容量补偿完善，更看好北方电厂

容量补偿完善，更看好北方电厂 公用事业《12月低基数用电仍偏低，待26年政策发力》2026.01.26公用事业《国泰海通公用事业月度电力数据库_20260123》2026.01.23公用事业《公用事业数据周报_20260119》2026.01.19公用事业《跨境碳定价，绿电价值或提升》2026.01.18公用事业《中石化与中航油实施重组，加速SAF产业化》2026.01.12 本报告导读： 年度长协下移，容量电价托底；继续看好北方煤电盈利的长期趋势。 投资要点： 我们更看好北方电厂的原因：1）北方电力供需格局相对更好：北方电价优势和新增产能，绿色产能的优势都拉动了产业投资，用电需求较好，2）同时北方跨区外送通道使得电量在区域间流动；3）新能源较多，则尖峰时段电力的稀缺性价格体现会更明显。 国家能源局发布2025年全国电力统计数据：截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，YOY+16.1%（2024年YOY+14.6%）。其 中 ， 水 电/火 电/风 电/光 伏/核 电 分 别 同 比+2.9%/6.3%/22.9%/35.4%/2.7%。风光高增推动电源结构加速变化，在“三北”等新能源占比更高地区，出力波动更显著，火电的调峰与保供价值更容易在晚高峰和极端天气时段被定价，我们认为北方电厂更具获取尖峰收益的条件。 1月30日，发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，核心是分类完善煤电、气电、抽水蓄能、新型储能的容量电价机制：（1）煤电容量电价：将回收固定成本比例提升至不低于50%；按全国典型煤电机组平均水平测算，50%对应的容量电价约165元/千瓦·年（各地可结合转型进度等确定具体水平）。（2）可靠容量补偿：对“现货市场连续运行”的地区，提出建立可靠容量补偿机制，用市场化方式形成容量价值付费框架（我们认为长期来看有望替代部分传统容量电价逻辑）。（3）独立新型储能：按“当地煤电容量电价标准×顶峰贡献折算”思路确定，并实行清单制管理。我们认为这意味着“以系统顶峰能力为目标”的储能商业模式有望获得更清晰的收益锚。（4）文件提出在统筹供需形势与用户承受能力前提下，适当调整煤电中长期交易价格下限、合理放宽签约比例要求，并鼓励更灵活的价格机制，以提升中长期交易对各类电源的适配性。沿海省份长协电价压力更大：截至目前公开信息显示，2026年长协 电价整体承压：广东年度成交均价约372.14厘/千瓦时（同 比约-5.03%），安徽年度双边协商成交均价约371.32元/兆瓦时（同比约-10.09%），江苏年度交易加权均价约344.19元/兆瓦时（同比约-16.55%），浙江年度均价约344.85元/兆瓦时（同比约-16.4%）；我们预计内蒙、甘肃地区的电价在算上容量电价后可能不会跌甚至还略有增长。 风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 邮编200011