2026年1月fomc点评：关注Q2美国降息预期重启

报告发布日期 关注Q2美国降息预期重启 ——2026年1月fomc点评 王仲尧执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932wangzhongyao1@orientsec.com.cn021-63326320吴泽青执业证书编号：S0860524100001wuzeqing@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫1月美联储议息会议暂停降息，符合市场预期。会议宣布将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%。政策声明中对于当前美国经济形势的判断更为乐观，表示经济活动一直在稳步扩张，删除了就业下行风险的相关表述，强调失业率显示出企稳信号。 ⚫基本面边际走强是美联储本次会议暂停降息的核心依据。经济数据回温是12月FOMC会议至今美国基本面的一大边际变化，12月美国失业率回落至4.4%，消费表现出较强韧性，1月公布的2025年11月零售数据显示销售额环比高增0.6%，11月实际个人消费支出同比增速维持在2.6%，2025Q3实际GDP环比年率上修至4.4%，亚特兰大联储GDPNowcast显示2025Q4实际GDP环比年率预计高达5.4%。在记者会上，基于最新经济数据表现，鲍威尔表示目前通胀上行风险和就业下行风险都有减弱，在目前利率位置上等待更多数据来确认后续的货币政策路径。 风偏走高，美元和利率反弹影响有限：——海外札记202601122026-01-13就 业 增 长 强 度 过 低 ， 失 业 率 难 以 维 持 稳定，降息预期仍将修复：——2025年12月就业数据点评2026-01-12美元周期还在探底，人民币升值顺风未尽2026-01-05修复“K型经济”——2026海外宏观年度展望2025-12-28 ⚫但是经济数据韧性依旧来自K型经济，往后看劳动力市场走弱预计打开进一步降息空间。尽管Q4增长数据偏高，但我们认为并非源于美国经济需求的全面回暖，而是AI经济、高收入人群继续在结构上支撑了数据总量韧性。个人消费支出增速偏高的同事，个人实际可支配个人收入增速持续走低，11月同比仅增长1%，两者显著背离，储蓄率下降至3.5%的低位。亚特兰大联储薪资数据调查显示最低工资收入组薪资增速下滑速度明显快于高收入人群。劳动力市场持续降温趋势并未改变，12月失业率下行主要受到供给规模下行的扰动，而非需求侧回暖，目前综合各类指标来看美国就业需求明显下行，11月JOLTS职位空缺数下降至715万人，职位空缺率由前值4.5%下降至4.3%，世界大企业联合会就业趋势调查显示报告“难以找到工作”的消费者比例近两个月加速上升，12月为20.8%。就业招聘需求明显下行，需求疲软预计仍将主导就业市场疲软趋势，失业率存在进一步上行风险。在通胀上行风险有限、稳步回落至2%目标的背景下，美联储预计将锚定就业指标，逐次根据失业率、非农就业人数等数据验证劳动力市场趋势并调整政策节奏。 ⚫政治纪律、司法程序和市场反馈构成政府干预美联储的强约束，短期内美联储独立性得到保障，对决策路径直接影响有限。2025年以来，美联储在货币政策路径上还持续面临政治层面的宽松压力，美联储独立性受到威胁，在市场预期和资产价格定价中已经有所反馈。但是我们预期美联储短期内仍有能力保持独立性，一方面，政治纪律和司法程序构成干预美联储的制度约束，鲍威尔因美联储总部翻修项目面临的刑事调查极不可能在鲍威尔5月离任前完成结案，库克案口头辩论结束，最高法院大概率将支持库克继续留任，意味着鲍威尔和库克丢失现有职位的可能性极低，直至鲍威尔5月卸任，特朗普政府的干预行动对于美联储决策层人事的实质性影响仍然比较有限。另外，市场表现将持续作为特朗普对于美联储政策压力的约束条件，如果政府干预引发市场对美联储独立性受到破坏的强烈担忧，长期端利率大幅上行、股市明显下跌，经验上容易成为政策反转的重要触发因素。 ⚫预计经济基本面走弱将继续主导降息周期，待数据兑现后降息空间重新打开。部分观点将Q4美国经济脱离就业的回暖归功于AI科技已经带来生产率提升，虽然数据上生产率确实较疫情前出现了加速上升，但是现在判断AI科技已经带来生产率大提升仍为时尚早，鲍威尔在发布会中明确表示当GDP和劳动力市场数据发生冲突时，最终劳动力市场数据更可靠。因此预计美联储降息周期大概率锚定就业目标，目前市场一致预期5月鲍威尔卸任前的会议中均不降息，3月不降息的概率87%，如果失业率上升超过4.5%，新增就业持续低位，我们预计降息空间将重新打开，资产价格回到延续传统降息交易路径。 风险提示 美国经济硬着陆的风险。美国通胀大幅反弹的风险。美联储降息节奏不及预期的风险。 数据来源：fed，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。