燃料油1月报

第一部分前言概要.........................................................................................................2【行情回顾】..................................................................................................2【市场展望】..................................................................................................2【策略推荐】..................................................................................................2第二部分基本面情况.....................................................................................................3一、行情回顾.................................................................................................3二、供应概况.................................................................................................5三、需求概况.................................................................................................8四、库存与估值..........................................................................................11第三部分后市展望及策略推荐................................................................................14免责声明..........................................................................................................................15 基本面弱势维持，地缘仍为主要利多驱动 第一部分前言概要 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 【行情回顾】 高硫燃料油1月上旬价格跟随原油成本上行，高硫裂解维持-10至-7美金/桶环比低位，同比中位，体现出其在一季度高库存弱需求的弱季节性基本面现状。1月下旬，伊朗地缘局势及俄罗斯制裁加剧，地缘动荡及关税威胁均可能导致大量燃料油滞留在供应地，市场利多情绪增长。 研究员：吴晓蓉 邮箱：wuxiaorong_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108405投资咨询资格证号：Z002153 低硫燃料油1月整体跟随原油成本波动，自身供应增长同时需求无驱动。Al-Zour产能回归后低硫生产及出口达到历史新高。Dangote炼厂汽油装置1月整月处于检修状态，低硫出口也相应增长，新加坡低硫库存累积。裂解维持在3至5美金/桶，同比极低位震荡；贴水环比上月上行约2美金/吨但也处于同期最低位水平。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 高硫燃料油裂解受到市场需求抬升及地缘供应担忧的支撑而上行至同期高位，但一季度高库存弱需求基本面现状仍存，重点关注伊朗及俄罗斯主要供应地区近端的物流变化情况。低硫燃料油供应充裕维持，关注寒潮背景下相较于天然气的经济性暂无强支撑出现。地缘仍为最主要利多驱动，关注成本端风险。 【策略推荐】 1.单边：强势震荡，关注地缘风险。 2.套利：FU59正套逢低入场。BU-FU价差逢高做缩。BU-LU价差逢高做缩。高硫裂解高位震荡，低硫裂解偏低位震荡。 3.期权：无。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 高硫燃料油现实供需在1月弱势维持，1月上旬价格跟随原油成本上行，高硫裂解维持-10至-7美金/桶环比低位，同比中位，体现出其在一季度高库存弱需求的弱季节性基本面现状。1月下旬，伊朗地缘局势及俄罗斯制裁加剧，地缘动荡及关税威胁均可能导致大量燃料油滞留在供应地，市场利多情绪增长。同时近端新加坡现货市场窗口出现高硫燃料油380高价成交，燃料油现货价格及基差上涨迅速，裂解持续上行至3美金/桶高位。 低硫燃料油1月整体跟随原油成本波动，自身供应增长同时需求无驱动。Al-Zour炼厂产能在1月回归，低硫燃料油生产及出口上涨至历史新高，同时往泛新加坡出口也随之涨至新高。Dangote炼厂汽油装置1月整月处于检修状态，低硫出口也相应增长，新加坡低硫库存累积。低硫裂解维持在3至5美金/桶，同比极低位震荡；低硫贴水环比上月上行约2美金/吨但也处于同期最低位水平。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 二、高硫供应 俄乌持续叠加关税预期，短期内供应利多情绪仍存。 1月前两周原油加工量环比下行，同比中位。俄罗斯1月前两周的原油加工量平均约为530万桶/日，较12月18日至24日的平均水平低约27.5万桶/日，2020至2025年1月期间，俄罗斯原油加工量平均为560万桶/日。 当前能源设施受袭及恢复情况： 停产炼厂：Tuapse炼油厂24万桶/日，于12月31日遭袭后停产，FGE预期Tuapse炼厂1月下半月恢复生产，但也有市场消息称其2月底才会恢复运营；Novoshakhtinsk炼油厂11万桶/日，于12月25日遭袭后停产；Volgograd炼油厂在12月圣诞周末遭遇袭击，导致日处理能力骤降约四分之一，降至20万桶/日；Ilsky炼油厂于1月1日遭遇事故，日处理能力骤减一半，降至约6.5万桶。1月21日，乌克兰无人机袭击黑海港口的Taman塔曼涅夫特加斯石油终端，火灾已于22日上午被扑灭。该港口处理石油、液化石油气、谷物、化肥及其他货物。港口上次遭到袭击是在去年12月。 恢复炼厂：Ryazan炼油厂在12月下旬恢复运营后，日均加工量接近18万桶；Yaroslavl炼油厂（又称Yanos）则将日加工量提升近9万桶，达到29万桶。 欧美制裁持续，影子船队进一步受限及关税威胁使市场时刻担忧燃料油的滞留问题。1月7日，特朗普批准推进《2025年制裁俄罗斯法案》，并非正式签署成法，法案核心是对"明知仍采购俄能源"的国家实施500%+全品类对美出口关税（二级制裁），触发条件为总统认定俄存在四类"不良行为"。1月15日，欧盟网站公布的消息显示，自2月1日起，欧盟将把俄罗斯石油的价格上限从每桶47.60美元下调至44.10美元。在此价格上限之上的俄罗斯石油，欧盟企业将不得参与其运输及提供相关服务。欧盟对俄罗斯石油的价格上限最初于2022年12月设定为60美元，但在2025年9月3日降至47.60美元。 物流监测端，1月22日当周高硫燃料油出口77万吨，环比增长11万吨。EA口径，1月份新加坡燃油流入量预期高位维持，将有约380万桶燃油到港，其中来自俄罗斯黑海的高硫燃料油HSFO供应维持在180万桶高位。、 数据来源：银河期货 墨西哥近端高硫出口减少，预期2月低位维持。 物流监测端，1月以来墨西哥高硫出口低位维持，1月截至22日共出口约18万吨，前两个月出口水平维持在约40多万吨每月。26年随着Olmeca炼厂全厂高负荷运行及Tula新焦化装置逐步稳定运行，高硫出口将边际下行。 1月26日，Olmeca炼厂焦化装置、催化装置和加氢脱硫装置因电力故障而停止运营 Pemex加工量上行，该国的七家炼油厂12月日消耗135万桶石油量增长至11年来最高水平。 12月17日消息，DosBocas炼厂近期开工率接近87%，是自2022年开始运营以来的最高水平。12月11日消息，DosBocas炼厂近期产能提升至30万桶/日，其规划产能为34万桶/日。中期高硫出口边际下行：26年，Olmeca炼厂高负荷运行，Tula新焦化装置逐步稳定运行（渣油加工能力为47万吨/月），SalinaCruz炼厂焦化装置预期投产（渣油加工能力为35万吨/月）。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 伊朗局势动荡，产量及出口干扰需持续关注。 伊朗局势动荡，后续具体关注油田供应及霍尔木兹海峡运输风险。1月28日，特朗普喊话考虑对伊朗发动重大打击，伊朗回应伊朗对任何美国打击的回应将是立即的、全面的且前所未有的。伊朗局势动荡加剧，高硫燃料油供应担忧情绪加剧。1月23日美国宣布对与伊朗相关实体及油轮实施新一轮制裁，且将对所有与伊朗进行贸易往来国家加征25%关税。地缘动荡及关税威胁均可能导致大量燃料油滞留在供应地，市场利多情绪增长。 燃料油物流监测端，1月22日当周伊朗出口环比回升14万吨至25万吨左右，12月周均出口为26万吨。伊朗12月高硫燃料油出口112万吨，环比11月下行约72万吨（-39%），25年月均出口为117万吨。中东12月高硫燃料油出口约407万吨，环比11月下行月85万吨（-17%）。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 三、高硫需求 高硫船燃需求支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长。 新加坡25年12月高硫船燃加注550.9万吨，环比+68.8万吨（+14%），同比+71.9万吨（+15%），占总船燃加注38.8%，环比增长0.9个百分点。2025年新加坡高硫船燃总加注量2208.6万吨，较24年增长184.2万吨（+9%），占总船燃加注增长2.1个百分点至38.9%。高硫船燃消费占比延续边际增长趋势。 富查伊拉石油工业区(FOIZ)数据，11月高硫船用燃料销量18.6万立方，环比-1.1万立方（-5.7%），同比+0.9万立方（+5.1%）。高硫船燃消费占比32%，较10月增长1个百分点。 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 委油受制后，市场预期中国地炼或进口伊朗和俄罗斯原油及燃料油作为替代，或将RSFO与低品种重质高硫油混合作为炼厂进料。但在年初原油配额充裕，高硫燃料油进料经济性一般情况下，进料支撑预期不强。 26年两批原油配额下发。2026年非国营原油贸易第二批进口允许量在12月末下发，第一批、第二批累计下发12906.6万吨，占2025年全年进口允许总量的65%，其中裕龙石化较2025年全年增加了200万吨，其他企业前两批累计进口允许量为2025年的70%左右，预期第三批配额在今年二三季度下发。 物流监测端，1月截至22日高硫燃料油共到港约51万吨，主要来自俄罗斯、马来和委内；预期1月到港整体与12月维持同一水平。12月中国高硫燃料油到港约91万吨，环比11月减少约22万吨（-19%），25年高硫燃料油月均到港为93万吨。 冲突及制裁持续。俄罗斯方面，特朗普于2026年1月7日批准推