国产算力龙头迎来重要业绩拐点

国产算力龙头迎来重要业绩拐点 glmszqdatemark2026年02月01日 分析师：方竞执业证书：S0590525120003邮箱：fangjing@glms.com.cn 分析师：吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn 分析师：郭新宇执业证书：S0590525110034邮箱：guoxinyu@glms.com.cn 事件概述：2026年1月30日，公司发布2025年度业绩预告，预计营收60亿元-70亿元，同比增410.87%-496.02%；归母净利润18.5亿元-21.5亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润16亿元-19亿元。 推荐维持评级当前价格：1,258.89元 业绩大幅增长，收入有望达到预期上限。1)业绩大幅增长：2024年公司营收11.74亿元，归母净利润-4.52亿元，扣非归母净利润-8.65亿元。2025年公司在收入、归母净利润、扣非归母净利润方面均实现大幅增长。2）收入有望达到预期上限：公司在先前公告中提到，预计2025年全年实现营业收入50-70亿元。此次公司业绩预告给出的营收区间为60-70亿元，收入有望达到预期的上限。 国内头部云厂商开支有望持续加大，国产算力龙头有望充分受益。阿里巴巴表示，将“积极”投资于人工智能能力的提升，不排除在已承诺的三年3800亿元人民币投资之外进行额外投资。在国产AI龙头不断加大资本开支并大力推动云业务发展的大趋势下，以寒武纪为代表的国产算力龙头凭借自身在推理等领域的优势，有望充分受益。 相关研究 生态的持续强化有望成为公司长期成长的重要基础，核心竞争力持续提升。1）核心算子与集群能力优化：持续打磨核心基础算子的功能、性能与稳定性，高效支撑开源及私有模型在寒武纪智能芯片上稳定运行。例如，大规模EmbeddingTable稀疏访存与计算深度优化；GEMM/BatchGEMM/GroupGEMM等矩阵乘类算子性能泛化能力显著提升，大规模矩阵乘HFU达行业领先水平。针对大规模场景专项优化，新增HDR/DBT等Allreduce通信算法，提升大规模通信带宽；深度优化Alltoall操作，大规模扩展性与国际主流竞品相当。同步强化可维可测能力，支持在线打点、模块化日志、高可靠服务模块，助力用户快速定位通信下发错误、异常卡死等问题，提升集群通信可用性。通过Kernel层支持RoCE网卡RDMA操作（类IBGDA），显著降低大规模专家并行场景下ALL2ALL通信延迟，提升MoE类模型推理端到端吞吐。同时，公司推出CntrainKit-Accu（大规模集群精度定位工具）、CntrainKit-Monitor（大规模集群监控调优工具）、CNCE（集群监管平台）、CNAnalyzeInsight（故障分析工具）等，为万卡级分布式训练提供全流程支撑。 1．寒武纪-U（688256.SH）2025年三季报点评：业绩高增延续，自身壁垒有望不断强化-2025/10/192．寒武纪-U（688256.SH）2025年半年报点评：国产AI算力龙头，2025Q2业绩延续高增态势-2025/08/283．寒武纪-U（688256.SH）2024年年报及2025年一季报点评：业绩超预期，存货关键指标预示国产AI芯片拐点有望到来-2025/04/194．寒武纪-U（688256.SH）2024年三季报点评：单季度收入大幅提升，国产AI算力龙头潜力可期-2024/11/025．寒武纪-U（688256.SH）2024年半年报点评：持续研发奠定发展基础，生态逐步完善助力加速成长-2024/09/02 2）编译器与调试调优工具优化：BANG C语言作为寒武纪BANG异构并行编程模型的核心语言，基于C/C++扩展并适配MLU架构特性，可高效编写并行程序，充分发挥MLU大规模并行计算优势。该语言支持链接时优化（LTO）、Profiling反馈优化（PGO）、函数级片上空间复用、Device侧动态链接、访存地址空间静态推导、并行指令流自动同步、内存依赖分析优化、指令级局部/全局调度及高性能指令布局等多项编译优化技术，最大化挖掘芯片性能，矩阵乘法等算子效率达行业领先。同时，持续迭代Triton算子开发语言，全面兼容Triton 3.4特性，支持FP8/FP4数据类型。在单算子调优方面，CNPerf支持GHz级硬件状态采样， 精准记录MLU前后端运行信息，助力用户分析流间/核间同步、算子流水排布等问题，实现硬件后端资源高效利用。 投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。软件生态的持续完善，有望进一步提升公司在行业内的竞争力，助力公司长期发展。预计公司2025-2027年归母净利润为20.05/36.10/51.04亿元，对应PE分别为265X、147X、104X，维持“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；AI技术路线变化具有不确定性；同业竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室