉笔合作，有望打开第二增长曲线，维持“优于大市”评级。

风险提示

产品销售不及预期、竞争加剧、股东减持、公考持续缩招等。