价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二

优于大市 价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二 投资评级：优于大市（维持） 非银金融·保险Ⅱ 公司研究·公司快评 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523060004 证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cn 执证编码：S0980525070007 事项： 近年以来，平安持续推动负债端业务及价值转型，产品结构及渠道价值率得到显著提升，叠加近期地产风险缓释，利好平安估值的进一步提升。 国信非银观点：我们认为负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除估值端约束。因此我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.77/0.69/0.63x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。 评论： 产品结构多元，价值率持续提升 平安持续推动从规模导向向价值导向的升级迭代。在寿险及健康险业务板块，公司主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，推动“保险+服务”深度融合，聚焦于长期保障型、长期储蓄型以及依托“御享、盛世、智盈”三大产品体系的全生命周期养老与健康管理解决方案。2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1,300万客户。截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格。平安高品质康养社区项目已布局5个城市，陆续进入试运营或建设阶段，其中上海项目于7月试运营。相应产品策略不仅提升新业务价值率，更通过嵌入居家养老、高端康养等增值服务，增强客户黏性与保单溢价能力，使得负债端的利润来源更为稳定和可持续。在利率长期下行压力背景下，此类高价值业务占比的提升有助于缓释利差损风险，优化负债成本结构。截至2025年中期，公司寿险及健康险业务持续增长，实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 此外，公司业务品质持续改善，保单继续率维持较高水平。近年来，公司持续推动保单品质提升，寿险保单继续率持续改善。截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%，同比上升0.3pt及4.1pt。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 渠道坚持多元化及价值化，转型成果持续兑现 渠道端的深度改革是支撑产品战略落地的关键，平安持续构建全渠道销售与服务生态。一方面，代理人渠道坚持“高质量发展”路线，通过持续清虚提質，打造高素质、高产能、高收入的“三高”队伍，使得人均新业务价值与收入同比显著改善，队伍稳定性增强。截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6%。另一方面，银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长，同时数字化平台则有效赋能客户经营与线上转化，实现了线上线下融合的精准触达与服务闭环。银保渠道方面，随着2024年5月金管局取消银行网点可合作“1+3”保险公司限制，公司持续推动银保渠道多元化布局。平安持续推动与国有大行合作，加强与头部股份行、城商行等潜力渠道关系，推动渠道扩面提质。截至2025年中期，公司银保渠道NBV增速达168.6%，增幅位列上市险企前列。 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 多渠道的布局不仅拓宽客户接触面，同时降低了单一渠道的波动风险，也通过场景化服务提升了客户的综合金融产品持有率，强化负债端的客户基础与业务韧性。 地产政策放松，解除压制估值的关键“枷锁” 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素。近期监管不再要求房企每月上报“三道红线”指标，这被视为对房地产行业融资的边际宽松信号。随着“三道红线”的退出、房企债务重组推进，以及融资“白名单”等政策发力，房地产行业的系统性风险正加速出清。这将直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期，带动以平安为代表的个股的估值修复。此外，行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收。政策鼓励建立与“房地产发展新模式”适配的融资制度，并推动商业不动产公募REITs发展，这为险资投资长期租赁住房、保障性住房等符合政策导向的领域，提供了更清晰、更通畅的“募投管退”渠道，有利于其未来优化长期资产配置。 投资建议： 近年以来，公司持续推动负债端业务及价值转型，产品结构及渠道价值率得到显著提升。我们认为负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除估值端约束。因此我们维持公司2025年至2027年盈利预测，预计2025年至2027年公司EPS为7.72/8.57/9.26元/股，当前股价对应P/EV为0.77/0.69/0.63x，维持“优于大市”评级。展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，我们认为公司估值仍有明确的修复空间，预计未来3年公司EV年均增速约为11%，因此我们认为中国平安合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍。 资料来源：公司财报、Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示： 保费增速不及预期；长端利率下行；资本市场波动等。 相关研究报告： 《中国平安（601318.SH）-内外资金共振，核心资产回归——“重估平安”系列之一》——2026-01-08《中国平安（601318.SH）-NBV增长提速，利润显著修复》——2025-11-03《中国平安（601318.SH）-寿险价值率提升，核心指标增长稳健》——2025-08-27《中国平安（601318.SH）-投资端波动，价值指标增长》——2025-04-26《中国平安（601318.SH）-深化战略布局，利润同比大幅提升》——2025-03-20 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032