2019年年报及2020年一季报点评：2019Q4业绩改善明显，2020Q1业绩超市场预期

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年04月29日 拓普集团（601689.SH） 汽车/汽车零部件 2019Q4业绩改善明显，2020Q1业绩超市场预期 ——2019年年报及2020年一季报点评 公司点评  2019Q4公司归母净利润同比下降12.77%，降幅持续收窄，业绩改善明显 2019年公司实现营业收入53.59亿元，同比下滑10.45%；实现归母净利润4.56亿元，同比下滑39.44%；扣非后归母净利润为4.15亿元，同比下滑38.88%；公司业绩下滑主要是由2019年乘用车行业景气度下滑以及公司计提商誉减值导致的；费用方面，公司整体费用率为15.56%，同比增加2.17个百分点，其中研发费用同比增长9.32%，系研发投入增加所致。2019Q4公司实现营收15.93亿元，同比增长4.29%；归母净利润1.19亿元，同比下降12.77%，降幅较前三季度明显收窄（Q1业绩同比-43.07%、Q2业绩同比-59.07%、Q3业绩同比-29.73%），业绩改善明显，符合市场预期。  2020Q1公司归母净利润同比增长0.14%，超市场预期 2020Q1公司实现营业收入12.08亿元，同比下滑2.98%；归母净利润为1.14亿元，同比增长0.14%；扣非后归母净利润为1.08亿元，同比下滑0.20%。2020Q1公司业绩的小幅增长主要是受益于下游客户特斯拉等车企的良好表现。2020Q1公司毛利率为27.36%，同比环比均有所提升。整体费用率为16.39%，同比增加0.58个百分点。总体来看，公司2020Q1业绩受疫情冲击较小，总体保持稳定。  丰富的产品品类，优质的客户结构，助力公司持续成长 公司顺应汽车行业发展变革之势，在夯实原有NVH业务线的基础上，积极拓展轻量化业务与汽车电子业务。公司的底盘轻量化业务产品丰富，工艺齐全，该业务已成为公司保持高速增长最重要的引擎。近年来，公司不断拓展客户并伴随着主要客户（通用、吉利、特斯拉等）的爆发式增长而快速发展。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.81、8.14、9.96亿元，对应EPS分别为0.65、0.77和0.94 元。对应最新收盘价PE分别为36、30和25倍。综合考虑汽车行业“新四化”发展趋势，公司成功进入特斯拉配套体系，单车配套价值量价齐升，公司盈利能力持续改善等因素。维持“推荐”评级。  风险提示：全球新冠疫情超出预期风险，汽车行业景气度不及预期风险，主要客户销量不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，新业务发展进度不及预期风险 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,984 5,359 6,209 7,312 9,004 增长率(%) 17.6 -10.4 15.9 17.8 23.1 净利润(百万元) 753 456 681 814 996 增长率(%) 2.1 -39.4 49.3 19.5 22.4 毛利率(%) 26.9 26.3 26.1 26.4 26.7 净利率(%) 12.6 8.5 11.0 11.1 11.1 ROE(%) 10.4 6.2 8.7 9.6 10.7 EPS(摊薄/元) 0.71 0.43 0.65 0.77 0.94 P/E(倍) 32.4 53.5 35.9 30.0 24.5 P/B(倍) 3.4 3.3 3.1 2.9 2.6 推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 杨铎（联系人） 证书编号：S0280117110013 市场数据 时间 2020.04.29 收盘价(元)： 23.15 一年最低/最高(元)： 9.07/27.0 总股本(亿股)： 10.55 总市值(亿元)： 244.23 流通股本(亿股)： 10.48 流通市值(亿元)： 242.71 近3月换手率： 132.13% 股价一年走势 相关报告 《汽车NVH行业龙头企业，新兴业务打开中长期成长空间》2020-04-27 -18%4%26%48%70%92%114%136%2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 拓普集团 沪深300 2020-04-29 拓普集团 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 5671 5433 6814 6903 9157 营业收入 5984 5359 6209 7312 9004 现金 1087 822 457 900 662 营业成本 4375 3950 4590 5383 6601 应收票据及应收账款合计 2466 1798 3142 2676 4488 营业税金及附加 45 50 49 57 70 其他应收款 30 14 37 23 51 营业费用 290 287 315 371 458 预付账款 30 35 40 49 60 管理费用 218 230 236 276 339 存货 1216 1240 1614 1733 2372 研发费用 288 314 289 342 448 其他流动资产 842 1524 1524 1524 1524 财务费用 5 3 3 9 5 非流动资产 5230 5801 6052 6434 7168 资产减值损失 8 -50 8 10 12 长期投资 101 125 182 240 295 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 2773 3941 4109 4364 4893 其他收益 13 27 9 11 15 无形资产 576 606 685 770 833 投资净收益 101 51 59 65 69 其他非流动资产 1781 1129 1075 1061 1147 营业利润 869 532 787 941 1151 资产总计 10901 11234 12865 13338 16324 营业外收入 12 1 11 11 11 流动负债 3267 3427 4610 4478 6713 营业外支出 3 4 5 4 4 短期借款 390 500 833 500 1279 利润总额 877 529 792 947 1158 应付票据及应付账款合计 2614 2643 3466 3699 5087 所得税 122 69 110 132 158 其他流动负债 263 283 311 279 347 净利润 755 460 682 816 1000 非流动负债 388 403 369 336 310 少数股东损益 2 4 1 2 4 长期借款 213 183 148 116 89 归属母公司净利润 753 456 681 814 996 其他非流动负债 175 220 220 220 220 EBITDA 1185 926 1216 1427 1699 负债合计 3655 3830 4979 4815 7023 EPS（元） 0.71 0.43 0.65 0.77 0.94 少数股东权益 25 29 31 33 37 股本 728 1055 1055 1055 1055 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 3737 3409 3409 3409 3409 成长能力 留存收益 2759 2915 3471 4098 4784 营业收入(%) 17.6 -10.4 15.9 17.8 23.1 归属母公司股东权益 7221 7375 7856 8491 9265 营业利润(%) 7.5 -38.8 48.0 19.6 22.4 负债和股东权益 10901 11234 12865 13338 16324 归属于母公司净利润(%) 2.1 -39.4 49.3 19.5 22.4 获利能力 毛利率(%) 26.9 26.3 26.1 26.4 26.7 净利率(%) 12.6 8.5 11.0 11.1 11.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.4 6.2 8.7 9.6 10.7 经营活动现金流 605 1239 165 1780 423 ROIC(%) 11.4 7.3 9.3 11.4 11.3 净利润 755 460 682 816 1000 偿债能力 折旧摊销 309 388 408 467 523 资产负债率(%) 33.5 34.1 38.7 36.1 43.0 财务费用 5 3 3 9 5 净负债比率(%) -4.0 1.3 9.3 -0.9 9.9 投资损失 -101 -51 -59 -65 -69 流动比率 1.7 1.6 1.5 1.5 1.4 营运资金变动 -391 348 -870 553 -1037 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 其他经营现金流 28 92 0 0 2 营运能力 投资活动现金流 -895 -1026 -600 -785 -1189 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 1328 940 193 325 678 应收账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 长期投资 689 -56 -57 -55 -55 应付账款周转率 1.7 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 1123 -142 -463 -515 -566 每股指标（元） 筹资活动现金流 -250 -241 -263 -219 -250 每股收益(最新摊薄) 0.71 0.43 0.65 0.77 0.94 短期借款 -419 110 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.07 1.52 0.16 1.69 0.40 长期借款 213 -30 -34 -32 -27 每股净资产(最新摊薄) 6.84 6.99 7.45 8.05 8.78 普通股增加 0 327 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -327 0 0 0 P/E 32.4 53.5 35.9 30.0 24.5 其他筹资现金流 -44 -321 -229 -187 -224 P/B 3.4 3.3 3.1 2.9 2.6 现金净增加额 -527 -16 -698 776 -1016 EV/EBITDA 20.4 25.7 20.1 16.5 14.5 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-04-29 拓普集团 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。