期货研究 第 1 页 7/24/2017 开利财经 【特别关注】 大宗商品基本面支持不弱 【开利综合报道】美元指数，继续沿着深不见底的下跌通道运行。从指数运行形态看，崩盘式下挫杀伤力巨大，后市具有下试2016年5月6日低点91.919的可能性。 美元指数下跌逻辑为，一是，近期欧元区货币政策出现收紧迹象甚至某些官员提出加息动向，导致欧元兑美元走强。二是，最近的美国经济数据虽然多数走好，但市场的关注点显然已经并不放在此处，而是放在了对美国经济增长的不超预期上，放在了对特朗普政府执政能力的怀疑上。三是，本次调整也是对2016年5月美元指数反弹的调整，某些特征呈现从哪儿来回哪儿去的性质。但总体看，美国经济依然处于跟其他经济体相比显著偏好状态，加息、缩表仍然在预期或者推进，美元中期走稳的概率仍大。 后期走势看，短期美元或将延续弱势，下方支撑位91.919，短期对大宗商品反弹有利。中期基本面情况看，美国相关经济数据继续走好，美元加息时间节点虽然存在后移，但年末加息已成大概率事件。制造业重振、减税、大力去化赤字等继续推进，美元走强的基础仍在。从欧元区等其他经济体走势看，增长路径并非平坦，非美元持续走强的概率并非常态。 BDI指数，继续反弹，已经实现两周连涨，连续长阳可能预示BDI指数已经开始了阶段性反弹：一是，最新公布的亮眼的中国经济数据振奋了国际投资者的信心。二是，上半年中国主要进口大宗商品数据继续保持较高速度增长，比如铁矿石、煤炭、谷物等进口增长超过20%，有力助攻了BDI的反弹。三是，近期各种船型运费增长较快。四是，美国、欧元区、日本、新兴经济体出现向好反弹。 综合看，下半年，全球经济虽然存在许多不确定因素，增长的困难较多。但美国经济增长较好，中国经济企稳，欧洲经济开始转好，印度等新兴经济体在改革推动下，也在显示增长的势头，BDI指数的基本面支持不弱。后市看，后期BDI指数将沿着反弹-修整-反弹的道路发展，这与大宗商品市场由底而上，微幅反弹的节奏形成呼应。 CRB指数，继续反弹，但力道减弱，理论上并不具备立刻展开调整的条件。指数反弹逻辑为，一是，原油继续反弹，为CRB反弹提供支持。二是，半年报数据陆续出炉的相关经济数据，显示中国、欧洲、日本经济复苏出现较好势头，对大宗市场需求形成切实提升。 期货研究 第 2 页 7/24/2017 开利财经 OPEC减产陷入“死亡”困局 指望沙特挽救油价不靠谱 【开利综合报道】市场分析师称，油价迟迟没有强劲上涨的主要因素还是在于全球原油供给过剩的状况未改。虽然OPEC及包括俄罗斯在内的非OPEC产油国仍在实施减产协议，但是却没有达到他们所期望的效果。低油价令美国原油产量增个不停，OPEC减产似乎已陷入“死亡”困局。 2016年12月底，OPEC与包括俄罗斯在内的非OPEC产油国达成减产协议，决定从2017年1月起减产180万桶/日。该协议达成之初，曾一度提振油价上涨。但这却促使美国页岩油产商和其他产油国增产。随着新型开采技术的发展，美国页岩油行业的开采效率越来越高。 据此前报道，美国原油总产量已从2016年9月的850万桶/日增至本月的940万桶/日左右。页岩油产量的增加将推动该国从能源进口国转变为出口大国。有分析认为，2020年美国原油出口将达2.25亿桶，将成世界上最大的原油出口国。此外，最新公布的美国EIA原油库存报告显示，上周美国国内原油产量增加3.2万桶至942.9万桶/日。美国国内原油产量连续四周增加且继续维持在900万桶/日关口上方。市场预计，美国今年的原油产量将达到930万桶/日，明年将达到990万桶/日。 作为最大的产油国，沙特已承担了OPEC最大的减产份额。根据加拿大皇家银行的数据，去年沙特平均原油产量为1040万桶/日，而上个月为1000万桶/日。Again Capital的分析师John Kilduff表示：“有传言称，沙特8月份的原油出口可能减少100万桶/日，因为8月份通常是沙特国内原油使用量最多的时候。我们建立了一个“买谣言，卖新闻”的市场模型。目前唯一能够让市场感到惊喜的事情就是：沙特进一步扩大减产规模。但该国似乎不太可能进一步减产。” 加拿大皇家银行的大宗商品全球策略主管Helima Croft在一份报告中写道：“沙特能源部长法利赫最终可能会通过进一步减产的方式来为这些国家的原油产量提供空间，但仍预计OPEC不会在7月会议上宣布进行更大规模的减产。” 美银美林的大宗商品与衍生品策略主管Francisco Blanch发表了更为悲观的观点。他认为OPEC减产已经陷入了这样一个困局：要么快速死亡，要么缓慢死亡，要么遭遇“千刀万剐”后死亡。并且，OPEC难以摆脱这一局面。如果OPEC决定终止减产协议并增加原油产量，那么减产将会快速死亡。如果OPEC遵守减产协议，那么减产将会缓慢死亡。如果OPEC削减原油产量，并为美国页岩油产商让出市场份额，那么将会遭遇“千刀万剐”后死亡。此外，他还预计，今年油价将在45美元/桶-50美元/桶这一区间震荡。 库存下降布油收复50美元大关 产量增加料成拦路虎 【开利综合报道】布伦特原油主力合约创6月初以来新高50.12美元/桶，WTI原油主力合约最高也升至46.72美元/桶；近期美国原油库存持续下降，提振油价持续回升；但近期数据显示，美国、OPEC双双增产，料成为油市隐忧，将对油价进一步上行构成阻力。 期货研究 第 3 页 7/24/2017 开利财经 美国EIA原油库存超预期大降472.70万桶，预期为减少346.28万桶；汽油和馏分油库存也大幅下降。外汇及大宗商品经纪商Forex.com的市场分析师Fawad Razaqzada指出，在过去15周，美国原油库存有13周下降，而且多数时候降幅大于预期。据汇通网观察，近期美国原油库存的持续下降，支撑油价坚定反弹。 不过值得注意的是，美国原油库存仍接近历史同期的较高水平，同时，美国页岩油生产持续复苏，这都对油价进一步上行构成潜在风险。EIA报告显示，上周美国国内原油产量增加3.2万桶至942.9万桶/日。上周公布的IEA月报显示，6月全球及OPEC原油供给均增加，OPEC履约率降至6个月新低，且尼日利亚石油部称该国6月产量较五月上升，并预计2017年OPEC产量会稳步增加，为油市反弹蒙上了一层阴云。 期货经纪商OANDA的Jeffrey Halley提醒称，两大市场目前都面临一些重要技术阻力，在原油价格走出亮眼的一周涨势后，这可能会让交易员停下来好好想一想。交易商表示，库存居高不下以及石油输出国组织(OPEC)的产量高企，阻止了油价进一步大幅上涨。目前美国原油主力合约最高触及46.72美元/桶，但是，上方50美元关口存在重要阻力，油价想要突破并进一步上行，必须更多新的基本面利好支撑。 【热点聚焦】 黑色系后期走势可能先扬后抑 【开利综合报道】螺纹钢作为带头大哥，说实话上半年太辛苦。年初钢铁去产能的号角刚刚吹响，那边工信部又出文——取缔“地条钢”，后来国家质检总局也来了、环保部也来了，产业链上还考虑平衡焦炭、铁矿石、焦煤各个小弟利润如何分配，虽说年初山焦和下游20家主流钢厂签订了长协，今年的焦煤价格不像去年那样畸形暴涨，但还不是挡不住别人的红眼病。 6月份开始焦炭已经连涨了三回差不多涨幅150元/吨(2016年山西这边焦化企业利润好好好也不过100——150元/吨)，焦煤也小幅上涨50元/吨，虽说涨幅不是很明显，对于螺纹钢当下1000多的利润，但是架不住钢材后期存在需求下滑和上游成本不断推高相互共振累积的堰塞湖啊。 当下的螺纹“三高一低”，高开工率高价格高利润低库存，这样的局面就是钢材市场最好的07年也就那样吧，但是凡事有一利必有一弊，螺纹钢等钢材最大的优势和劣势就是所谓的低库存策略，但是这个事经不起任何的风吹雨打，更不要说极端变态情形。 假如上游煤炭企业发生类似于去年276限产政策，螺纹钢当下的低库存策略立马崩盘，产业链的主导权立马回到上游煤企；假如下游需求一旦发生突击式锐减，比如一线房价暴跌引起的房产崩盘效应，那么即使钢铁企业低库存也无解，后期钢材价格还得暴跌，2015年那就不是底部了，只能算一个阶段性底部。 对于黑色系产业链短期利空长期利好。一方面使产业链各品种价格微微下 期货研究 第 4 页 7/24/2017 开利财经 移，使产业链后期风险降低，防止由于上游价格不断推高引发产业链利润分配格局发生崩盘——重现2016年情形(看看今年上游原材料价格，最近铁合金价格、废钢价格也在暴涨)；另一方面有助于衔接10月份后因3.17新政带来的后房产时代新的需求变化。分析人士认为，黑色系后期走势可能先扬后抑，2018年黑色系价格整体重心将会下移。 库存数据转向释放市场情绪 螺纹以阶段性调整为主 【开利综合报道】黑色系出现本轮上涨周期中最大的一次回撤，主力席位上多头均出现大幅减仓，反映了，此次下跌是由库存数据转向引发的市场情绪释放。 目前螺纹基本面的主要特征是高利润、高产量、低库存，整体对盘面的支撑力较强。螺纹社会库存在五月底降至400万吨以下的历史低位后，库存已连续六周被压制在这一水平，一方面反映了入夏后螺纹整体需求的超预期表现，另一方面反映了地条钢全面出清后钢铁产业整体减产量较大，即使在钢厂开工率基本饱和、表内产量高位的情况下，螺纹供给仍偏紧，取缔地条钢造成的缺口短期很难得到有效弥补。但库存数据公布，本周螺纹社会库存增加了12万吨，库存数据转向增加了市场对进入累库周期的预期，导致市场情绪释放。 螺纹是供给侧红利最突出的品种，但去产能作为被市场充分预期的一张明牌，后期影响的空间较为有限，因此供给侧只能保障螺纹的底部抬升，在高利润、高产量、低库存的格局下，一旦进入累库存过程，盘面将面临短期的调整。但从库存空间来看，目前库存绝对值仍处低位，夏季累库也属正常，螺纹只是暂时进入调整期，高位承压较为明确，回调空间还需观望盘面恐慌情绪缓解后的情况，因此目前建议多单离场暂作观望。 近期矿石基本面有所改善，钢厂的矿石库存持续快速上升，在高利润的情况下，钢厂对矿石的需求更加向高品矿集中，港口PB粉等主流资源库存快速下降，出现缺货现象，未来结构性矛盾仍将是主导矿石走势的主要逻辑。同时钢厂对矿价的接受度明显提升，也给了矿石补涨的空间。而近期澳洲的矿山事故以及必和必拓、力拓港口检修都影响了澳矿发货，外矿供应波动加大，发运和到港不及预期，高品矿供给下降，加剧了高品矿港存的压力。但考虑到矿山的生产计划仍将逐步落实，中长期来看矿石的供需矛盾仍将进一步加剧，因此矿石反弹空间相对有限，后期难以改变其在黑色系中最弱的地位。 煤炭价格稳中趋降 但处于合理区间 【开利综合报道】中国煤炭工业协会会长王显政日前表示，自去年下半年以来，煤炭市场供需实现了基本平衡，煤炭价格理性回升，企业经营形势有所好转。特别是今年以来，煤炭经济运行继续保持总体平稳的态势，煤炭价格稳中趋降但处于合理区间，经济运行质量企稳回升。总体上，煤炭经济企稳向好，有喜有忧。 从数据上来看，今年上半年，全国煤炭产量、进口量和消费量均呈现了不同程度的增长态势。全国煤炭产量17.12亿吨，同比增长5%；煤炭净进口量1.28亿吨，增长23.7%；初步测算，全国煤炭消费量19亿吨，同比增长3.1%；实现 期货研究 第 5 页 7/24/2017 开利财经 了全国煤炭市场供需基本平衡。 王显政指出，煤炭市场价格小幅波动，处于合理空间。在国家有关部门和行业协会（煤炭、钢铁、电力等协会）的推动支持下，去年12月份全国煤炭交易会期间，煤炭上下游企业从合作共赢的战略出发，经过研究探索，形成共识，建立了煤炭中长期合同制度和“基础价+浮动价”的市场定价机制，在保证重点用户市场供应、稳定价格预期等方面发挥了重要作用。 他还强调，今年以来，全国煤炭价格虽有小幅波动，但秦皇岛港5500大卡动力煤中长期合同价格一直处于550元/吨以上的合理区间（今年1月份-7月份，5500大卡动力中长期合同平均价格