铜冠金源期货商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：商品市场波动加剧，A股风格轮动加剧 海外方面，美国政治不确定性与地缘风险上升，叠加企业盈利与AI投资回报疑虑，推动市场风险偏好分化、波动率加剧。美国参议院拨款法案受阻，白宫与民主党谈判趋向妥协，拟将国土安全部拨款剥离，先行保障多数联邦部门运转，特朗普称接近达成协议，否则政府从周六起可能陷入部分停摆。美股受AI资本开支回报担忧调整，10Y美债利率收于4.23%。美指修复至96.3，黄金高位震荡，价格自5600回落至5100后再度修复至5400，显示买盘韧性较强；原油因伊朗局势担忧显著走强，创近半年新高；伦铜盘中一度大涨11%并创历史新高，随后回落，涨幅收窄至约4%，近期关注美联储主席人选进展，以及美国政府月末停摆风险。 国内方面，A股周四震荡收涨，资金重回红利板块、科技股领跌，白酒、地产、保险板块领涨，两市成交额回升至3.26万亿元，个股延续普跌，逾3500只收跌，赚钱效应持续偏弱；两融规模创下2.74万亿新高，宽基指数ETF持续净流出，市场进入风格轮动加速期，短期市场或以结构性机会为主、上涨斜率缓慢修复，在政策预期与基本面托底下，中期趋势仍偏积极。 贵金属：金银剧烈波动，短期风险加大 周四贵金属价格剧烈波动，COMEX金价早盘曾大涨冲上5600美元历史高位，夜盘出现跳水暴跌，随后再拉升跌幅收窄。COMEX白银创下121美元的历史新高后，夜盘重挫回吐涨幅。贵金属夜盘快速闪崩，主要收到COMEX1月份交割结束多头获利了结的影响。但后半夜在特朗普发表有关美联储的相关言论后再次拉升。特朗普表示，他将在明天公布美国联邦储备委员会下一任主席的提名人选。特朗普当天早些时候在社交媒体上批评美联储主席鲍威尔“再次拒绝降息”，并声称美国利率应该在世界上处于最低水平。地缘政治因素方面，美国总统特朗普周三敦促伊朗就核协议进行谈判，而伊朗则威胁要对美国、以色列及其盟友进行报复。世界黄金协会表示，2025年全球黄金需求首破5000吨，散户和机构成购金主力。投资需求激增84%至创纪录的2175吨，黄金ETF持仓增加801吨结束连续四年流出。2025 年各国央行购金速度放缓五分之一至863吨，但按历史标准衡量仍处于高位。 贵金属的狂热行情已蔓延到其他有色金属，并带有色金属跟随金银价格剧烈波动。虽然贵金属的长期支撑依然坚实，但此轮市场情绪与投机资金推波助澜金银持续暴涨疯涨的行情可能已经接近尾端，剧烈波动显示出市场分歧，短期调整的风险在加大。预计金银比价将从低位出现修复。 铜：避险+投机双驱动，铜价估值抬升 周四沪铜主力震荡回落，伦铜昨夜最高上冲至14500后又回落至13700一线，但整体估值中枢仍在抬升，国内近月C结构收缩，周四国内电解铜现货市场成交不佳，下游畏高观望氛围浓厚，现货跌至当月贴水170元/吨，昨日LME库存升至17.6万吨，而COMEX库存继续升至57.5万吨。宏观方面：昨夜贵金属市场遭遇高位获利回吐抛压，白银盘中一度跌幅超8%，伦铜受到避险情绪快速降温的影响，高位大幅回落后转为震荡，我们认为市场在金银铜创下历史新高后的分歧愈发明显，部分海外交易员表示，金银的多头资金部分获利了结后逐步向美债和铜等其他资产标的进行切换，而特朗普随后签署行政令，宣布国家今日紧急状态，并威胁对向古巴提供石油的国家加征从价关税，令今日亚洲早评金银价格止跌回升，我们认为短期市场持续受地缘政治风险影响，导致波动性将进一步放大，投机和避险情绪交织，但总体金属的估值将在AI和全球电气化转型的浪潮中不断抬升。产业方面：Capstone旗下位于智利北部的Mantoverde铜金矿于本周三发布声明称，因新劳动合同谈判破裂，该矿自1月初起爆发罢工，目前矿方已向工人提出全新的劳动合同方案，以试图结束此次罢工事件。 特朗普昨夜签署行政令，宣布国家今日紧急状态，并威胁对向古巴提供石油的国家加征从价关税，令今日亚洲早盘金银价格止跌回升，我们认为短期市场持续受地缘政治风险影响，导致波动性将进一步放大，投机和避险情绪交织，但总体金属的估值将在AI和全球电气化转型的浪潮中不断抬升；基本面来看，智利矿山工会提出新协议或停止罢工，全球库存持续错配，国内传统行业消费疲弱，预计铜价短期将在高位宽幅震荡，向下调整空间有限。 铝：获利了结意愿强，铝价高位巨震 周四沪铝主力收25590元/吨，涨2.92%。LME收3233.5美元/吨，跌0.92%。现货SMM均价24860元/吨，涨600元/吨，贴水200元/吨。南储现货均价24810元/吨，涨580元/吨，贴245元/吨。据SMM，1月29日，电解铝锭库存78.2万吨，环比增加0.5万吨；国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，环比增加0.85万吨。宏观面，美国国会参议院在程序性投票中未能推进已获众议院通过的政府拨款法案，美国联邦政府再次面临部分“停摆”的危机。美国数个联邦部门的运转资金将于1月30日耗尽。美国2025年11月贸易逆差为568亿美元，环比大幅增加约95%。当月，美国出口额为2921亿美元，环比下降3.6%；进口额为3489亿美元，增长5%。伊朗已于1月29日通过甚高频无线电向过往船只发布通告，宣布将于2 月1日至2日在霍尔木兹海峡举行军事演习，演习内容包括实弹射击。 夜盘贵金属及铜价夜盘巨震，尾盘下挫影响多头情绪，铝价高位获利了结意愿强，夜盘大幅回落。基本面铝锭社会库存继续累库，消费季节性淡季特征明显。情绪主导市场易引发高位剧烈震荡，注意波动风险。 氧化铝：氧化铝企稳震荡，关注后续产能变动 周四氧化铝期货主力合约收2816元/吨，涨1.66%。现货氧化铝全国均价2648元/吨，持平，升水18元/吨。澳洲氧化铝F0B价格307美元/吨，跌0.5美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存16.2万吨，增加24021吨，厂库0吨，持平。 经过几日部分氧化铝厂减产，氧化铝厂内库存及电解铝原料库存小幅下滑，供应过剩压力稍缓解。不过目前供需仍过剩，高度受限，后续关注减产落实及其他减产跟进情况。 铸造铝：铸造铝供需两淡，走势跟随成本高位震荡 周四铸造铝合期货主力合约收23850元/吨，涨1.3%。SMM现货ADC12价格为24550元/吨，涨400元/吨。江西保太现货ADC12价格24000元/吨，涨300元/吨。上海型材铝精废价差2849元/吨，涨170，佛山型材铝精废价差2719元/吨，涨258元/吨。交易所库存6.9万吨，增加162吨。 受需求转弱拖累铸造铝开工继续回落，消费端月底以来因下游陆续进入假期及政策扰动影响，越来越多再生铝企业选择提前放假，消费继续走淡。铸造铝自身矛盾不大，走势跟随原铝高位震荡。 锌：沪锌冲高回落，技术面维持强势 周四沪锌主力2603期价日内走强，夜间冲高回落，再度刷新年内新高点26985元/吨，伦锌先扬后抑。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在25270~25815元/吨，对2602合约贴水10-0元/吨。锌价冲高，贸易商及冶炼厂积极出货，但下游开始放假，且畏高慎采，询价不多，现货维持小幅贴水。SMM：截止至本周四，社会库存为11.72万吨，较周一增加0.04万吨。Southern Copper称公司在墨西哥Buenavista矿发现了一处锌、银矿石品位均极佳的矿段。Develop Global报告称，其位于新南威尔士州的Woodlawn铜锌矿在12月季度成功完成投产爬坡，正稳步迈向3月季度的稳态生产目标。嘉能可（Glencore）最新报告显示，2025年全年锌产量达到96.94万吨，较2024年的90.5万吨增长7%。2025年下半年产量增加39万吨，和上半年相比增长8%，得益于McArthur River、Kidd和Kazzinc贡献增加。 整体来看，微软AI支出引爆忧虑，美股重挫，贵金属带动工业金属盘中巨震。近期伊朗地缘局势不确定性加大，计划周日和周一在霍尔木兹海峡进行实弹海军演习，市场对锌矿供应担忧升温，同时欧美天然气价格延续强势，抬升海外炼厂生产成本。宏微观利多叠加，锌价强势运行。不过弱需求难以支撑高价，终端订单不足且原料高企，下游初端企业放假增 多，现货采买有限，维持小幅贴水。短期看，市场交投热情不减，预计锌价偏强运行，但高位波动剧烈，也需控制持仓风险。 铅：有色板块巨震，铅价冲高回落 周四沪铅主力2603合约日内冲高回落，夜间回吐涨幅，伦铅收跌。现货市场：沪铅重回万七关口，持货商积极出货，尤其是电解铅厂提货源对2603合约贴水继续扩大，而部分冶炼企业则收窄报价贴水，主流产地报价对SMM1#铅均价贴水50-30元/吨出厂；再生铅企业随行出货，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水150-50元/吨出厂。SMM：截止至本周四，社会库存为3.61万吨，较周一增加0.09万吨。 整体来看，铅价跟随有色板块运行，日内冲高后持货商积极出货，但终端消费一般，下游电池企业采买仍以长单为主，现货成交改善有限，社会库存缓慢回升亦压制铅价，不过多地环保管控及利润亏损，原再炼厂均有不同程度减停产，铅价下方有支撑。短期跟随板块波动，预计万七附近震荡偏强。 锡：沪锡冲高回落，交投热情收敛 周四沪锡主力2603合约日内横盘震荡，夜间冲高回落，伦锡先扬后抑。现货市场：小牌对2月贴水500元/吨-平水左右，云字头对2月平水-升水400元/吨附近，云锡对2月升水400-升水800元/吨左右。 整体来看，受交易所持续释放监管信号压制，沪锡交投相对谨慎，主力持仓未有明显增量。基本面看，锡矿供应环比有改善但程度有限，国内加工费低位修复，需求端呈现弱现实与强预期间的博弈，费城半导体指数延续涨势，为半导体需求提供较好支撑。中长期锡供需较好。短期资金炒作较前期收敛，预计锡价维持高位震荡，运行节奏跟随有色板块。 螺卷：节前减仓增加，螺纹震荡反弹 周四钢材期货震荡反弹。现货市场，昨日贸易成交7.3万吨，唐山钢坯价格2950（+20）元/吨，上海螺纹报价3260（+20）元/吨，上海热卷3290（+20）元/吨。本周，五大钢材品种供应823.17万吨，周环比增3.58万吨，增幅为0.4%；总库存1278.51万吨，周环比增21.43万吨，增幅为1.7%；周度表观消费量为801.74万吨，环比降1.0%。Mysteel调研95家独立电弧炉钢厂春节停产情况，多集中在2月份停产，其中2月1日至2月8日停产钢厂最多，为44家，占47.83%，接近一半水平。剩余9家钢厂将于2月8日之后陆续停产，最晚停产的钢厂将于2月15日停产。 节前钢厂检修增加，钢材供应压力减小，需求端，建筑工人陆续放假，贸易成交显著下滑，钢材供需双弱，并进入累库阶段。短线低位反弹，总体震荡为主，后续关注库存节奏与政策变化。 铁矿：板块上涨带动，铁矿跟随反弹 周四铁矿期货震荡反弹。现货市场，昨日贸易成交86万吨，日照港PB粉报价799（+10）元/吨，超特粉682（+12）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差117元/吨。1月29日，新口径114家钢厂进口烧结粉总库存3328.65万吨，环比上期增239.83万吨。进口烧结粉总日耗115.08万吨，环比上期减0.91万吨。库存消费比28.92，环比上期增2.29。 港口贸易成交小幅回升，钢厂春节前补库支撑，厂内库存回升，不过节前铁水产量弱稳，铁矿日耗低位运行。供应端，本周海外发运小幅增加，到港环比大幅回落，港口库存高位运行，供应压力仍大。总体铁矿供强需弱，预计期价震荡走势。 双焦：供应节前收缩，期价低位获支撑 周四双焦期货震荡反弹。现货方面，山西主焦煤价格1287（-76）元/吨，山西准一级焦现货价格1470（+20）元/吨，日照港准一级1250（0）元/吨。Mysteel调研全国523家炼焦煤矿山春节放假情况，目前在产煤矿总计395座，涉及产能7.57亿吨。在产的395座煤矿煤矿当中，总计有388座煤矿有放假期间停产计划，停产产能涉及7.44亿吨，影响原煤产量1868万吨。 近期部分