2019Q4及2020Q1季报分析之一：盈利底已现，逐季改善可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2020年05月01日 投资策略 盈利底已现，逐季改善可期——2019Q4及2020Q1季报分析之一 受疫情冲击，一季度全A收入利润全面下行 ——全A非金融2020Q1和2019Q4的营收增速分别为-11.2%及8.8%（2019Q3为8.6%）；中小板整体2020Q1和2019Q4的营收同比分别为-6.2%和10.1%（2019Q3为6.8%）；创业板（剔除温氏乐视网宁德坚瑞光线）的2020Q1和2019Q4的营收同比分别为-12.9%和9.7%（2019Q3为7.6%）。 ——全A非金融2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-52.6%及-0.9%（2019Q3为-1.8%）；中小板整体2020Q1和2019Q4的净利润同比为-15.2%和4.1%（2019Q3为4.1%）；创业板（剔除温氏乐视网宁德坚瑞光线）的2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-37.6%及5.9%（2019Q3为0.1%）。 ——沪深300指数2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-18.2%和11.0%（2019Q3为10.9%）；中证500指数2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-34.4%和-14.0%（2019Q3为-8.2%）；中证800指数2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-19.9%和8.2%（2019Q3为8.7%）；除中证800以外的长尾小盘股2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-61.0%和-14.1%（2019Q3为-7.2%）。沪深300指数业绩韧性更强，体现了在宏观经济大幅波动的背景下，龙头公司的抗风险能力更强。 财政货币环境大幅宽松，筹资性现金流及税金占比改善 ——从现金流状况来看，中证800指数2020Q1的经营性现金流占营收比回升至18.04%；投资性现金流占营收比下滑至-13.44%；筹资性现金流占营收比上升至4.44%。从税金占收入的比重来看，中证500指数及中证800指数2020Q1的税金占收入的比重分别回落至2.2%、 0.9%和2.0%。筹资性现金流占比的提升以及税金占收入比的下滑，均显示，在疫情冲击下，积极的财税政策以及宽松的货币环境在对抗经济下行的过程中起到了一定的作用，上市公司的融资环境和税收压力都有所缓解。 ——从费用率的情况来看，中证800指数的销售费用率和研发费用率下滑，管理费用率和财务费用率上升。显示疫情冲击下，企业的销售和研发有所放缓。 行业配臵：农业、军工及电子等连续两期改善 ——从行业的表现来看，中信一级行业龙头的业绩来看（基于中证800），连续两期改善的行业有农林牧渔、国防军工和电子，另外传媒和钢铁在一季度实现了小幅改善；中信一级行业整体的业绩来看（基于全部A股），连续两期改善的行业有农林牧渔和国防军工，另外基础化工、有色和钢铁在一季度实现了小幅改善。石油石化、消费者服务和交通运输则2020Q1业绩增速出现大幅下滑。 风险提示：宏观经济政策超预期波动，指数成分股变化，商誉大规模减值。 作者 分析师 张启尧 执业证书编号：S0680518100001 邮箱：zhangqiy ao@gszq.com 分析师 张倩婷 执业证书编号：S0680518060004 邮箱：zhangqianting@gszq.com 相关研究 1、《投资策略专题：历年两会行情复盘以及这次有何不一样？》2020-04-30 2、《投资策略：4月IPO发行回暖——市场情绪周监控第60期》2020-04-29 3、《投资策略：北上继续回流大消费——陆股通周监控第62期》2020-04-28 4、《投资策略：深度详解创业板注册制改革》2020-04-28 5、《投资策略：货币利率近期有何变化？——资金价格周监控第59期》2020-04-27 2020年05月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 受疫情冲击，一季度全A收入利润全面下行..............................................................................................................3 财政货币环境大幅宽松，筹资性现金流及税金占比改善 .............................................................................................5 行业配臵：农业、军工及电子等连续两期改善...........................................................................................................8 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：2020Q1全A及全A非金融的收入增速大幅下滑 ...........................................................................................3 图表2：2020Q1全A及全A非金融的业绩增速大幅回落 ...........................................................................................3 图表3：2020Q1中小板收入增速和业绩均大幅下滑 ..................................................................................................4 图表4：2020Q1创业板收入增速大幅下滑................................................................................................................4 图表5：2020Q1创业板业绩整体回落，但创业板指所代表的龙头公司业绩韧性更强....................................................4 图表6：2020Q1各类指数营收同比增速均大幅回落 ..................................................................................................5 图表7：2020Q1各类指数净利润增速均大幅回落，但沪深300及中证500业绩韧性更强 ............................................5 图表8：各类指数毛利率连续两期下滑 .....................................................................................................................6 图表9：2019年四季度以来CPI维持在高位 .............................................................................................................6 图表10：原材料PPI和加工工业的PPI在2019年四季度小幅反弹.............................................................................6 图表11：2020Q1各类指数ROE（TTM）均出现了下滑 .............................................................................................7 图表12：2020Q1利率持续下行带动筹资性现金流占比提高.......................................................................................7 图表13：2020Q1各类指数税金占收入比重均下滑 ....................................................................................................8 图表14：2020Q1中证800销售费用率和研发费用率有所下滑 ...................................................................................8 图表15：中信一级行业龙头业绩增速情况（基于中证800） ......................................................................................9 图表16：中信一级行业业绩增速情况（基于全部A股） .......................................................................................... 10 2020年05月01日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 受疫情冲击，一季度全A收入利润全面下行 截至2020年4月30日，全部A股2019年年报和2020年一季报基本披露完毕。下文我们均基于可比口径进行财报分析。 全A整体2020Q1和2019Q4的营收增速分别为-8.0%及9.5%（2019Q3为9.5%）； 全A非金融2020Q1和2019Q4的营收增速分别为-11.2%及8.8%（2019Q3为8.6%）。 全A整体2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-24.3%及7.0%（2019Q3为6.8%）；全A整体2020Q1和2019Q4的扣非净利润增速分别为-23.9%及6.9%（2019Q3为6.2%）；全A非金融2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-52.6%及-0.9%（2019Q3为-1.8%）；全A非金融2020Q1和2019Q4的扣非净利润增速分别为-56.2%及-1.3%（2019Q3为-2.9%）。 整体来看，全A及全A（非金融）的收入和利润在2019年年底有所反弹；但受2020年初新冠疫情的冲击，2020年一季报收入及利润均大幅下滑。但随着逆周期调控政策的不断加码，未来盈利有望逐期改善。 图表1：2020Q1全A及全A非金融的收入增速大幅下滑 图表2：2020Q1全A及全A非金融的业绩增速大幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 中小板整体2020Q1和2019Q4的营收同比分别为-6.2%和10.1%（2019Q3为6.8%）；中小板整体2020Q1和2019Q4的净利润同比为-15.2%和4.1%（2019Q3为4.1%）