铜产业链周度报告

国泰君安期货研究所·季先飞·首席分析师/有色及贵金属组联席行政负责人投资咨询从业资格号：Z0012691日期：2026年02月01日 铜：长期逻辑依然稳固，低位支撑价格 强弱分析：震荡，价格区间：98000-110000元/吨 特朗普提名沃什作为下任美联储主席，导致市场情绪发生变化，但铜长期基本面依然良好，预计价格存在支撑。宏观方面，特朗普提名凯文・沃什为下任美联储主席，导致短期金融市场剧烈波动。沃什政策可以总结为“保守主义复位”：通过缩表收回央行对市场的过度干预，通过降息适应AI驱动的供给侧新现实，通过松绑监管激活市场活力，最终构建一个以物价稳定为基石、更依赖市场机制、更少央行干预的金融与经济新秩序。利率政策以缩表控通胀为前提，待通胀预期稳固后，启动降息周期。市场对2026年降息预期上调，降息节奏将从鲍威尔时期的“观望等待”转为“前置发力”，以刺激经济增长与消费投资。 同时，预计将AI作为政策核心变量，沃什认为AI是强大的供给侧通缩力量，通过提升生产率、优化供应链，系统性压低通胀中枢。这为“低利率、高增长、稳物价”的政策组合提供了关键理论支撑，认为美联储无需为抑制通胀而维持高利率压制增长。表明沃什将全力支持AI，掌握印钱而不被通胀的特权，为AI发展提供充足空间。当前，美国AI算力中心规模与投资量级不断增加，新增xAI2GW、VantageFrontier1.4GW、Logistix规划1.3GW、OpenAI米拉姆县1.2GW、AWS政府项目1.3GW，单月GW级供给密集落地。单体投资普遍突破百亿美元，Stargate、xAI等项目进入“千亿美元算力军备竞赛”阶段。测算数据显示，预计2026年美国AI算力中心新增用铜10.20万吨，高于此前预测4.73万吨；2020-2029年新增总容量从42GW提升至52GW。 从基本面上看，本周铜精矿现货加工费TC为-49.84美元/吨，较上周有所走弱。全球铜矿供应端扰动增强，智利劳工冲突、矿山品位下降与水资源约束等持续影响铜矿供应。其中，嘉能可的智利Collahuasi矿运营受挫，产量降至近年低谷；南方铜业旗下秘鲁矿山品位下滑，连续两年产量承压。消费端，AI算力中心容量上调、新能源快速发展，以及东南亚、南亚等发展中国家政策支持力度增强，将有利于持续支撑铜的消费。 ◆从库存和现货升贴水角度看，截至1月29日，全球铜总库存为108.27万吨，较1月22日增加0.79万吨，其中COMEX库存增加1.43万吨，但社会库存减少0.74万吨。当前国内现货贴水150元/吨，较上周贴水收窄，表明价格下调吸引下游和终端企业买货。从全球库存结构来看，COMEX与LME铜价差回升至100美元/吨附近，周中回升到200美元/吨，有利于全球货源向美国运输。 交易策略方面，特朗普提名沃什作为下任美联储主席影响市场情绪，但铜的长期基本面依然健康，且短期价格回调吸引下游企业买货，预计价格回调空间有限。建议投资者逢低买货的思路未变。当前铜价波动率较高，可考虑运用期权策略对冲风险。 Special report on Guotai Junan Futures风险点：美国经济衰退，引发系统性金融风险。 周度数据：国内社会库存减少，现货贴水收窄 铜周度重点数据 CONTENTS 供应端 需求端 消费端 交易端 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升再生铜：票点持稳，精废价差缩窄，进口盈利扩大粗铜：进口环比增加，加工费回升精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损缩窄 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货升水转为贴水持仓：SHFE、COMEX、LME铜持仓增加，INE铜持仓减少资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少现货升贴水：国内铜现货贴水扩大，洋山港铜溢价回落库存：全球总库存增加，其中LME库存增量明显持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 开工率：12月铜材企业开工率环比回升利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 交易端：波动率、价差、持仓、库存 波动率：LME、SHFE、COMEX铜波动率较大 LME铜价波动率处于21%附近，沪铜波动率达到37%左右，较前周小幅回升。 期限价差：沪铜期限结构较弱，LME铜现货贴水扩大 ◆沪铜期限结构较弱，沪铜02-03价差在1月30日为-510元/吨，低于1月23日为-290元/吨； ◆LME铜现货贴水扩大，1月30日LME0-3贴水89.88美元/吨，弱于1月23日LME0-3贴水66.06美元/吨； COMEX铜近端C结构收窄，其中1月30日02和03月合约价差为-29.76美元/吨，较1月23日的-63.93美元/吨收窄。 持仓：SHFE、COMEX铜持仓减少，LME、INE铜持仓增加 SHFE、COMEX铜持仓减少，其中沪铜持仓减少704手，至65.75万手。 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓减少 LME商业空头净持仓从1月16日6.27万手下降至1月23日5.52万手；CFTC非商业多头净持仓从1月20日5.26万手下降至1月27日4.84万手。 现货升贴水：国内铜现货贴水收窄，洋山港铜溢价扩大 ◆国内铜现货贴水收窄，从1月23日的贴水180元/吨，收窄至1月30日的贴水150元/吨； ◆洋山港铜溢价回升，从1月23日的22美元/吨，回升至1月30日的27美元/吨； ◆美国铜溢价扩大，从1月20日的6.6美分/磅扩大至1月27日的7美分/磅； ◆鹿特丹铜溢价1月30日维持200美元/吨；东南亚铜溢价从1月23日的135美元/吨下降至1月30日的127.5美元/吨。 库存：全球总库存增加，其中COMEX库存增量明显 ◆全球铜总库存增加，从1月22日的107.48万吨增加至1月29日的108.27万吨； ◆国内社会库存减少，从1月22日的33.02万吨下降至1月29日的32.28万吨，处于历史同期高位； 保税区库存从1月22日的7.89万吨下降至1月29日的7.19万吨； ◆COMEX库存增加，处于历史同期高位，从1月23日的56.26万短吨升至1月30日的57.55万短吨； LME铜库存增加，从1月23日的17.17万吨 增 加 至1月30日的17.50万吨。 持仓库存比：伦铜持仓库存比震荡，沪铜持仓库存比处历史同期低位 沪铜02合约持仓库存比回落，处于历史同期低位；LME铜持仓库存比震荡，表明海外现货缺乏驱动逻辑。 铜精矿、再生铜、粗铜、精铜 铜精矿：进口同比增加，加工费持续弱势 ◆铜精矿进口同比增加，海关数据显示，中国2025年12月铜矿砂及其精矿进口量为270.43万吨，环比增长7.05%，同比增长7.24%。 铜精矿港口库存减少，从1月23日的56.90万吨减少至1月30日的52.30万吨； 铜精矿加工费持续弱势，冶炼亏损从1月23日的2287元/吨，回升至1月30的2280元/吨。 再生铜：进口量同比增加，国产量同比大幅上升 再生铜：票点上升，精废价差扩大，进口亏损扩大 再生铜精废价差扩大，高于盈亏平衡点；再生铜进口亏损扩大。 粗铜：进口环比增加，加工费回升 粗铜进口增加，12月进口6.13万吨，环比上升5.15%；1月粗铜加工费回升，南方加工费2050元/吨，进口95美元/吨。 精铜：产量同比增加，进口减少，铜现货进口亏损扩大 ◆国内精铜产量同比增加，12月产 量117.81万 吨，同 比 增 长7.54%，1-12月 累 计 产 量1343.26万吨，同比增长11.38%； 精 铜 进 口 量 下 降，12月 进 口26.02万吨，同比下降29.76%； 中国12月未锻轧铜及铜材进口量 为43.74万 吨，同 比 下 降21.89%； 铜现货进口亏损扩大，从1月23日亏损238.70元/吨扩大至1月30日亏损681.07元/吨。 开工、利润、原料库存、成品库存3 开工率：12月铜材企业开工率环比回升 12月铜管和铜板带箔开工率回升，但处于历史同期低位。1月30日当周电线电缆开工率边际回升。 利润：铜杆加工费处于历史同期低位，铜管加工费回落 ◆铜杆加工费回升，处于历史同期低位。截至1月30日，华东地区电力行业用铜杆加工费为260元/吨，高于1月30日的240元/吨； ◆铜管加工费回落，处于历史同期低位。1月30日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5060元/吨，低于1月16日的5193元/吨； 铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平。 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位 12月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存边际回升。 成品库存：铜杆成品库存高位，电线电缆成品库存减少 12月铜杆成品库存处于历史同期高位，铜管成品库存处于历史同期中性偏低位置；电线电缆周度成品库存减少。 表观消费、电力、空调、房地产、新能源4 消费：表观消费良好，电网投资依然是重要支撑 ◆国内铜实际消费表现良好，1-11月累计消费量1456.15万吨，同比增长6.14%；1-11月表观消费 量1464.31万 吨，同 比 增 长5.44%； 电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑。 其中电网投资增速放缓，1-12月电网累计投资6350.02亿元，同比增长5.11%。 消费：空调产量下降，新能源汽车产量处于历史同期高位 12月国内空调产量1478.20万台，同比下降18.66%；12月国内新能源汽车产量171.8万辆，同比增长12.29%。 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，