开源晨会

开源晨会0130 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储独立性和新主席换届是市场更关注的点——1月FOMC会议点评-20260129 【固定收益】工业企业利润增长转正，新旧动能分化持续——2025年12月工业企业利润点评-20260128 数据来源：聚源 【中小盘】次新股说（2025第8期）：本批宏工科技、佳力奇、超研股份等值得重点跟踪——中小盘策略专题-20260128 行业公司 【海外消费】海南专题报告：风宜长物放眼量，自贸港赶海正当时——行业深度报告-20260129 【食品饮料】预制菜国家标准待出台，市场集中度有望加速提升——行业点评报告-20260129 【化工】水俣公约等多重因素加快氯碱落后产能退出，行业有望迎来历史性新变化——行业点评报告-20260128 【医药：凯莱英(002821.SZ)】小分子CDMO龙头，多肽与小核酸共筑新增长极——公司首次覆盖报告-20260129 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储独立性和新主席换届是市场更关注的点——1月FOMC会议点评-20260129 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 事件：美联储于北京时间1月29日凌晨3点发布1月FOMC会议声明，宣布维持利率水平不变。 声明及发布会要点 1.美联储在此次会议上宣布维持利率水平在3.5%-3.75%区间。资产负债表政策方面，按照2025年12月的计划继续执行。 2.暂停降息，再次出现2张反对票。在声明中，美联储的措辞同2025年12月份相比有一定的变化。美联储认为当前美国经济活动稳步扩张，2025年12月则认为经济活动正以温和的速度扩张。就业方面，美联储认为就业增长依然缓慢，失业率已出现企稳迹象。2025年12月则认为失业率有上升趋势；通胀方面，认为通胀仍处于略高水平，与2025年12月表述基本相同。此外，美联储删除了2025年12月份关于风险平衡的变化表述，说明其认为当前货币政策短期无需调整。此外，本次会议中再次出现2张反对票。米兰与沃勒认为应该继续降息25bp，随着新主席换届的时间越来越近，美联储内部的分歧或继续显性化。 3.发布会上，鲍威尔表态略偏鹰，市场更关心美联储的独立性与换届。在发言稿以及问答中，鲍威尔整体表态略偏鹰，称仍将会根据后续的数据来做降息决策，当前的利率水平处于中性利率的上沿水平。目前没有就3月降息标准给出具体的标准，但加息目前也不是任何人的基准预期。此外，其认为美联储的独立性能够保持，希望新主席远离选举政治、积极与国会沟通以赢得民主合法性、尊重并信任美联储极度专业的员工团队。尚未决定是否会在任期届满后留任理事。 美联储短期无降息必要，关注新主席换届波动 1.劳动力市场下行与通胀上行风险均缓和，维持利率稳定是最佳选择。2024与2025年降息开启的窗口均是劳动力市场的转弱，特别是失业率的提升，成为最关键的降息指引数据。而通胀水平的坚挺与反弹，则是美联储在利率政策尚保持谨慎的重要考虑因素。从12月份的数据来看，美联储担心的劳动力市场下行与通胀上行的风险均有所缓和，考虑到当前利率已经在中性利率区间，短期内没有必要降息，维持利率的稳定并观察经济的变化是最佳的选择。 2.关注新主席换届可能带来的波动。由于5月份鲍威尔的主席任期届满，在美联储短期内难以降息的情况下，我们需要关注新主席人选变化可能造成的市场波动。不同的人选可能会对市场造成一定的冲击，若里德尔被提名为新主席，考虑到其以往立场偏鸽派，市场可能会交易美联储多降息，从而刺激美国通胀上移，带来美债、黄金等资产的波动，但2026年整体影响相对有限。 短期内市场风险偏好或无明显变化 决议及发布会后，市场风险偏好未出现明显变化。美股方面，在声明及发布会后，美股保持震荡。最终道琼斯指数收涨0.02%，纳斯达克指数收涨0.17%；美债方面，10年期美债收益率总体平稳，发布会后回落至4.24%左右；美元方面，发布会后略有下行，目前维持在96以上；黄金则继续上涨，发布会后接近5400美元/盎司。我们认为由于美联储表态虽偏鹰派，但基本符合预期，对市场风险偏好及价格影响不大。CME期货定价美联储将在3月不降息概率为约86.5%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【固定收益】工业企业利润增长转正，新旧动能分化持续——2025年12月工业企业利润点评-20260128 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016 事件：国家统计局公布2025年12月工业企业利润数据，1-12月规上工业利润同比增长0.6%（前值为+0.1%，下同），营收同比增长1.1%（+1.6%），营收利润率为5.31%（5.29%）；12月规上工业利润同比增长5.3%（-13.1%）。 12月工业企业利润需要关注的内容 2025年工业企业利润增长重回正区间，结束连续三年负增长。2025年规上工业利润同比增长0.6%，较2024年提升3.9pct，结束自2022年开始连续三年利润的负增长。12月当月同比在2024年高基数的基础上同比增长5.3%，工业企业利润表现较好收官。工业企业利润与营收呈现分化态势，2025年工业企业营收同比增长1.1%，较前值下降0.5pct，而工业企业利润同比增长0.6%，较前值回升0.5pct，12月利润增长情况好于营收表现，增长或因投资收益的计入与营收利润率提高所致。 工业企业利润结构持续分化。从利润总额占比来看，自2025年8月以来消费品制造板块利润占比持续下降，装备制造板块利润占比持续提升。从具体行业来看，12月食品烟酒、纺服及与地产行业家具制造、木材加工利润同比仍在下降区间，而铁路船舶、电器机械与计算机设备利润同比保持高增，内需不足，地产寻底，经济增长仍面临结构调整压力。 从量、价、利润率三个方面拆分工业企业利润，1-12月，规上工业增加值同比增长5.9%，较1-11月下降0.1pct；PPI全部工业品同比下降2.6%，降幅较1-11月收窄0.1pct；规上工业营收利润率同比下降1.48pct，降幅较1-11月收窄0.55pct。量较1-11月有所下降，价格回升，利润率回升推动规上工业利润累计有所回升。 工业企业利润数据中的结构性亮点 新旧动能持续转换，装备制造业目前已是对规上工业企业利润增长拉动作用最强的板块。1-12月装备制造业增加值同比增长7.7%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.8pct，装备制造业利润占比已达39.8%，较2024年同期提高2.6pct。 高技术制造业利润强势增长。1-12月份，规模以上高技术制造业利润同比增长13.3%，高于全部规模以上工业平均水平12.7pct，保持良好的增长态势，半导体行业、航天相关设备制造行业和具身智能行业利润同比均有较高幅度增长。 市场：债市收益率整体上行，午后权益端走强对债市有所压制 1月27日债市收益率整体上行，午后权益端走强对债市有所压制，30年期国债活跃券最高上行至2.2635%。后续需要关注1月PMI数据情况和2月初央行公布1月国债买卖数据情况。 债市观点：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5% （1）基本面：经济修复不及预期证伪，叠加2026年初或宽信用、宽财政，加速周期回升； （2）宽货币：如果有宽货币政策（例如降准降息、买债等），则与2025年类似，是减配机会； （3）通胀：通胀回升，重点关注PPI环比能否持续为正； （4）资金利率：如果通胀环比持续回升，则资金收紧存在可能性，此时短端债券也会开始收益率上行； （5）地产：本次不把地产作为稳增长手段，因此与美国2008年之后类似，地产是滞后指标（2009-2011年美国经济、通胀回升；2012年美国地产见底），地产或在各项经济指标回升、以及股市上涨之后，滞后性见底； （6）债券：10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【中小盘】次新股说（2025第8期）：本批宏工科技、佳力奇、超研股份等值得重点跟踪——中小盘策略专题-20260128 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019 宏工科技：国内物料自动化处理领军企业，贯通全流程技术链条 公司作为物料自动化处理产线及设备的主要供应商之一，依托长期深耕形成的经验积累以及核心设备、软件系统的自研自产带来的成本优势，在锂电板块持续保持市场占有率领先。2024年底以来，随着锂电行业逐步复苏及头部厂商启动新一轮产能扩建，公司积极响应客户国内外扩产需求，订单状况显著改善：2025年上半年新签订单达17.1亿元，其中海外订单约3亿元，2025年全年新增订单预计实现同比增长。展望未来，公司在巩固锂电领域优势的同时，正积极向固态电池及非能源板块拓展。在固态电池方向，公司与客户联合在国内率先落地硫化物固态电池实验线，形成先发卡位优势；在非能源板块，公司在PI薄膜、POE等新材料工艺应用方面有所突破。未来将积极开拓医疗、休闲食品等行业的物料自动化处理市场，力争到2030年非能源板块业务收入占比提升至40%左右。 佳力奇：深耕先进复合材料零部件领域，深度绑定核心客户 公司致力于向客户提供高性价比的复合材料解决方案及优质准时低成本的交付，持续在专业技术和专业市场领域深耕细作，是连续七年被航空工业下属核心飞机主机厂评为“金牌供应商”/“优秀供应商”的唯一复材零部件领域企业。在军用领域，公司作为最早进入航空复材零部件市场的民营企业之一，具有明显的先发优势。未来，受益于国防装备对轻量化、高性能化、结构功能一体化的需求，公司订单需求有望得到良好支撑。在无人机、导弹等其他军用领域，针对各重点型号，公司均有跟进和项目转产。在民用领域，公司正积极开拓新的市场机会。未来，公司有望在民机、无人机、导弹、固体火箭发动机、常规弹药、低空经济等领域充分发挥材料设计和制造能力的优势，支撑公司战略布局的落地，为公司第二增长曲线注入强劲动力。 超研股份：国内超声诊断和检测行业先行者，推动产品组合纵横延伸 公司长期深耕超声诊断与检测领域，其前身为超声研究所，1983年成功研制国内首款量产“中华B超”、开启超声设备国产化进程。公司始终专注于医用超声影像设备、X射线设备及工业无损检测设备的研发与生产，并持续围绕用户需求推出创新产品，为未来业绩增长提供动力。在医用领域，公司积极融合AI、5G、云计算等前沿技术，例如基于AI的乳腺智能检查技术构建“全容积扫查+容积AI诊断”筛查方案，提升乳腺癌早期筛查的准确率与效率；在便携式DR系统中集成AI辅助诊断功能，推出针对肺结核筛查的影像解决方案。在工业无损检测方面，公司于2024年推出的爬壁机器人检测系统，可在特殊环境下替代人工进行超声与视觉检测，在降低作业风险的同时提升检测效率与质量。上述融合创新的产品与技术，有望成为公司未来长期发展的重要支撑。 风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化。 行业公司 【海外消费】海南专题报告：风宜长物放眼量，自贸港赶海正当时——行业深度报告-20260129 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |叶彬慧（联系人）证书编号：S0790124070053 海南自贸港：双向循环战略支点，枢纽功能徐徐演进 海南自贸港是中央基于全球化格局深度调整、全球供应链加速重构背景，高标准建设的中国特色自由贸易港，享有国内高规格、系统性的开放试验授权。对比全球成熟的自贸港枢纽，依托内地超大规模统一市场的腹地优势和最大经济特区禀赋，海南聚焦打造三大核心定位：对接中国内地的消费与供应链前置中心，面向东盟与RCEP的离岸贸易和服务中心，以及基于特色资源的高端产业集聚区。其