盈利逐季改善可期，内拓外延、品牌成长加速

2026-02-01 姜文镪,李晨信达证券苏吃吃

订单展望乐观：公司25Q1-3前五大客户金额同比-0.1%，YETI/PMI同比分别-21.3%/-1.5%，OWALA等新客户维持高增趋势。美国亚马逊数据显示，Yeti/Stanley主要国家销量同比+0.3%/+5.2%，Owala/Brumate/SimpleModern美国站同比分别+81.9%/+14.7%/-23.8%，下游品牌终端景气延续，预计公司后续订单支撑较强。
盈利能力下滑原因：汇率波动影响，海外产能初期一次性投入较多（初期成本较国内高20%以上）及部分刚性成本摊销不足，品牌建设期间仍需投入。
未来展望：行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，26年订单有望展望乐观，伴随海外产能爬坡（泰国3000万只产能均已投产，预计26年泰国开工率表现优异）及员工熟练程度提升（25Q4包装工序人工效率已可与国内拉平），盈利能力有望逐季改善。

品牌转型：保温杯逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性。
品牌升级：2025年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，上新节奏提速至“月度小改款、季度大上新”，并与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP频繁联动，与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局。
品牌目标：公司提出宏伟目标，规划28年品牌收入占比趋近于制造，预计OBM业务增速有望维持高增。