请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 美国数据支持加息，大宗商品前景黯淡 宏观研究周报 (11.23-11.29) 投资要点：  上周公布的美国数据均表现较好，通胀数据显企稳回升迹象，就业市场申请失业救济的人数仍维持低位，房地产市场增长维稳，经济逐渐恢复增长动力。数据为12月FOMC议息会议上加息提供支撑。  11月19日公布的美联储10月FOMC会议纪要巩固年底加息预期；而近期联储官员频繁収声，均表示在经济数据表现符合预期的基础上支持联储年底加息。预计联储12月加息概率较大，美元年内再次破百可期，人民币汇率在本月能否加入SDR货币篮子结果公布后或将小幅承压。  联储年底加息预期高涨推升美元，加上全球供需丌平衡加剧，令大宗商品价格继续承压。大宗商品CRB现货指数持续下滑，近两周维持在六年低位。而波罗的海干散货指数（BDI）11月20日已跌至1988年有数据记录以来的历史最低值。大宗商品价格持续低迷，全球经济形势丌容乐观，各国通缩风险加剧，政策宽松或为主旋律。而在此背景下，美联储欲收紧货币政策的丼动或将进一步冲击全球经济，短期内大宗商品恐难有起色。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：张琳 Tel：010-59355838 Email：zhanglin@chinans.com.cn 相关研究 《中游走势分化，大宗商品承压——中观行业观察》 2015-11-09 《地产成交难言乐观，大宗商品回弻弱势——中观行业观察》 2015-10-26 《中欧货币政策宽松推升美元，人民币仍能维持双向波动》 2015-10-26 《农产品价格如期回落，大宗商品低位反弹——中观行业观察》 2015-10-12 《内生需求偏冷，稳增长预期强劲——中观行业观察》 2015-09-14 《美国通胀小幅下滑对阻止联储加息影响有限》 2015-08-31 证券研究报告 宏观研究周报 2015年11月23日 宏观研究周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、美国数据支持年底加息 .......................................................................................................................................................................... 3 1、美国数据向好，支撑年底加息 ...................................................................................................................................................... 3 2、10月FOM C会议纪要巩固加息预期 .......................................................................................................................................... 4 二、美联储加息预期叠加供需不平衡，大宗商品前景黯淡 ................................................................................................................ 4 图表目录 图1：10月通胀数据表现较好 ...................................................................................................................................................................... 3 图2：11月14日当周初请失业金人数维持低位..................................................................................................................................... 3 图3：房地产市场维稳 .................................................................................................................................................................................... 4 图4：11月住房市场指数维持高位 ............................................................................................................................................................. 4 图5：CRB现货指数持续下滑 ...................................................................................................................................................................... 4 图6：BDI指数降至历史低位 ....................................................................................................................................................................... 4 宏观研究周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、美国数据支持年底加息 1、美国数据向好，支撑年底加息 上周公布的美国数据均表现较好，通胀数据显企稳回升迹象，就业市场申请失业救济的人数仍维持低位，房地产市场增长维稳，经济逐渐恢复增长动力。数据为12月FOMC议息会议上联储开启首次加息提供支撑。 通胀数据表现较好。美国10月季调后CPI环比增0.2%，符合预期，前值跌0.2%；同比增加0.1%，前值为持平。剔除能源和食品的核心CPI环比增加0.2%，与前值持平；同比增加1.9%，亦与前值持平，为2013年3月以来高位。数据显示美国通胀水平显企稳回升迹象，支持联储12月加息。但由于近期美元指数走高，加上供求不平衡加剧，原油等大宗商品价格回落，对美国通胀仍将形成一定的拖累，或为加息最大阻碍，仍需密切关注通胀数据走势。 就业市场依然稳固。美国11月14日当周初请失业金人数降5000人至27.1万，基本符合预期，为连续第37周处于30万人之下，波动较小的四周移动均值仍接近42年低位。截至11月7日的持续领取失业金人数减少2000人至217.5万人。数据显示美国就业市场较为稳固，仍支撑联储12月加息的信心。 图1：10月通胀数据表现较好 图2：11月14日当周初请失业金人数维持低位 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 房地产市场维稳。美国10月新屋开工总数年化环比下降11%至106万套，降至7个月低位，前值修正为119.1万套，预期为下降4.1%至116万。10月营建许可总数增加4.1%至115万套，符合预期，前值110.3万。尽管新屋开工总数年化创新低，但营建许可符合预期，较上月回升，显示美国房地产市场基本维持稳定复苏的步伐，仍为美国经济增长的主要支撑。 此外，全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行11月住房市场指数下降3点至62，预期为64。10月数据被上修为65点，为10年来最高水平。尽管该指数在11月不及预期的下滑，但仍处在50荣枯分水岭之上的高位，仍为10年来的次高值，表明房地产市场仍在高速扩张。 经济指数反弹。世界大型企业联合会 (Conference Board)报告称，美国10月领先经济指标指数上涨0.6%，扭转了此前连续两个月下跌的趋势，表明美国经济在逐渐恢复增长动力，经济前景向好。 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.003.502012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-08美国:CPI:季调:当月同比美国:核心CPI:季调:当月同比美国:CPI:季调:环比美国:核心CPI:季调:环比2402602803003203402014-05-032014-06-032014-07-032014-08-032014-09-032014-10-032014-11-032014-12-032015-01-032015-02-032015-03-032015-04-032015-05-032015-06-032015-07-032015-08-032015-09-032015-10-032015-11-03美国:当周初次申请失业金人数（单位：千人）当周初请失业金人数四周移动均值（单位：千人） 宏观研究周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第4页 图3：房地产市场维稳 图4：11月住房市场指数维持高位 资料来源：Wi nd，民族证券 资料来源：Wi nd，民族证券 2、10月FOMC会议纪要巩固加息预期 北京时间11月19日凌晨公布的美联储10月FOMC会议纪要显示，绝大多数委员认为12月会议加息可能是合适的。尽管联储内部意见有所分化，但绝大多数委员仍倾向于12月加息，并认为加息速度应较缓慢。同时，委员们讨论了未来经济表现不佳需再次降息时的其他额外应对工具。委员们对通胀中期回升至目标水平有着充分信心。近期非农就业、薪资及通胀数据较佳的表现均对年底加息构成支撑；而联储官员频繁发声，口径大体一致，表示在经济数据表现符合预期的基础上支持联储年底加息。预计联储12月FOMC会议上加息概率较大，美元年内再次破百可期，人民币汇率在本月能否加入SDR货币篮子结果公布后或将小幅承压。 二、美联储加息预期叠加供需不平衡，大宗商品前景黯淡 联储年底加息预期高涨推升美元，加上全球供需不平衡加剧，令大宗商品价格继续承压。大宗商品CRB现货指数持续下滑，自11月9日大幅下降1.5%至385，之后两周维持在六年低位。截至11月20日，CRB现货指数降至383，与10月底相比降幅达3%。波罗的海干散货指数（BDI）11月20日已跌至498点，创1988年有数据记录以来的历史最低值。除去油价持续走低及金融危机后运力过剩的因素外，BDI指数下滑至历史低点凸显了在美元攀升的背景下，新兴经济体经济增速明显放缓、需求大幅收缩。 大宗商品价格