大宗商品研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 莫尼塔全球宏观研究云平台 钢材市场展望：国内外宏观经济缺乏支撑动力，羸弱基本面短期难以改善 2013年4月23日星期二 黑色金属 核心提示 金海东 +86.21.3852.1107 hdjin@cebm.com.cn 马韬 +86.21.3852.1020 tma@cebm.com.cn 施琪 博士 +86.21.3852.1018 qshi@cebm.com.cn 王沛 +86.21.3852.1008 vwang@cebm.com.cn 本文通过对国内外宏观经济的阐述，从自上而下的角度对短期国内钢材市场所处的宏观环境进行了分析，总体来讲国内外宏观经济缺乏支撑钢价的动力；另外我们从微观的角度，以自下而上的角度对近期钢价和水泥出现背离、金融市场对螺纹钢期货价格的预期以及钢材主要终端需求领域在短期的变化进行分析，我们认为短期内羸弱的基本面难以改善。 报告摘要  国际、国内宏观经济短期缺乏支撑动力。大宗商品刚刚经历黑色一周，在黄金、白银大跌带动下主要大宗商品都出现较大幅度下跌，另外全球制造业总体处于下滑阶段，而美国主要经济指标同样出现转弱迹象。此外，国内一季度较弱的经济格局短期内难以有所突破，而且面临地产调控见效、三公经费减少和IPO重启的压力。  基本面差异导致螺纹钢与水泥价格出现背离。通过分析过去三年上海、杭州、南京地区螺纹钢与水泥价格的季节性分布，三四月份二者并未出现明显背离。从基本面的角度来看，一季度公路投资好于铁路投资，基础设施投资相对较强可能从一定程度反映了水泥的终端需求好于螺纹钢的事实;另外螺纹钢自身高库存、高产量以及较低的粗钢真实消费量也压缩了其发展的空间。  市场预期与实体经济的博弈。从金融市场的角度来看，短期市场预期显示螺纹钢期货价格将在低位徘徊，从期现价差以及远期合约曲线的变动都得到较好的验证。  钢材终端需求整体偏弱，无法提供上行动力。通过我们的月中草根调研，以及对汽车、地产行业在未来一段时间表现的判断，短期终端需求无法给钢材市场提供上行动力。 大宗商品研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 2 2013年4月23日 第一部分 国际、国内宏观经济短期缺乏支撑动力 大宗商品研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 3 2013年4月23日 大宗商品经历“黑色一周”——全球经济疲弱 过去一周主要国际大宗商品在黄金、白银影响下出现大幅下滑，伦铜和WTI原油价格都出现不同程度的下滑。总体来讲，市场对国际大宗商品的风险偏好有所下降。另外根据我们统计的全球主要经济体3月份制造业PMI整体表现疲弱，环比增长的经济体比例是自去年6月以来的最低水平，全球制造业整体疲弱较为明显。此外，根据我们整理的发达经济体扩散指数的表现来看，美国经济仍旧强于欧洲，近期美国主要经济指标出现下滑迹象，这也使国内大宗商品处于相对较弱的外部环境中。 图表1国际大宗商品过去一周涨跌幅（%） 过去一周主要国际大宗商品出现大幅下降。白银下滑12.82%，伦铜下跌5.62%。 数据来源：Bloomberg, 莫尼塔公司 图表2制造业PMI环比增长的经济体比例 图表3 JP摩根全球PMI与CRB指数 主要经济体制造业PMI指数整体出现下滑，环比增长比例为12年6月以来的最低点。 数据来源：Markit，Bloomberg，莫尼塔公司 数据来源： Bloomberg，莫尼塔公司 图表4发达经济体扩散指数 发达经济题扩散指数显示，美国经济目前强于欧洲经济体。结合美国经济数据近期出现下滑趋势，整体外部环境处于疲弱状态。 数据来源：Wind，莫尼塔公司 -12.82 -7.05 -5.62 -3.59 -3.29 -2.45 -1.4 -0.99 -0.8 0.61 1.08 1.49 1.81 -14-12-10-8-6-4-20220%30%40%50%60%70%80%12/0312/0512/0712/0912/1113/0113/033540455055601802302803303800910111213CRB大宗商品指数 JP Morgan全球PMI(右轴) -6.0-4.0-2.00.02.098990001020304050607080910111213美国经济相对欧洲经济的强弱 +美强，-欧强 大宗商品研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 4 2013年4月23日 国内一季度较弱的经济活动短期内无法有所突破 上周公布的2013年一季度GDP同比增速低于市场预期，基本符合我们宏观组对一季度GDP增速的预测，也印证了我们春节之后草根调研所反馈的一季度中国经济活动总体偏弱的结论。从中长期的角度来看，目前中国正处于新的中周期循环之中，以往三十年基本上每十年形成一个中周期，而且每一个中周期都会在一项重大制度变革的带动下获得发展的动力，此轮中周期将由何种动力来推动尚未明朗。另外在一季度中，利息支出占社融总额的比例虽有下降，但仍处于历史相对较高水平，从一个方面说明了一季度虽然社会融资总额较高但是实体经济并未受到明显刺激作用的原因，短期较高的利息支出比例不会出现明显改善。 图表5中国GDP同比增速与季环比折年率 2013年一季度GDP同比增速为7.7%，低于市场预期，同时季环比折年率也大幅下滑，总体一季度的经济活动表现较弱。 数据来源：Wind, 莫尼塔公司 图表6中国实际GDP同比增速与全球GDP同比增速 从1980年开始，基本上每10年就形成中国经济的一个中周期，每个经济周期的开始都受到重大制度改革的推动，未来十年将会由何制度变革来带动，尚未明朗。 数据来源：Markit，Bloomberg，莫尼塔公司 图表7利息支出占社融比例持续维持高位 目前12个月利息支出占同期新增社融比例约为30%。处于2009年以来的较高水平。 数据来源：CEIC，莫尼塔公司 4%9%14%10/0310/0610/0910/1211/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/03GDP当季同比增速 GDP季环比折年率 -2-1012345468101214168082848688909294969800020406081012中国实际GDP同比增速 全球GDP同比增速(右轴) 15%20%25%30%35%40%45%0304050607080910111213利息支出占社融总额占比（12mma） 大宗商品研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 5 2013年4月23日 国内经济微观层面复苏力度仍然较弱 虽然春节之后我们的调研结果总体显示一季度经济复苏力度较弱，三月末的调研活动显示了未来制造业PMI有一定的向上空间。但是我们用来监测实体经济活动强弱的铜加工利润指标在出现企稳迹象之后，由于铜价大幅下跌再次受到负面拖累。此外，一季度房地产市场交易量大幅上升，当然上升的主要动力是“国五条”颁布之后，大量潜在的房产交易被提前透支，二季度房地产销售可能会出现一定的下滑。制造业以及房地产市场的不景气总体会拖累钢材的终端需求。 图表8莫尼塔调研指数和中国制造业PMI 莫尼塔工业调研指数显示，中国制造业PMI在未来具备一定的上行空间。 数据来源：Wind, 莫尼塔公司 图表9加工利润指标：长江有色市场无氧铜丝-精炼铜价差 表征加工企业景气程度的铜加工利润指标近期处于下降趋势，之前略有恢复的市场景气程度在铜价大幅下跌的背景下也受到负面拖累。 数据来源：Markit，Bloomberg，莫尼塔公司 图表10 四月一二线城市房地产交易量可能出现大幅下滑 4月成交数据为根据前20天成交量的估测值。根据该估测值显示4月房地产交易量可能出现大幅下滑。 数据来源：CEIC，莫尼塔公司 455055-30%-20%-10%0%10%20%30%40%11/0111/0712/0112/0713/01莫尼塔工业类预期指数（季调） 统计局PMI（右轴） 汇丰PMI（右轴） 1270129013101330135012/0212/0412/0612/0812/1012/1213/0213/04长江有色市场无氧铜丝-精炼铜价差（元/吨） -150%-120%-90%-60%-30%0%30%60%90%120%150%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%10/0110/0510/0911/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/05一二线城市交易量月环比 房地产调研综合预期指数月环差（右轴） 大宗商品研究 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 6 2013年4月23日 中国股票市场短期下行风险较大 上周A股市场受到新一轮RQFII即将进入中国市场的刺激以及MSCI指数可能会上调中国A股的权重从而吸引更多外资涌入中国资本市场的正面消息，最后以上涨1.76%收盘。但是我们需要明确一下四点风险： （1）经济复苏比预想的更弱，常务会议上地产调控只字未提，引发联想；（2）作为保增长杀手锏的基建投资可能受制于近期金融风险管控的影响；（3）三公经费受限与消费增速低迷间说不清道不明的关系； （4）IPO即将开闸也是一个负面因素。 图表11上证综指与螺纹钢期货价格 图表12螺纹钢价格与申万水泥制造板块 总体来讲上证综指与螺纹钢期货价格波动近期方向一致性增强。 数据来源：Wind, 莫尼塔公司 图表13 沪深300月度指数与企业预期指数 根据我们调研所得到的工业类指数，沪深300在未来一段时间有下行风险。 数据来源：Wind，莫尼塔公司 图表14过去几年在证监会调节下，IPO融资规模略滞后于市场 过去几年里，在证监会调节下IPO融资规模成为了A股市场的滞后指标，当市场走势强劲的阶段新股发行量会相应增