启明星辰机构调研纪要

调研日期: 2026-01-30 启明星辰信息技术集团是一家成立于1996年的网络安全供应商,拥有完全自主知识产权和强大的技术实力,专注于为客户提供数据安全、工业数字化安全、新算力安全等板块高增长的安全服务。2022年6月,启明星辰集团与中国移动集团达成投资合作,将助力中国移动集团拓展网信安全产品与服务市场,积极打造网络安全产业的国家队和主力军。此外,启明星辰集团也持续深耕于信息安全行业,帮助客户建立完善的安全保障体系,成为政府、金融、能源、运营商、税务、交通、制造等国内高端企业级客户的首选品牌。作为2008年北京奥组委核心信息安全产品、服务及解决方案提供商,启明星辰集团曾参与多个国家级重大安保项目,积累了丰富的实战经验,成为国家网络安全事业不可或缺的主力军。 2025 年业绩预告总结: 感谢线上的各位投资者、分析师朋友的宝贵时间,参加启明星辰 2025 年度业绩预告交流会。我是启明星辰集团董秘张媛,共同出席的领导还有集团首席战略官潘柱廷先生、集团财务负责人李昕女士。本次交流会分为两个环节:首先由我来介绍 2025 年度公司经营概况与业绩预告情况;随后,将由出席的各位领导解答大家关心的问题。 2025 年公司预计实现营业收入 23 亿至 24.2 亿元;归母净利润为亏损 6.1 亿元至亏损 5.4 亿元;扣非净利润为亏损 5.58 亿元至亏损 4.88 亿元。 一、 营业收入情况及变动原因: 1、2025 年,受宏观经济环境影响,网络安全市场需求仍待复苏,传统网络安全业务增速放缓、网络安全产品和服务承压。从下游客户需求与安全投入结构来看,以合规为导向的需求仍然占据市场主导地位,近两年来需求端增长动力不足。新质安全需求虽然在逐步兴起,目前总体需求量不足以弥补传统需求的收缩。叠加行业竞争持续加剧的影响,多数网络安全厂商普遍面临增长乏力的发展困境,因此公司收入端面临很大的压力和挑战。 2、25 年公司在与中国移动的业务协同中,更加注重项目质量和回款效率,尽管双方关联交易的总额相较 2024 年同比有所下降,但中移自采自用的项目收入实现了同比增长,业务模式从规模扩张向质效升级转变。 二、利润情况及变动原因: 1、报告期内,公司的毛利额下滑幅度较大,主要受以下几方面因素影响:一是收入规模下降的直接影响;二是在重点行业,公司前瞻性承担了科研类重大项目,相关前期投入导致成本阶段性上升;三是在部分传统赛道,市场竞争加剧、价格战等对产品成交价带来一定压力;此外,存储器件等硬件成本在 2025 年下半年出现上涨,也对毛利产生一定影响。 2、利润端还受到部分个别事件的影响: 一是本期确认了资产及信用减值损失,虽然相比上年同期,损失是减少的,但对当期利润仍构成一定压力。 二是参股的非上市公司因市场估值下调,导致公允价值变动损失约 1.5 亿元。不过,公司也通过对参股上市公司持仓的主动管理实现 投资收益约 1 亿元,部分对冲了上述影响。 三、现金流与资金储备保持非常健康。在积极应对业绩挑战的同时,公司经营性现金流实现显著改善。公司持续加强应收账款管理,期末应收账款余额较期初下降,销售回款效率(销售回款/营业收入)显著提升,经营性现金流约 2.9亿元,较上年同期增长约 190%。公司资金储备进一步充实,达 46 亿元左右,为业务拓展与技术创新提供了扎实的资金保障,也奠定了公司长期发展的信心。 四、持续聚焦创新与战略布局: 尽管短期业绩承压,公司仍保持高强度的研发投入,积极布局“AI+安全”、工业互联网安全、数据安全等新兴领域,并打造面向个人与家庭数字安全市场的新产品。公司已明确构建三条增长曲线的发展路径,力争通过持续创新和业务结构调整,逐步提升长期竞争力和盈利质量 问答环节 Q:当前网络安全行业下游客户的需求如何、2026 年发展趋势?十五五开局第一年,客户预算是否看到向好迹象?哪些行业能率先出现需求上的复苏?这些需求与以往的合规需求是否不同? A:首先,从市场需求总量和发展趋势来看,2024 年至 2025 年虽呈现下降态势,但已逐步趋缓,整体进入筑底企稳阶段;至于后续复苏势头,目前尚未显现快速反弹的明确信号。启明星辰的应对策略已从“降费增效”转向“提质增效”,体现为对结构性重点领域的强化投入。 其次,从市场需求的范围看,当前安全市场主要包括两大板块:一是由传统网络安全厂商服务的 ToB/ToG 客户群体;二是由运营商、云厂商及互联网厂商所覆盖的 ToC/ToH、SMB 及商业客户市场。为拓展第二类市场,公司依托与中国移动的协同,已推出专线卫士、云电脑安全、隐查查、手机隐私防护设备等系列产品,积极布局个人、家庭及中小微企业安全领域。 再次,从市场需求的结构演变来看,未来将涌现更多新产品与新形态。数据安全需求在整体需求占比中预计将提升。2025 年启明星辰在数据安全服务方面已实现较高增长,服务业务的拓展也将为后续安全运营与产品采购形成带动效应。AI 技术的深入应用正显著改变安全产品的形态与交付方式。以代码安全为例,随着 AI Coding 的普及,传统代码审计产品面临冲击,而基于智能体辅助的新型代码审计服务需求正逐步显现,相应也将催生新的产品形态。目前,启明星辰内部 AI coding 的人员覆盖率已超过 80%,在此基础上,公司计划于 2026年将自身在代码安全方面的实践经验转化为对外服务,以响应市场对新一代代码安全能力的需求。 另外,在需求结构上,“安全体验”与“安全效能”正成为客户越来越关注的方向。随着网络安全建设从“合规驱动”迈向“价值驱动”,客户更关注安全投入能否带来可感知、可衡量的实际效果。在“十五五”新一轮发展中,传统的攻防竞赛、演习演练虽仍具价值,但已不足以完全回应客户对体系化、体验化和效能可量化的新需求。未来,能够系统化提升用户安全体验、具备明确效能指标体系的安全解决方案,将占据一定的市场份额。为把握这一趋势,启明星辰已成立新产品线,这一布局有望为公司带来新的业务增量。过去的安全建设往往存在“越安全越无感”的负向循环,而新一代安全体验型产品可打破这种“投资负反馈”,从而提升客户对安全建设投入占比。最后,从需求恢复的行业趋势来看,数智化转型进程较快的行业有望率先复苏,例如运营商、金融等领域。此外,若某些行业出台强制性合规要求,通常会在半年至一年内形成规模化的新增需求。海外市场也具备一定的增长潜力。当然,任何需求的实质复苏,最终仍取决于相关行业预算的切实回暖。 Q:当前网络安全厂商的竞争格局是否发生变化?竞争激烈程度、同质化竞争是否好转? A:传统网络安全市场格局保持稳定,未发生显著变化。竞争激烈程度尚未出现好转迹象,传统产品同质化竞争仍在持续。但启明星辰自身的毛利率并未出现严重下滑,表明当前同质化与行业“内卷”态势整体处于既未好转、也未显著恶化的阶段。各厂商虽面临同质化竞争,但在战略投入方向上形成了明确共识——即聚焦“AI 赋能安全”与“数据安全”两大方向。这已成为行业共同发力的重点,也构成了未来重要的增量来源。 而在商客、ToC/ToH 等新兴安全需求板块中,传统安全厂商参与较少。启明星辰依托中国移动的协同引领,正积极布局该领域。在这一市场中,公司面对新战场的竞争环境,主要竞争对手已转变为其他运营商、数通厂商及互联网企业,竞争格局、资源规模与业务模式均与传统网安市场不同。 Q:2026 年中国移动与启明星辰的业务协同将有哪些举措? A:2025 年公司与中国移动协同重点在于提升质量,聚焦高综合毛利、回款确定性强的优质项目。四季度公司参与中国移动“百日攻坚战”,云安全协同拓收取得显著成效,带动双方协同收入实现高质量增长。 2026 年,公司将继续以“质量优先”为原则,从产品、客群、市场三方面深化协同。 产品协同:第一增长曲线,推动与中国移动在云安全、安全运营平台及服务领域的协同;第二增长曲线,聚焦 AI+安全、数据安全、工业互联网等新兴领域;第三增长曲线,面向个人与家庭数字安全市场,2026 年将在云电脑业务基础上推出新产品。目前正在与移动协同 推进个人隐私保护产品的市场营销。 客群协同:面向商客市场,依托中国移动政企专线覆盖广、优势显著的资源,推广“专线卫士”等安全产品,做深做透专线安全业务;面向要客市场,深耕政府、公安、金融、央企市场,与中国移动联合推出场景化安全应用,共同打造安全产品标杆示范项目,推动产品与服务精准匹配,提升在移动政企市场的产品能力与服务水平。 市场协同:加强与中国移动专业子公司业务协同,强化“客情共享、共拓市场”机制,联合拓展外部市场。面向海外市场,依托中国移动国际业务布局,逐步展开与中移香港、中移国际、香港宽频的出海业务合作。 Q:AI 应用和 AI agent 带来的潜在安全需求?公司如何布局? A:AI 自 2024 年起已成为启明星辰第一大战略,贯穿业务创新与技术布局,核心呼应中国移动“AI+”战略方向。AI 安全要跟踪 AI 技术和 AI 应用的进展。一方面,AI 技术变化快,必须敏捷的跟进;另一方面,在跟踪基础上适度超前探索。在 AI 战略落地上,公司从四大方向推进。 基础研究方面,2025 年公司承接工信部、科技部、国家实验室等 10 余项 AI 基础研究课题,参与多项国家及行业标准的编制,支持中国移动基于“九天”大模型开发安全垂类模型;2026 年将持续积极投入基于语言大模型和“大网络世界大模型”的安全应用场景研究。加强与九天公司的合作,将网络安全 L1 垂类大模型的研究反哺九天 L0 大模型的研究和应用。继续积极承接来自工信部、科技部、国家实验室等国家科技部门的国家课题和重大任务。 内部应用提效方面,2025 年公司 AI Coding 比例达 80%,新产品研发效率提升70%,旧产品升级研发效率提升 35%,网络安全运营效率提升 10%;2026 年 AICoding 比例将提高到 95%,新产品 AI 代码生成占比超 50%,运营效率再翻倍,安全服务交付 AI 辅助占比超 50%,实现“不增员、不增费”前提下的效能跃升。 传统产品赋能方面,2025 年公司开展全面 AI 化改造,将态势感知、威胁情报、安全检测、应用防护、数据资产测绘等核心产品全面升级为智能体,形成“安星智能体矩阵”,助力多款产品保持业界排名第一。2026 年,公司将继续对现有产品开展全面 AI 化改造,扩大“安星智能体矩阵”产品化成熟范围,从“智能体堆积”转向“智能体组织化”,落实“智能体集群 Manus 模式”,全线产品渗透改造。公司预计在二季度到三季度会推出相关新品。 创新产品打造方面,率先在业界推出面向“AI 监管者、提供者、使用者”的以大模型应用防火墙为代表的“AI 应用安全新三件套”,创 造良好的市场增量。2026 年将巩固大模型应用安全品类的领先地位。 Q:2025 年三费下降的情况下,员工人数有什么变化?2026 年全年费用、员工人数如何预期? A:从目前初步统计情况看,2025 年整体三项费用水平总体保持稳定,相较2024 年仍维持同比下降趋势。三费下降主要源于多方面因素的综合作用,其中既包括公司对内部人员结构的持续优化,也兼顾了核心岗位及关键技术人员的稳定与保留需求。相关成效在一定程度上得益于 AI 辅助开发及运营支撑等技术应用所带来的效率提升。 同时,公司通过加强总部层面对资源的统筹管理,并结合业务节奏,对费用投入进行更为精准的阶段性和过程性安排,有效提升了费用使用效率。在收入阶段性承压的背景下,仍保持了研发投入强度,研发总投入虽较上年有所收缩,但收缩幅度低于同期营业收入降幅,体现了公司对 核心技术和长期发展的持续投入。 此外,在保持年度资金总体规模实现净增加的情况下,公司年度研发投入规模已超过当期经营活动现金流净增加额,整体财务结构保持稳健。 对于 2026 年,公司将延续 2025 年“有保、有控、有压”的费用管控思路,进一步聚焦战略性新兴产业和重点业务方向,实施精准投入,并推动各业务板块销售单元