2025Q4打新基金持仓和收益分析：未盈利新股显著增厚打新收益

未盈利新股显著增厚打新收益 ——2025Q4打新基金持仓和收益分析 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 2025年Q4新股首日涨幅达176%，并且未盈利新股对A1类账户贡献明显，打新基金中位数Q4收益0.45%，重仓行业为电子、有色金属和电力设备。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 2025Q4新股发行节奏平稳，新股首日涨幅达176%，未盈利新股对A1和A2类账户贡献明显。我们筛选出了所有混合型基金中的299只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为2089亿和1904亿，和Q3规模相比资产规模基本持平。2025年发行6只未盈利新股，5亿产品A2账户贡献已经接近1%。若按照单项目打满且100%入围的理想假设计算，2025年A2/B类账户新股申购收益分别为1498/1092万元，5亿规模A2/B类账户2025新股申购增厚收益率分别为2.09/1.72%。考虑2025年上市新股首日涨幅维持高位，A类/B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%/51%。 新股精要—国内汽车制造机器视觉设备龙头易思维2026.01.27北证日均成交金额有所回落，北证50指数单周上涨2.60% 2026.01.26新股精要—安徽省领先造纸企业林平发展2026.01.26次新板块表现优异，海博思创将迎百亿规模解禁2026.01.26新股精要—国内领先的精准PCI医疗器械生产商北芯生命2026.01.20 10亿以上打新基金表现较优，2025Q4打新基金收益率0.45%。25Q4打新基金平均净资产维持在3.02亿，比Q3略微提高。从股票底仓角度来看，双边仍维持了1.32亿的股票市值，比Q3底仓规模提高10%，同时也可满足沪深双边底仓打新。从打新基金2025年Q4收益率表现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益为0.35%，2~5亿规模的打新基金收益中位数为0.42%，5~7亿规模的打新基金收益中位数为0.59%，7~10亿规模的打新基金收益中位数0.36%，10~20亿规模的基金中位数收益1.19%，所有打新基金收益中位 数 为0.45%，增强相对有限。从整体上来看，5亿规模以内的打新基金仍是市场的主流选择，数量占比已经超7成。 打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，而有色金属为Q4减持最多行业。打新基金在25Q4持股最多的行业为电子、有色和电力设备，具体增持行业有非银金融、基础化工和机械设备，减持最多的行业为有色金属、电子和交通运输。从增持金额最多的个股来看，主要有中国平安、国泰海通和中国太保。从减持金额最多的个股来看，排名靠前个股为宁德时代、立讯精密和南方航空。 风险提示：新股发行节奏和涨幅不及预期。 目录 1.打新基金的特征和概况.........................................................................32.打新基金规模和收益分析.....................................................................33.打新基金25Q4持仓分析—明显减持有色金属.......................................53.1.打新基金沪市持仓分析——金融科技兼容并蓄................................73.2.打新基金深市持仓分析——重科技属性不改....................................94.风险提示............................................................................................11 1.打新基金的特征和概况 近期各家基金已经披露完2025年4季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了297只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。 延用了前期的打新基金筛选标准，我们认为打新基金主要具备以下特征：（1）由于规则限制，债券型基金无法参与打新，股票型基金又对股票仓位要求过高，所以打新基金来源一般是混合型基金，以偏债混合、灵活配置为主，产品基金规模一般在2~20亿之间。（2）由于追求绝对收益，导致股票占比普遍不高，基本以满足打新市值门槛要求为主（目前打新门槛为沪深各6000万流通市值），参与双边市场需要准备1.2亿元股票底仓，由于不会主动追求底仓收益，大部分打新基金的股票市值都在2亿元之内，考虑到目前市场上参与打新的基金越来越多，我们也将广义打新基金纳入考核，即以权益底仓为主，打新增强为辅，所以在此将股票市值设定为5亿元之内。（3）由于打新主要是为了获得绝对收益，追求回撤可控，但股票底仓收益相对波动较大，所以大部分打新基金的股票市值占比一般低于70%，即股票仓位不宜过重。（4）参与打新较为积极，持仓中获配新股较多，是基金收益的重要来源。（5）在基金名称上相对比较模糊，没有明确行业或者主题，一般多模糊以新*、鑫*、丰*、兴*、瑞*等名称作为系列，并且很多打新基金在费用上有所设计，不少均设有AC类结构，方便具有不同需求机构投资者持有。 2025Q4新股发行节奏平稳，新股首日涨幅维176%，未盈利新股对A1和A2类账户贡献明显。我们筛选出了所有混合型基金中的299只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为2089亿和1904亿，和Q3规模相比资产规模基本持平。2025年发行6只未盈利新股，5亿产品A2账户贡献已经接近1%。若按照单项目打满且100%入围的理想假设计算，2025年A2/B类账户新股申购收益分别为1498/1092万元，5亿规模A2/B类账户2025新股申购增厚收益率分别为2.08/1.72%。 2.打新基金规模和收益分析 2025年沪深北IPO合计发行A股116家，募集资金1317.71亿元。沪深两市IPO数量同比增加13家，募资金额同比接近翻倍；北证新股发行下半年有所提速，全年累计发行数量略高于2024年。2025年主板、创业板和科创板上市新股首日平均涨幅分别为215.62%、236.67%和215.62%；其中，网下发行的主板、创业板和科创板新股首日平均涨幅分别为219.64%、243.93%和241.93%。 2024Q4后新股首日涨幅维持高位，2025年A/B类账户新股申购收益同比分别增长67%/51%（理想情况，100%入围，约定限售项目以A2档收益测算）截至12月31日，按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，2025年A/B类账户新股申购收益分别为1498.66/1093.06万元（约定限售项目A类收益以A2档测算）。2025年上市新股首日涨幅维持高位，A类/B类账户打满新股申购收益同比2024年分别增长67%/51%。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究。注：1)按照上市日口径统计，入围率按照100%计算。2)新股收益按照上市日均价卖出计算，比例限售股票考虑10%锁定6个月，锁定期未到新股锁定部分按12月31日收盘价计算收益。3）科创板未盈利企业采用约定限售，A类投资者收益采用A2档收益测算；4）2025/3/28，网下投资者管理新规落地后，A类账户类型为公募基金、社保基金、养老金、年金基金、银行理财产品、保险资金、保险资产管理产品和合格境外投资者资金，B类账户为其他网下投资者。 10亿以上打新基金表现较优，2025Q4打新基金收益率0.45%。25Q4打新基金平均净资产维持在3.02亿，比Q3略微提高。从股票底仓角度来看，双边仍维持了1.32亿的股票市值，比Q3底仓规模提高10%，同时也可满足沪深双边底仓打新。从打新基金2025年Q4收益率表现来看，2亿内的打新基金收益中位数收益为0.35%，2~5亿规模的打新基金收益中位数为0.42%，5~7亿规模的打新基金收益中位数为0.59%，7~10亿规模的打新基金收益中位数0.36%，10~20亿规模的基金中位数收益1.19%，所有打新基金收益中位数为0.45%，增强相对有限。从整体上来看，5亿规模以内的打新基金仍是市场的主流选择，数量占比已经超7成。 3.打新基金25Q4持仓分析—明显减持有色金属 打新基金前五大重仓行业为电子、有色金属、电力设备、非银金融和通信，但Q4减持有色金属行业明显。打新基金在25Q4持股最多的行业为电子、有色和电力设备，具体增持行业有非银金融、基础化工和机械设备，减持最多的行业为有色金属、电子和交通运输。从增持金额最多的个股来看，主要有中国平安、国泰海通和中国太保。从减持金额最多的个股来看，排名靠前个股为宁德时代、立讯精密和南方航空。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 从增持金额最多的个股来看，主要有中国平安、国泰海通和中国太保。从减持金额最多的个股来看，排名靠前个股为宁德时代、立讯精密和南方航空。 从排名靠前的个股行业属性来看，增持行业主要集中在非银金融，十大增持个股中非银金融占据5席。减持行业主要集中在电子和有色金属，从增持市场来看，沪市增持更加明显，减持市场来看，两市相对均衡。 3.1.打新基金沪市持仓分析——金融科技兼容并蓄 分行业来看，上海市场前五大持仓行业分别是电子、有色金属、非银金融、银行和食品饮料，2025年Q4的沪市底仓中金融和科技类配置相对均衡。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 打新基金沪市增持行业为非银金融、机械设备和基础化工，减持靠前的行业为电子、有色金属和交通运输。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 打新基金沪市持股总市值前三分别是紫金矿业、贵州茅台和中国平安，增持前三的个股为中国平安、国泰海通、中国太保，中信证券和兴业证券分别位列沪市增持的第四和第五名，从行业分布来看，沪市增持持股靠前个股的行 业分布集中在非银金融。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 3.2.打新基金深市持仓分析——重科技属性不改 分行业来看，深圳市场持仓行业依旧是重仓科技，前五大持仓行业分别是电力设备、电子、通信、家用电器和有色金属。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 打新基金深市增持行业前三大为基础化工、农林牧渔和通信，减持行业前三大为有色金属、电力设备和食品饮料。 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 数据来源：Wind、国泰海通证券研究 打新基金深市持股靠前的三家分别是宁德时代、美的集团和中际旭创，新易盛和分众传媒分别是深市持股的第四和第五大个股，从行业分布来看，深圳整体持仓明显偏向于TMT行业。 4.风险提示 新股发行节奏和涨幅不及预期。 本公司是本报告所述中微公司(688012),寒武纪-U(688256)的做市券商。本报告系本公司分析师根据中微 公司(688012),寒武纪-U(688256)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准