价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二

国信证券研报指出，中国平安近年来持续推动负债端业务及价值转型，产品结构及渠道价值率显著提升，叠加近期地产风险缓释，利好估值提升。核心观点如下：

1. 产品结构多元，价值率持续提升：平安寿险及健康险业务主动压降低价值产品，聚焦长期保障型、储蓄型及全生命周期养老与健康管理解决方案。2025年上半年，寿险健康管理服务超1,300万客户，居家养老服务覆盖全国85个城市，高品质康养社区项目已布局5个城市。新业务价值同比增长39.8%，增幅引领行业。保单继续率持续改善，截至2025年中期，13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%。

2. 渠道坚持多元化及价值化，转型成果持续兑现：代理人渠道通过“高质量发展”路线，人均新业务价值同比增长21.6%。银保渠道持续推动多元化布局，2025年中期NBV增速达168.6%。多渠道布局拓宽客户接触面，降低单一渠道波动风险，提升客户综合金融产品持有率。

3. 地产政策放松，解除压制估值的关键“枷锁”：近期监管放松“三道红线”等政策，房地产行业系统性风险加速出清，改善险资地产敞口资产质量预期，带动估值修复。政策鼓励建立与“房地产发展新模式”适配的融资制度，推动商业不动产公募REITs发展，为险资投资长期租赁住房、保障性住房等提供更通畅的渠道。

4. 投资建议与估值预测：维持公司2025年至2027年盈利预测，EPS分别为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.77/0.69/0.63x，维持“优于大市”评级。预计未来3年公司EV年均增速约为11%，合理P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。

5. 风险提示：保费增速不及预期、长端利率下行、资本市场波动等。