Q4债券基金季报分析：纯债规模承压，杠杆久期策略分化

——Q4债券基金季报分析 2026年1月29日 核心观点 基 金 规 模 ： 债 基 规 模回 升 ， 其 中 纯 债 基 收 缩。 分析师 2025年 债 基 规 模 扩 张 但 纯 债 基 收 缩 。 配 置 上 ， 利 率 债 减 、 信 用 债 增。全年 来 看 ，截 至Q4， 全 市 场 公 募 基 金 总 规 模 为36.38万 亿 元 ，其 中 债 基 规模扩 张0.64万 亿 元，但 纯 债 基 规 模 收 窄0.8万 亿 元。四 季 度 来 看 ，在 基 金规 模具 体变 动 方 面 ，2025Q4仅 混 合 型 基 金 规 模 较Q3收 缩 ，规 模 回 落0.14万 亿 元 至3.62万 亿 元 、 其 余 类 型 基 金 均 规 模 回 升 ， 尤 其 债 券 型 基 金和 货币 市 场 型 基 金 规 模 扩 张 幅 度 最 大 ， 分 别 增 加0.47万 亿 元 、0.34万 亿 元 至11.03万 亿 元 、15.01万 亿 元。在 基 金 发 行 与 到 期 方 面 ，Q4纯 债 基 金（ 封闭 型+开 放 型 ）新 发 数 量11只 ，发 行 规 模 为85.45亿 元 ；到 期 数 量28只 ，到 期 规 模 为204.98亿 元；目 前 来 看2026Q1可 能 到 期 纯 债 基 金 约 有3只 ，规 模 在2.82亿 元 左 右。券 种 配 置 方 面 ，Q4纯 债 基 金 的 债 券 持 仓 市 值 占基 金 总 值 比 为96.87%，（高 于 基 金 整 体 债 券 占 比 的53.44%）， 相 较Q3环 比增 加0.12个 百 分 点 ，近 年 来 整 体 比 例 稳 定 在96-98%左 右；仍 主 要 以金 融 债 为 主 ，比重环 比 上主 要 是 利 率 债 减（-1.57%）、信 用 债 增（+1.85%）。四 季 度 来 看 ，三 类 纯 债 基 规 模 合 计 回 落0.1万 亿 元 ， 债 券 仓 位 环 比 上 升0.1-0.5pct，资 产 配 置 以 金 融 债（ 含 政 金 债 ）为 主 。债 券 规 模 方 面 ，中 长期 纯 债 基 降 幅 度 最 大 ，环 比 下 降0.15万 亿 元 （-8.5%） 至5.76万 亿 元 ，短 期 债 基 、 一 级 债 基 分 别 变 化0.07万 亿 元 和-0.01万 亿 元 至1.02万 亿 元和0.94万 亿 元，主 要 受 债 基 费 率 新 规 与 权 益 市 场 震 荡 走 强 带 来 的 配 置 需求 收 缩 的 影 响 。 债 券 仓 位 方 面 ， 各 类 纯 债 基 环 比 上 升0.1-0.5pct至95-97%。券 种 配 置 方 面 ，债 券 品 种 大 多 集 中 在 金 融 债（ 含 政 金 债 ）、中 票 与企 业 债 等， 多 数 以 金 融 债 （ 含 政 金 债 ） 为 主。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险4.数据统计存在偏差的风险 债 基关 键 指 标：四 季 度收 益回 升，多 数加杠 杆 、缩久 期 绩 效 指 标 方 面 ，Q4表 现 回 升 但2025全 年 债 基 收 益 、风 险 收 益 表 现 回 落 ，最 大 回 撤 走 阔。首 先 ，全 年 来 看 ，2025年 债 市 整 体 走 熊 、波 动 放 大背 景 下 ，纯 债 债 基表 现 回 落 ，纯 债 债 基 年 度 平 均 收 益 率 回 落3.26pct至1.32%，回撤 走 阔0.13pct至-0.92%，Sharpe和Calmar风 险 收 益 表 现 也 分 别 下 降0.19、4.59至0.15、4.83。其 次 ，四 季 度 来 看 ，纯 债 债 基 整 体 平 均 收 益 率回 升 、回 撤 收 窄 、风 险 后 收 益 指 标 表 现 回 升：1）整 体 债 基 季 度 平 均 收 益 率0.53%（ 前 值0.52%），环 比 小 幅 回 升0.01pct；2）整 体 债 基 最 大回 撤 中位 数 由-0.54%收 敛 至-0.23%， 其 中 短 期 纯 债 基 最 大 回 撤 收 窄 至-0.03%，幅 度 最 小（0.06pct），主 要 因 四 季 度 资 金 面 相 对 稳 定 、宽 松 环 境 不 变 ，短债 收 益 率 波 动 相 对 较 小；3）风 险 指 标 上 ，整 体 债 基Sharpe和Calmar比率 分 别 为0.27和25.29，均 较 上 期-0.01和8.03明 显 回 升 ，其 中 短 期 纯 债基 控 制 风 险 方 面 表 现 较 稳 定 、 中 长 债 基 风 险 收 益 更 为 突 出。 持 仓 特 征 方 面 ，Q4杠 杆 分 化 、 久 期 回 落 ， 但 全 年 降 杠 杆 、 拉 久 期 、 集 中度 升 且 信 用 策 略 更 保 守。首 先 ，全 年来 看 ，2025年 全 年 债 基 延 续 拉 久 期 策略 ，全 部 债 基 全 年 平 均 久 期2.83年（ 前 值2.55年 ）；而 在 年 初 资 金 面 承压 、全 年 债 市 收 益 率 震 荡 回 升 下 ，债 基 普 遍 降 杠 杆 、提 高 重 仓 集 中 度 ，全年 平 均 杠 杆 率115.07%（ 前 值117.40%），平 均 重 仓 集 中 度38.99%（ 前值37.92%）。其 次 ，四 季 度 来 看， 纯 债 基 杠 杆 策 略 分 化 ， 整 体 债 基 平 均杠 杆 率114.28%（ 前 值114.53%，2023年 以 来 中 位 数117.6%），多 数 纯债 基 加 杠 杆 ，环 比 在0.5-1.8pct间 ；久 期 方 面 小 幅 回 落 ，全 部 债 基 平 均 久期2.53年 （ 前 值2.71年 ，2023年 以 来 中 位 数2.52年 ） ， 多 数 纯 债 基 缩短 久 期 ， 平 均 久 期 环 比 略 降0.1-0.3年 至2.6-2.8年 ； 重 仓 集 中 度 继 续 小幅 回 升 ， 整 体 小 幅 回 升 至40.34%（ 前 值40.04%，2023年 以 来 中 位 数38.64%）；信 用 债 持 仓 比 例 变 化 不 大 ，但 多 数 更 保 守 ，短 期 纯 债 基 和 混 合一 级 债 基AAA级 持 仓 环 比 略 上 升0.87pct、0.52pct至93.19%、64.17%。 目录Catalog （一）2025年债基规模扩张但纯债基收缩。配置上，利率债减、信用债增.........................................................3（二）三类纯债基规模合计回落0.1万亿，债券仓位略升0.1-0.5个百分点.........................................................5 二、关键绩效指标：四季度收益回升，多数加杠杆、缩久期............................................................................8 （一）Q4表现回升但2025全年债基收益、风险收益表现回落，最大回撤走阔...................................................8（二）Q4杠杆分化、久期回落，但全年降杠杆、拉久期、集中度升且信用策略更保守.......................................11 三、风险提示......................................................................................................................................13 一、基金规模：债基规模回升，其中纯债基收缩 （一）2025年债基规模扩张但纯债基收缩。配置上，利率债减、信用债增 2025年 公 募 基 金 规 模 扩 张 较 快 ，全 年 增 加4.56万 亿元，截 至2025Q4，全 市 场 公 募 基 金 总 规模 为36.38万 亿 元 。 其 中 债 基 规 模 有 所 扩 张 ， 全 年 增 加0.64万 亿元（ 但 其 中中 长 期 债 基 、 短 期 债基 、 混 合 一 级 债 基 的 纯 债 基 合 计 减 少0.8万 亿元， 而 其 他 债 券 型 基 金 均 增 加 ， 尤 其 是 混 合 二 级 债 基和 被 动 指 数 基 金 增 加 最 多 ， 分 别 为0.87万 亿元、0.55万 亿元） 。自2022Q3以 来 全 市 场 公 募 基 金规 模 增 速 回 落 明 显 ， 但2024年以 来基 金 规 模 再 度 转 升 且 回 升趋 势 明 确，2025年 全 年 回 升规 模 达 到4.56万 亿 。截 至2025Q4， 全 市 场 公 募 基 金 总 规 模 为36.38万 亿 元 ，较 上 季 度增 长0.97万 亿 元 、环 比升2.75%； 纯 债 基 金 规 模7.6万 亿 元 ， 较 上 季 度 收 缩0.1万 亿 元 、环 比降1.29%。 2025Q4来 看 ，仅 混 合型 基 金 规 模 较Q3收 缩，规 模回 落0.14万 亿 元至3.62万 亿 元、其 余 类型 基 金 均 规 模 回 升， 尤 其 债 券 型 基 金（被 动 指 数 型、 二 级 债 基上 升 幅 度 最 大 均 在0.25-0.32万 亿，纯 债 基 减 少0.1万 亿 元）和 货 币 市 场 型 基 金 规 模 扩 张 幅 度 最 大 ，分 别 增 加0.47万 亿 元 、0.34万 亿元 至11.03万 亿 元 、15.01万 亿 元；其 他 类 型 基金 基 本 保 持 小 幅 增 长 ，股 票型基 金 和 另 类 投 资 增 长幅 度 分 别 在 千 亿 左 右 ，分 别 为1216亿 元 、912亿 元 ，剩 余QDII和FOF则 小 幅 增 长 ，幅 度 均 在300-500亿 元 ； 四 季 度 债 市 震 荡 为 主 ， 权 益 也 波 动 小 幅 收 涨 ， 资 金 同 时 流 向 债 券 和 权 益 市 场 ， 但 因 权 益市 场 主 要 在Q3上 涨 迅 速 ，四 季 度 进 入 阶 段 性 整 固 ， 波 动 有 所 加 大 ， 债 市 则 在 震 荡 中 呈 现 相 对 稳 定特 征 。 因 此 ，在避 险 与 平 衡 配 置 需 求下 ， 通 过债 基 增 加 防 御 性 仓 位或 是债 基以 及 属 性类 似 的 货 基规模 增 长 更 为 明 显的 原 因 之 一。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2025Q4纯 债 基 金 （ 封 闭 型+开 放 型 ） 新 发 数 量11只 ， 发 行 规 模 为85.45亿 元 ； 到 期 数 量28只 ，到 期 规 模 为204.98亿 元 ，整 体 发 行 规 模小 于到 期 规 模 ；目 前 来 看2026Q1可 能 到 期 纯 债 基 金约 有3只 ，规