牧原股份IPO点评报告

2026年1月30日牧原股份(2714.HK) 证券研究报告 牧原股份IPO点评报告 公司概览 公司是国内领先的生猪养殖企业，根据弗若斯特沙利文统计，自2021年起，按生猪产能及出栏量计量，公司是全球第一大生猪养殖企业，生猪出栏量连续四年全球第一。公司2023全年/2024全年/2025年1-9月收入分别为1108/1379/1118亿元，同比增长-11%/24%/15%。毛利率分别为3.1%/19.1%/18.7%,净利润分别为-41.7/189/151亿元，净利率分别为-3.8%/13.7%/13.5%。截至2025年9月30日，公司在中国23个省份设立运营超过1,000个生猪养殖场，产能达到826万头。2023全年/2024全年/2025年1-9月出 栏 量分 别 为6381/7160/6923万头 ，同 比增 长4.3%/12.2%/38%。 公司的业务呈周期性波动，主要受到猪价的影响，而猪价随行业供需的变化周期性波动。2023年猪价下跌，导致利润出现亏损，24年猪价回升，叠加出栏量增长，实现良好的业绩反转。25年前三季度，猪价再次下跌，但是由于生猪出栏量增加，部分抵消了猪价的负面影响，仍实现较好的盈利。公司有良好的成本管控能力，2023全年/2024全年/2025年1-9月完 全 成 本 分 别 为每 公 斤 人 民 币14.94/14.01/12.19元，在行业内处于领先地位。 行业状况及前景 猪肉消费趋于稳定。于2024年，中国猪肉消费量达5820万吨，以人均58.2公斤的消费量成为全球猪肉消费总量，以及人均消费量最高的国家。根据弗若斯特沙利文，2025年中国生猪出栏量预计为7.1亿头，并在未来保持稳定。 行业竞争格局分散，未来集中度将持续提升。工业化为生猪养殖行业带来规范性及稳定性，有效降低价格波动，龙头公司稳步占据更大的市场份额。2024年，二十大生猪生产商占中国生猪总出栏量的30.6%，而2020年为14.5%，2024年规模化养殖场的渗透率达到70.1%，且其预期将于2029年达到79.4%。2024年按生猪出栏量计，公司位居全球第一，在全球市占率为5.6%，在中国市占率为10.2%。 优势与机遇 在行业内规模领先，在巨大规模下，具有良好的成本管控能力，使得公司在猪价波动时有更好的盈利能力；资产规模较大，资产负债率在行业中处于中游水平，抗风险能力相对较强。 弱项与风险 行业竞争激烈，同质化程度较高，猪价周期性波动，对业绩产生较大影响。 招股信息 招股时间为2026年1月29日至2026年2月3日，上市交易时间为2月6日。 基石投资人 曹莹行业分析师gloriacao@sdicsi.com.hk 基石投资人阵容强大，包括产业投资人，如CPF、丰益、中国中化、河南农投集团，也有知名的财务投资人，如RBC亚洲基金、Perseverance、高毅、平安人寿、大家人寿、UBS资管、MillenniumCapital、JaneStreet、美的发展控股等。基石投资人认购的股份约占此次募集总数的50%（假设超额配售权未行使）。 （转下页…） 募集资金及用途 公司预计净募资额105亿港元。资金未来用途规划上，约60%将用于挖掘海外机遇扩大商业版图，如加强海外供应链建设，加强海外市场布局与覆盖，包括越南和泰国等东南亚市场，以及其他收并购机会；约30%将用于推动全产业链技术创新，如育种、智能养殖、营养管理及生物安全等方面；约10%将用于营运资金及其他一般企业用途。 投资建议 招股价为39港元，预计发行后公司市值为2967亿港元。公司预期25年全年净利润不少于151亿元人民币，按照25年预期净利润计算，上市市值对应的PE为17.5x，估值水平合理。牧原股份已是A股上市公司，此次定价较A股的折价为25%，在AH上市公司中，折价率处于中游水平，吸引力一般。综合考虑公司业绩、行业前景和估值，我们给予IPO专用评分5.2。 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券国际证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010