深度调整蓄力，26年整装待发

投资要点

• 产品结构优化：公司聚焦200元以下价位带，红四星系列稳定核心大单品地位，福系列通过宴席渠道发力成为第二大单品，43度雪莉青稞酒等创新产品拥抱年轻化。
• 区域布局：巩固青海市场，甘肃市场消化库存，省外市场转向百元价位段渠道深耕，海外市场Tashi青稞酒进入美国Costco门店实现突破。
• 渠道策略：省内深化“深度分销”，强化终端服务能力促进动销，数字化拜访、客情维护、终端利益再分配等措施提升效率。

营销转型

• 务实调整：放弃第三期股权激励目标，优先保障渠道健康，营销投入转向终端动销，如福系列宴席渠道攻坚。
• 市场深耕：省内精耕与竞品争夺份额，深化县乡镇渗透；西藏市场依托阿拉嘉措品牌围绕雅江水电站机遇布局；海外以Costco为突破口探索国际化。

盈利预测

• 预计2025-2027年归母净利润分别为0.05、0.11、0.15亿元，EPS为0.01、0.02、0.03元。公司作为青稞酒龙头，受益于产品结构升级和省外市场开拓，深度调整成效有望显现。

风险提示

• 经济大幅下滑、消费复苏不及预期、海外政策波动等风险。

关键假设

• 白酒行业结构调整，公司短期销量承压但结构升级显著；电商平台业务稳步增长，预计2025-2027年营收同比增长10.0%、15.0%、15.0%。