金价波动不减购买热情，看好春节旺季高端消费

核心观点 1月30日金价大幅回撤但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能逐渐显现。 老铺黄金门店和SKP商场的促销活动带动下，春节高端黄金品牌消费热情有望延续，如上海豫园在1月31日-2月15日推出满1000减100、满10/50万赠礼的活动，北京、西安等SKP 1月24日开始积分倍增、礼赠等促销活动，引发消费者抢购热潮。 老铺黄金坚持主打一口价模式，相比于克重计价的竞品，消费者对老铺黄金产品的涨价预期较强，故不受黄金波动干扰。根据东方网和北京新闻，在2026年1月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺门店依然呈现排队盛况，反映了品牌在金价波动期间仍具较大吸引力。 行业数据追踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49.2%。品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 行情回顾 上周(2026/01/26-2026/01/30)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.44%、-1.62%、0.08%、2.38%、-1.38%，商贸零售(申万) +4.18%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 个股方面，*ST沪科、怡亚通、壹网壹创、豫园股份、凯淳股份涨幅居前，预计系AI应用催化驱动，新迅达、上海九百、博士眼镜、五矿发展、友阿股份跌幅居前。细分行业景气指标 零售：商超-略有承压，调改类向上、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-稳健向上。社服：旅游高景气维持；餐饮拐点向上；酒店底部企稳；教育：1）K12高景气维持，2）职业教育底部企稳；人服稳健向上。投资建议 跨境电商：黑五亚马逊增速略有不及预期，或受美国政府停摆及TikTok等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。 黄金珠宝：金价表现回暖，一口价产品质价比凸显，持续推荐：1）金价波动下消费者春节消费热情不减，1月份高基数下终端表现有望超预期。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。2）潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，1月份有望延续元旦增长态势；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升。 免税：海南自由贸易港正式启动封关，有望对海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响，叠加高端消费复苏趋势持续演绎，影响逻辑有望超预期，我们认为免税板块值得持续关注。 风险提示 业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。 内容目录 一、核心观点及公司动态.........................................................................3二、行业数据跟踪...............................................................................3三、行情回顾...................................................................................4四、投资建议...................................................................................5五、风险提示...................................................................................6 图表目录 图表1：伦敦金现货收盘价，1月30日金价大幅回撤(美元)..........................................3图表2：周度-线上GMV（天猫+京东）及同比.......................................................3图表3：分品类周度（天猫+京东）线上GMV同比...................................................4图表4：上周商贸零售板块涨跌幅（%）...........................................................4图表5：上周商贸零售板块涨跌幅走势（%）.......................................................4图表6：上周大消费行业涨跌幅排序..............................................................5图表7：上周商贸零售行业涨幅前5名............................................................5图表8：上周商贸零售行业跌幅前5名............................................................5 一、核心观点及公司动态 1月30日金价大幅波动但老铺黄金门店消费热情不减，品牌势能逐渐显现。 老铺黄金门店和SKP商场的促销活动带动下，春节高端黄金品牌消费热情有望延续，如上海豫园在1月31日-2月15日推出满1000减100、满10/50万赠礼的活动，北京、西安等SKP1月24日开始积分倍增、礼赠等促销活动，引发消费者抢购热潮。 老铺黄金坚持主打一口价模式，相比于克重计价的竞品，消费者对老铺黄金产品的涨价预期较强，故不受黄金波动干扰。根据东方网和北京新闻，在2026年1月底金价暴跌后，上海、北京部分老铺门店依然呈现排队盛况，反映了品牌在金价波动期间仍具较大吸引力。 来源：iFind，国金证券研究所 二、行业数据跟踪 GMV表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东整体GMV同比+49.2%。 品类表现：根据国金数字未来Lab，12月第4周天猫+京东品类增速表现前5的为书籍影音、汽车及自行车、手表、玩具、鞋包。 来源：国金数字未来Lab，国金证券研究所 三、行情回顾 上周(2026/01/26-2026/01/30)上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别-0.44%、-1.62%、0.08%、2.38%、-1.38%，商贸零售(申万)+4.18%，板块对比来看，商贸零售板块上周涨幅在9个申万大消费一级行业板块中位列第9。 个股方面，*ST沪科、怡亚通、壹网壹创、豫园股份、凯淳股份涨幅居前，预计系AI应用催化驱动，新迅达、上海九百、博士眼镜、五矿发展、友阿股份跌幅居前。 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 四、投资建议 建议关注走胖东来路线，调改持续深化的永辉超市。过去零售行业竞争激烈，盈利不佳留给投资者零售业很难投资的固有印象，其背后根源于“入场费+联营制”传统模式带来的行业高度同质化问题。永辉商业模式已发生根本性变革，走向精选型零售路线，新型模式具备在后消费时代长期快速增长的潜力。 模仿胖东来模式的超市众多，但永辉超市具备独特的竞争优势：①中国人对生鲜蔬菜的钟情成为中国公司超越海外同行最佳切入口，生鲜销售占比高、获客能力强，但经营难度也最高，永辉20年全国化生鲜经营专属经验构筑难以逾越的护城河。②永辉规模优势长期赋能，对于标品，裸价采购+规模优势=更低进货价，对于自有品牌，规模优势带来代工厂更优质+成本价更低优势。③上市地位融资优势。转向胖东来模式对资金需求较高，非上 市企业较难承受，这阻碍了相当多同行的模仿。胖东来式调改特点是“需要全面改，改一点是没用的”，因此门店调改费用和中央工厂建设费用带来的资金需求将相当的区域型、规模不大的竞争对手挡在门外。 跨境出海： 黑五亚马逊增速略有不及预期，或受美国政府停摆及TikTok等内容平台及新兴平台分流所致，具有较强品牌力及产品差异化的头部公司有望体现出更强的业绩韧性，同时关注平台型标的。建议持续关注：1）头部优势出海品牌安克创新，当前股价调整后处于舒适位置；2）出海平台龙头小商品城，有望受益一带一路景气度提升；3）后地产链受益的OPE及工具品类标的，巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份。 黄金珠宝：金价持续高位攀升，一口价产品质价比凸显 老铺黄金：金价波动下消费者春节消费热情不减，1月份高基数下终端表现有望超预期。看好26年店铺优化调整与高客运营策略，同店增长有望持续；同时海外加速布局，有望贡献超额增量。 潮宏基：优质产品上新带动加盟商单店模型强化，开店有望持续超预期，H2收入端有望加速；自产比例增长+产品结构优化，双重驱动盈利能力提升，持续推荐。 五、风险提示 业务拓展不及预期：部分新业务的拓展尚处于早期，后续表现的持续性有待观望。 内需消费不及预期：当前居民消费意愿度仍处于较低状态，若消费恢复不及预期，互联网相关广告及消费直接相关业务将受到影响。 产品表现不及预期：新品上市的阶段性表现存在较强不确定性，若表现不及预期会对相关收入产生影响。 国际贸易政策大幅波动：若美国对华关税大幅提升，或影响市场情绪及相关出口链公司后续业绩表现。 行业投资评级的说明： 买入：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上；增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%－15%；中性：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%－5%；减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送