东兴晨报

经济要闻 本期编辑 分析师：康明怡021-25102911kangmy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519090001 1.外交部：中英两国领导人成功会晤，同意发展长期稳定的全面战略伙伴关系（资料来源：同花顺） 2.财政部：12月份，全国共销售彩票同比下降9.1%。其中，福利彩票机构销售172.96亿元，同比下降9.6%；体育彩票机构销售350.54亿元，同比下降8.8%。2025年全年，全国共销售彩票6279.69亿元，同比增长0.7%。（资料来源：同花顺） 3.发改委：今年春运期间全社会跨区域人员流动量预计将达95亿人次，创历史新高。自驾出行将继续处于主体地位，占比达八成左右。铁路、民航客运量预计分别达到5.4亿人次和9500万人次，总体规模和单日峰值均有望超过历史同期的峰值。（资料来源：同花顺） 4.商务部：2025年，我国全行业对外直接投资12455.8亿元人民币，比上年增长7.4%。其中，我国境内投资者共对全球153个国家和地区的11048家境外企业进行了非金融类直接投资，累计投资10404.2亿元人民币，增长1.6%。（资料来源：同花顺） 5.最高法：最高人民法院知识产权法庭将进一步探索深化综合整治“内卷式”竞争的司法路径，持续强化对垄断和不正当竞争行为的规制。1月28日，最高法知识产权法庭为“内卷式”竞争行为划定司法“红绿灯”界限，集中整治全国统一大市场建设中的的卡点堵点难题。（资料来源：同花顺） 6.民政部：民政部印发《关于进一步推进民政科技创新的指导意见》，提出推动相关产业创新发展。依托京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等城市群产业、资金、技术、人才集聚优势，建设民政科技产业创新发展高地。瞄准培育银发经济新动能，支持各地结合实际打造老龄和养老服务产业集群，做优做强以智能养老服务机器人、智慧养老用品产品等为重点的老龄和养老服务产业。大力发展康复辅助器具产业，拓宽新技术、新产品运用范围，健全配置服务网络，带动康复辅助器具产业链、服务链升级。（资料来源：同花顺） 7.美联储：美联储以10比2的投票结果决定将基准利率维持在3.5%—3.75%的区间。美联储理事米兰、美联储理事沃勒对本次利率决议持反对意见，支持降息25个基点。鲍威尔表示，经济前景已经显著改善。（资料来源：同花顺） 8.菲律宾：2025年四季度GDP同比增长3%，预估增长3.7%。（资料来源：同花顺） 9.巴西：2025年中巴贸易额达1710亿美元，增长8.2%。其中，巴西对华出口1000亿美元，增长6.0%；巴西自华进口710亿美元，增长11.5%。对华出口额占巴出口总额比重为28.7%，自华进口额占巴进口总额比重为25.3%。中国连续17年为巴西最大贸易伙伴。（资料来源：同花顺） 10.印尼：北京时间1月29日早盘，印度尼西亚基准股指雅加达综合指数盘中一度跌超8%，并触发熔断机制。前一个交易日（1月28日），雅加达综合指数较前一交易日下跌7.35%。暴跌的主要原因是指数编制公司明晟（MSCI）对印尼股市的可投资性提出担忧。明晟（MSCI）表示，将立即暂停部分指数调整，并冻结新增成分股，直到印尼监管机构解决上市公司股权过度集中等问题。（资料来源：同花顺） 重要公司资讯 1.微软：公司财报显示，第二财季，公司营收为813亿美元，同比增长17%；营业利润为383亿美元，同比增长21%；GAAP口径下净利润为385亿美元，同比增长60%；非GAAP口径下净利润为309亿美元，同比增长23%。第二财季资本支出达到375亿美元，同比增长66%，创下纪录。（资料来源：同花顺） 2.盘江股份：公司公告，预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为3.18亿元到3.8亿元，同比增加205.30%到264.83%；预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润为2.58亿元到3.2亿元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。（资料来源：同花顺） 3.安托法加斯塔：智利铜矿商安托法加斯塔(Antofagasta)公司在报告中称，2025年铜产量下降1.6%至653700吨，低于其指导目标，因旗舰型项目产量增加被较低的矿石品位所抵消。公司称，2025年全年铜销量为66.63万吨，较2024年增加3.2%。公司首席执行官表示：“2026年铜产量预计介于65-70万吨，其中包括Los Pelambres矿因铜品位提升而带来的产量小幅增长。”（资料来源：同花顺） 4.中科磁业：公司公告，预计2025年度净利润为2900万元–3450万元，同比增长75.11%–108.32%。报告期内，一方面随着募投项目部分达产，产能逐渐释放，产销量提升，带动业绩规模增长；另一方面公司坚持以客户需求为导向，持续推动产品与技术的更新迭代，公司产品从单一电子元器件拓展至磁组件的集成化升级，目前公司磁组件产品已顺利通过部分客户的验证，进入小批量供货阶段（资料来源：同花顺） 5.华康洁净：公司公告，预计2025年度净利润为1.14亿元至1.44亿元，同比增长70.63%～115.54%。报告期内，电子洁净业务中标多个细分领域龙头项目，服务范围覆盖半导体材料、化合物半导体芯片、新能源材料、激光雷达及传感器、车规级电子元件、红外焦平面探测器等关键领域，为产业升级注入洁净动能。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴银行】银行行业：主动基金重仓比例微升，北向资金和被动基金有所减持——25Q4基金持仓分析（20260128） 主动基金：25Q4重仓市值占比小幅回升。2025年末，主动偏股型基金重仓A股总市值1.61万亿，其中配置银行板块303.67亿，占比1.89%、相较过去5年/10年仓位均值（3.02%、3.89%）处于低位。仓位环比25Q3上升0.07pct。主动基金重仓占银行自由流通市值比重为1%，环比基本持平。 从各子板块来看，国股行仓位环比提升、城商行环比下降。2025年末，国有行、股份行、城商行、农商行主动基金重仓市值分别为50.6亿、97.3亿、125.5亿、30.3亿元；持仓占比分别为0.31%、0.60%、0.78%、0.19%。国有行、股份行和农商行仓位环比25Q3分别提高0.09pct、0.02pct、0.01pct，而城商行环比下降0.04pct。 从个股持仓来看，持仓集中度继续下降；个股增减持分化较大。截至2025年末，前五大重仓银行分别为招商银行、宁波银行、渝农商行、江苏银行、工商银行；合计占比57.6%，集中度环比下降3.22pct。四季度有23家银行仓位环比上升，15家银行仓位环比下降。其中，宁波、招行、兴业、中行、建行持仓占比上升较多；成都、民生、杭州、浦发、江苏银行持仓占比下降较多。 被动基金：25Q4持仓整体平稳，26年1月以来减持较多。回顾2025年，伴随牛市行情演绎，全年宽基ETF份额下降。月度来看仅在1、4、12月市场波动下有所增加，承担着平抑市场波动的角色；在市场企稳后，存在阶段性减持操作。作为主要宽基的权重行业，被动基金持有银行市值占比亦有所下降。截至2025年末，样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的6.73%，环比上升0.1pct、较2024年末下降0.99pct。截至2026年1月23日，样本ETF持有银行市值占股票ETF净值的5.64%，较年初下降1.08pct；被动资金流出一定程度带来银行板块调整。 北向资金：25Q4北向资金净减持银行股，持仓市值占自由流通市值比重环比下降。2025年末北向资金（沪深股通）持有银行股数量160.27亿股，环比减少13.75亿股；其中，民生（-3.4亿股）、光大（-2.33亿股）、北京银行（-2.17亿股）等减持较多，工行（+1.8亿股）、招行（+1.03亿股）、宁波（+0.49亿股）等增持较多。北向资金持有银行股市值1772.6亿元，环比提升35.72亿；占上市银行自由流通市值比例为5.86%，较上季度末下降0.21pct。 投资建议：预计2026年，“十五五”开局之年宏观政策靠前发力，央行下调多项结构性货币政策工具利率，助力改善银行负债成本和引导银行加大重点领域信贷投放。对公部门信贷投放有望弥补零售部门疲弱的需求，支撑信贷总量增长。净息差来看，定存到期重定价和央行呵护下负债成本改善提速，息差有望阶段性企稳。经济平稳运行下，资产质量整体表现或持续平稳。综合来看，银行基本面有望维持平稳。 虽然近期宽基ETF资金流出形成一定资金面冲击，但随着市场情绪稳定，被动资金波动影响将逐渐减弱。同时，在保险开门红及会计准则切换下，险资配置稳定高股息资产需求仍强。目前上市银行平均股息率升至约4.4%，部分银行股息率接近6%，配置性价比较高。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，导致信贷增速大幅下滑；政策力度和实施效果不及预期，导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 （分析师：林瑾璐执业编码：S1480519070002电话：021-25102905分析师：田馨宇执业编码：S1480521070003电话：010-66554013） 【东兴食品饮料】乳制品周期展望：26年原奶价格有望迎来回升（20260126） 本轮奶价调整周期较长但接近尾声。通常一个完整的奶价周期从上升到下降大概6年左右，且上升周期长，下降周期短。而本次周期从2019年奶价开始上升，2021年奶价开始调整至今，已经历经了7年，其中奶价下降了5年的时间。本轮周期主要由自19年起的乳企自建奶源的产能过度扩张，叠加疫情后需求端走弱导致的供需失衡所致。随着牧场规模化程度提升以及和下游乳企联系愈发紧密，牧场抗风险能力增强，使得本轮周期调整时间较以往更长。但我们结合周期长度以及供需关系的变化判断本轮调整周期接近尾声。 牧场存栏量进一步去化，但奶牛单产提升带动产奶量略微增长。2024年国内奶牛存栏量降至630万头，同比下降4.55%，结束连续五年增长趋势；原料奶产量4079万吨，同比下降2.8%。此外，苜蓿成本增加，养殖成本依然较高，牧场长期处于亏损状态，退出牧场逐步增加。25年牛肉价格回升，推动牧场存栏进一步去化。然而，单产水平持续提升推动产奶量增加。2024年平均单产达9.9吨，年复合增长率4.51%，规模化牧场单产更是高达11.9吨。因此，截至25年9月我国牛奶产量依然同比略有增长（+0.65%）。 近年来进口乳制品数量大幅减少。价格倒挂使得近年来进口乳制品数量明显减少。2025年6月份，新西兰原料奶粉进口完税价折人民币每吨28752元，比国内原料奶粉价格每吨高2022元。2024年12月我们估算的乳制品累计净进口量约为1435万吨，较21年12月减少35.31%。截至2025年9月，我国乳制品净进口累计同比增长约1%，维持净进口量的低位。 推测原奶及乳制品供给保持稳定略收缩。结合原奶自产和乳制品进出口数据，折算后的我国原奶总供给由2021年历史高点的5901万吨，回落至24年的5514万吨，24年同比回落约4%。我们推测，尽管2025年1-9月原奶产量同比略增，但由于25年牧场存栏继续下降，且在去库存的后期，淘汰后备牛的比例可能更高，对未来原奶产量的扰动大于对当下产量的扰动，因此我们推测未来原奶产量有望回落。此外，考虑到奶价低位以及国际贸易环境波动，乳制品净进口有望进一步减少，推测25-26年我国乳制品总供给量保持稳定略收缩。 需求端表现疲软但蕴含潜力：2024年国内人均奶类消费量12.6千克，同比下降4.55%。25年乳制品需求依然疲弱，不过中秋前后乳制品公司增加产品生产量，短暂导致市场原奶供不应求，奶价尤其是散奶价格出现反弹，不过旺季过后需求的持续性仍有待观察。长期看，我国乳制品需求仅为世界平均水平的三分之一，与膳食指南建议量存在较大差距。消费结构呈现多元化趋势，奶粉和奶酪等高端产品逆势增长。城乡和区域消费不平衡依然显著，但差距正在缩小，农村市场成为重要增长点。据农村农业部食物营养所推算，预计2025年，全国奶类消费量5506万吨，比上年下降3.3%；