原油2月报：“天气与地缘”双双驱动油价上行

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................7四、库存与估值........................................................................................9第三部分后市展望及策略推荐............................................................................12免责声明....................................................................................................................13 2026年1月30日 “天气与地缘”双双驱动油价上行 【行情回顾】 【市场展望】2026年1月，国际原油期货上演了“天气与地缘”双驱动的震荡上行行情。受到地缘政治紧张及欧美寒潮天气影响，油价逆势走强，整体呈现偏强震荡格局。截至1月下旬，两大基准油价较2025年末显著上涨10美元/桶。其中，美国WTI原油期货价格于1月29日收于65.51美元/桶，当月累计上涨约14.1%；英国布伦特原油期货收于69.71美元/桶，涨幅更是达到14.5%。地缘政治风险是本月核心支撑，市场对主要产油区供应中断的担忧持续为油价注入风险溢价。同时，席卷北半球的极寒天气不仅推升了短期取暖需求，也对部分地区的油气生产构成了潜在威胁，进一步巩固了价格支撑。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 供需端来看，原油过剩格局难以被证伪，累库压力仍然存在。短期市场博弈美国或对伊朗发动军事行动的预期，目前美伊进入关键时刻，美国对伊朗持续制裁和军事施压，市场担忧伊朗产量和出口量的短缺，以及霍尔木兹海峡通航安全。考虑到地缘局势依旧复杂，地缘风险成为支撑油价上行的主要驱动。同时，美元指数偏弱以及市场情绪较好都对油价持续利好。月度来看，Brent运行区间预计在63～70美金/桶区间波动，预计前高后低，下行风险主要来自地缘溢价的挤出。 【策略推荐】 1.单边：前高后低。2.套利：观望。3.期权：观望。风险提示：地缘溢价挤出。 银河期货 原油2月报 2026年1月30日 一、行情回顾 2026年1月，国际原油期货上演了“天气与地缘”双驱动的震荡上行行情。受到地缘政治紧张及欧美寒潮天气影响，油价逆势走强，整体呈现偏强震荡格局。截至1月下旬，两大基准油价较2025年末显著上涨10美元/桶。其中，美国WTI原油期货价格于1月29日收于65.51美元/桶，当月累计上涨约14.1%；英国布伦特原油期货收于69.71美元/桶，涨幅更是达到14.5%。地缘政治风险是本月核心支撑，市场对主要产油区供应中断的担忧持续为油价注入风险溢价。同时，席卷北半球的极寒天气不仅推升了短期取暖需求，也对部分地区的油气生产构成了潜在威胁，进一步巩固了价格支撑。展望后市，短期来看，地缘局势仍将主导市场，油价或维持震荡偏强。展望2026年全年，市场将面临地缘风险溢价与全球供需基本面的再平衡。一方面，OPEC+产量政策及美洲地区的增产可能带来供应过剩压力；另一方面，季节性需求回升和全球补库行为也可能提供上行动力，未来油价中枢将在多空因素交织中寻找新的方向。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油2月报 2026年1月30日 数据来源：路透 数据来源：路透 二、供应概况 OPEC方面，根据OPEC月报数据，2025年12月，OPEC原油产量为2856.4万桶/日，环比（m-o-m）增加10.5万桶/日。主要增量来自伊拉克（+5.5万桶/日）、沙特（+2.7万桶/日）以及利比亚（+2.7万桶/日）。OPEC在DoC框架下的产量为4283.1万桶/日，实际产量略低于目标，但仍基本符合预期。 OPEC月报显示，12月伊朗产量环比微幅下降1千桶/日，委内瑞拉产量下降6万桶/日，拖累OPEC增产。其中，委内瑞拉由于美国的封锁限制了原油运输，导致储油空间耗尽并削减奥里诺科重油带等地区产量。 俄罗斯12月份产量环比减少7.3万桶/日，哈萨克斯坦产量环比大幅下降23.7万桶/日，主要由于美国雪佛龙公司主导的Tengiz油田产量下滑，此前乌克兰无人机袭击损坏了俄罗斯黑海出口码头。 数据来源：OPEC 原油2月报 OPEC+计划在本周末开会，评估对下个月产量政策的决定，预计将坚持维持产量不变的计划。一位代表表示，目前尚无迹象显示需要对成员国委内瑞拉和伊朗的相关事态作出回应。考虑到一季度后OPEC仍有继续增产的可能性，预计到2026年底，OPEC将结束本轮165万桶/日的减产计划，供应增长至高点。综合考虑各国的闲置产能与增产规划，预计后续供应增量主要由中东四国贡献，总供应水平预计在100万桶/日左右。但考虑到补偿减产协议的存在，以及生产意外的影响，OPEC+原油产量仍有较大的波动空间，未来实际产量的兑现程度对油价的影响将逐渐增加。 数据来源：OPEC，IEA，彭博 美国方面，1月23日当周，美国原油活跃钻机数411台，环比增长1台，为连续两周数量环比上升。美国活跃原油钻机数处于平台期，基本围绕410台窄幅波动。1月24日当周，美国原油产量1369.6万桶/日，环比小幅下降3.6万桶/日，同比增长45.6万桶/日。1月美国原油周度产量在寒潮的影响下逐渐递减，但仍然超5年季节性。EIA在1月月报中预计美国原油产量2026年下降不到1%，2027年下降2%。主要因为EIA预计原油价格持续走低，钻探活动的放缓将超过钻探生产率的提高。 原油2月报 2026年1月30日 数据来源：彭博 数据来源：彭博 俄罗斯方面，根据彭博汇编的船舶追踪数据，截至1月25日的四周内，俄罗斯日均海运原油出口量为318万桶。较截至1月18日的时期变化不大，但比圣诞节前的高峰下降了约68万桶/日，为去年8月以来的最低水平。 彭博援引Kpler数据显示，上月运抵印度港口的俄罗斯原油量暴跌至约120万桶/日，为三年多来的最低点。初步迹象显示，1月份进口量进一步下滑，追踪数据显示本月前25天日均进口量约为112万桶，主要由于欧盟针对俄罗斯原油加工制成的成品油的进口禁令于1月21日生效。印度采购量的下降导致最近几周其海岸及附近阿曼海域的闲置油轮数量急剧增加。尽管在阿曼附近等待的船只数量正缓慢减少，但大多数离开的船只目前更靠近印度海岸线锚泊，另一些则驶向中国。仅有一艘船成功卸载了其货物。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 原油2月报 委内方面，1月初美国对委内瑞拉发动军事行动，空袭境内目标并抓捕总统马杜罗及其夫人，导致委国内权力更迭，并强调要介入委内瑞拉石油产业。首先，特朗普宣布委内瑞拉临时当局将向美国移交3000万–5000万桶“受制裁石油”并开始扣押油轮。随后，特朗普在白宫与美国石油公司高管举行会议，要求石油公司投资其石油产业，企业态度偏谨慎。目前来看，委内瑞拉石油仍处于美国高度管控之下，虽部分解除对委能源行业的制裁，但产量和出口恢复仍非常缓慢，全球油价受影响有限。 从彭博援引Rystad Energy数据来看，12月份委内原油产量从前期高点114.2万桶/日回落至96.3万桶/日，出口量则从上月60万桶/日大回落至40万桶/日左右，主要由于美国对委内瑞拉出口的封锁管控。 数据来源：彭博 数据来源：彭博 三、需求概况 美国方面，1月份，美国汽油需求持续回落，1月底需求在826.6万桶/日附近，走势与往年接近，需求水平处于近五年区间中性状态。另一方面，随着美国炼厂开工持续高位，美国汽油库存自1月初连续两周大幅上升，累库速度较往年同期更快，到1下旬回升至2.57亿桶附近，库存水平处于往年同期偏高水平。随着开工的回落，汽油库存大概率见顶或累库速度放缓。 美国馏分油需求在也在1月份持续回落，需求下降与往年表现一致，但需求水平处于往年同期正常状态。期间馏分油库存同样回升，但累库速度相对有限，到1月底库存升至1.33亿桶左右，逆季节性的累库导致其库存处于往年同期偏高水平。 原油2月报 2026年1月30日 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：EIA 原油2月报 国内方面，10月份国内炼厂开工率小幅回升，全国炼厂开工率从12月底的70.82%升至72.22%附近，位于历史均值。主营炼厂和独立炼厂开工分化，主营炼厂显著上升，从12月底的75.11%上升至1月底的80.02%左右，高于2025年同期均值水平。地炼开工则小幅下降，从12月底的64.45%降至1月底的60.91%左右，高于2025年同期均值水平。 临近春节假期，受春运影响，汽油需求预期有所好转，中下游采购意向逐渐提升，对汽油价格起到一定支撑作用，但柴油仍处于冬季需求疲软阶段，受工程停工影响，社会单位库存消化缓慢，市场信心不足，对价格无利好支撑。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 四、库存与估值 Kpler数据显示，2025年全球卫星库存累库105万桶/日，至2026年1月29日，全球卫星库存仍在高位，较去年年底有小幅下降206万桶左右。其中岸罐库存累库，水上库存有显著下降。浮仓方面，1月增加近186万桶，折合累库88万桶/日，主要为伊朗和俄罗斯的敏感油的累积，委内瑞拉浮仓减少。制裁油无法形成实际供应，使得实际过剩压力减弱。 中国原油