牧原股份IPO点评报告

公司概览

牧原股份是国内领先的生猪养殖企业，全球最大生猪养殖企业，2023年/2024年/2025年前9月收入分别为1108/1379/1118亿元，同比增长-11%/24%/15%；2023年/2024年/2025年前9月净利润分别为-41.7/189/151亿元，净利率分别为-3.8%/13.7%/13.5%。截至2025年9月30日，公司在中国23个省份运营超过1000个生猪养殖场，产能达826万头；2023年/2024年/2025年前9月出栏量分别为6381/7160/6923万头，同比增长4.3%/12.2%/38%。公司业务受猪价周期影响，2023年猪价下跌导致亏损，2024年猪价回升叠加出栏量增长实现业绩反转，2025年前三季度猪价再次下跌但出栏量增加部分抵消负面影响，仍实现较好盈利。公司成本管控能力强，2023年/2024年/2025年前9月完全成本分别为14.94/14.01/12.19元/公斤，行业领先。

行业状况及前景

中国猪肉消费趋于稳定，2024年消费量达5820万吨，人均消费量全球最高。预计2025年生猪出栏量7.1亿头，未来保持稳定。行业竞争格局分散，未来集中度将持续提升，2024年二十大生猪生产商占比30.6%，规模化养殖场渗透率达70.1%，预计2029年达79.4%。牧原股份2024年全球市占率5.6%，中国市占率10.2%，全球排名第一。

优势与机遇

公司规模领先，成本管控能力强，猪价波动时盈利能力更优；资产规模大，资产负债率行业居中，抗风险能力较强。

弱项与风险

行业竞争激烈，同质化程度高，猪价周期性波动对业绩影响较大。

招股信息

招股时间为2026年1月29日至2月3日，上市交易时间为2月6日。基石投资人阵容强大，包括产业投资人（CPF、丰益等）和财务投资人（RBC亚洲基金等），认购股份约50%。预计净募资105亿港元，用于海外扩张、全产业链技术创新及营运资金。

投资建议

招股价39港元，预计发行后市值2967亿港元。预期2025年全年净利润不少于151亿元，对应PE为17.5x，估值合理。较A股折价25%，AH折价率居中，吸引力一般。给予IPO专用评分5.2。