1月FOMC会议点评：今年联储降息的焦点在哪？

宏观快评2026年01月29日 【宏观快评】1月FOMC会议点评 今年联储降息的焦点在哪？ 华创证券研究所 主要观点 ❖1月FOMC会议：暂停降息，符合预期 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 1、暂停降息，利率维持在3.5%-3.75%，符合市场预期。12位FOMC票委中，2票反对，理事米兰和沃勒希望降息25BP。 2、与暂停降息相一致，本次会议声明对经济和就业的表述边际转向乐观。对经济增长的表述从“温和扩张”转为“稳健扩张”。虽然“就业增长依然较低”，但是失业率从“上升”转为“呈现企稳迹象”。对通胀的表述，删除了“2025年以来有所上升”，但“依然较高”。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 3、发布会上，鲍威尔认为通胀上行风险和就业下行风险有所减弱，后续决策并未预设，加息不是基本假设。媒体关注重点在“美联储人事”、“金融市场波动”（美元汇率波动、贵金属价格上涨）上，鲍威尔均直接回避，不予置评。 相关研究报告 《【华创宏观】年度回顾：利润的结构变化——12月工业企业利润点评》2026-01-28《【华创宏观】伊朗地缘“灰犀牛”：哪些价格受影响？》2026-01-27《【华创宏观】多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期》2026-01-25《【华创宏观】全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态”》2026-01-23《【华创宏观】四大对冲力量在增强——12月经济数据点评》2026-01-20 ❖今年联储降息的焦点在哪？ 关于今年降息节奏和幅度，经济因素来看，重点在就业修复趋势，而非通胀掣肘。非经济因素来看，重点在选举压力下的潜在财政刺激，而非联储人事变动。从经济因素来看，重点在于就业修复趋势，而非通胀的掣肘。 关于就业，10万或是分水岭。2025年以来就业市场走弱，有移民收紧、政府裁员和AI的结构性影响，也有偏限制性货币政策和财政边际收缩以及贸易政策“不确定性”冲击带来的普遍性就业需求下滑。今年来看，新增非农就业10万/月的中枢（意味着不考虑结构性因素，就业增长和2024年持平），或是联储降息的分水岭。如果未来几个月新增就业稳步向10万/月修复，美联储可以暂停降息、保持观察；如果新增就业快速修复并稳定在10万/月及以上，则美联储或没有进一步降息必要（参见《10W！或是美国降息的就业分水岭》）。 关于通胀：不应是美联储降息的前置限制，而是经济的后验反馈。关税冲击或已见顶，没有额外贸易政策扰动，核心商品通胀继续回升可能不大。食品和能源通胀反弹概率较低。目前就业市场尚未呈现明确的修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行。基准情况来看，通胀上行风险偏弱（参见《财政或比关税重要——2026年美国通胀上行风险分析》）。 非经济因素来看，重点在于选举压力下的潜在财政刺激（可能导致下半年的降息预期落空），而非美联储的人事变动。 美联储人事变动，基准情况下，或难导致目前的观望立场明显转向超预期鸽派降息。其一，基于当下鲍威尔的中性态度和维护联储独立性的坚决，新主席提名公布后的所谓“影子联储主席”，或较难在威尔卸任前给其造成压力。其二，目前热门的主席人选，不管是贝莱德的里德尔、前任理事沃什，还是现任理事沃勒，立场虽都偏鸽、支持降息，但均表态支持美联储独立性，没有超预期降息的倾向（胜率最高的里德尔支持今年降息2次，与市场预期一致），但不排除这三个候选人后续观点发生变化。其三，今年FOMC票委中地区联储行长的轮换，并不会带来额外鸽派力量（参见《明年FOMC票委的政策倾向？》）。 重点在中期选举压力下的潜在财政刺激。K型分化和“生活成本危机”是选民认为驱动中期选举投票的最关注议题。近期特朗普在各类场合中对“赢得中期选举”的表态非常坚决，如果当下各类非支出项措施（参见《美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台额外财政刺激以获取选民支持，这将带来明显的经济和通胀上行风险。中期选举的初选在3月至9月，随着选情进一步明朗化，假如真有额外财政刺激，时间点较大可能在年中前后。 ❖风险提示：中期选举的不确定性，地缘冲突导致油价上涨。 一、今年降息的关注焦点在哪？ 关于今年后续的美联储降息节奏和幅度，从经济因素来看，重点在于就业修复趋势，而非通胀的掣肘。从非经济因素来看，重点在于选举压力下的潜在财政刺激，而非美联储的人事变动。 从经济因素来看，重点在于就业修复趋势，而非通胀的掣肘。 关于就业：2025年以来的就业市场走弱，有移民收紧、政府裁员和AI的结构性影响，也有偏限制性货币政策和财政边际收缩以及贸易政策“不确定性”冲击带来的普遍性就业需求下滑。今年来看，新增非农就业10万/月的中枢（意味着不考虑结构性因素，就业增长和2024年持平），或是美联储降息的就业分水岭。如果未来几个月新增就业稳步向10万/月修复，美联储可以暂停降息、保持观察；如果新增就业快速修复并稳定在10万/月及以上，则美联储或没有进一步降息必要（参见《10W！或是美国降息的就业分水岭》）。 关于通胀：今年的美国通胀不应是美联储降息的前置限制，而是经济的后验反馈。关税冲击或已见顶，没有额外贸易政策扰动，核心商品通胀继续回升可能不大。食品和能源通胀反弹概率较低。目前就业市场尚未呈现明确的修复趋势，超级核心服务和住房通胀仍在逐步下行。基准情况来看，通胀上行风险偏弱（参见《财政或比关税重要——2026年美国通胀上行风险分析》）。 从非经济因素来看，重点在于选举压力下的潜在财政刺激（可能导致下半年的降息预期落空），而非美联储的人事变动。 美联储的人事变动，基准情况下，或难导致目前的观望立场明显转向超预期鸽派降息。其一，基于当下鲍威尔的中性态度和维护联储独立性的坚决，新主席提名公布后的所谓“影子联储主席”，或较难在威尔卸任前给其造成压力。其二，目前热门的主席人选，不管是贝莱德的里德尔、前任理事沃什，还是现任理事沃勒，立场虽都偏鸽、支持降息，但均表态支持美联储独立性，没有超预期降息的倾向（胜率最高的里德尔支持今年降息2次，与市场预期一致），但不排除这三个候选人后续观点发生变化。其三，今年FOMC票委中地区联储行长的轮换，并不会带来额外鸽派力量（参见《明年FOMC票委的政策倾向？》）。 重点在中期选举压力下的潜在财政刺激。K型分化和“生活成本危机”是选民认为驱动中期选举投票的最关注议题。近期特朗普在各类场合中对“赢得中期选举”的表态非常坚决，如果当下各类非支出项措施（参见《美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台额外财政刺激以获取选民支持，这将带来明显的经济和通胀上行风险。中期选举的初选在3月至9月，随着选情进一步明朗化，假如真有额外财政刺激，时间点较大可能在年中前后。 二、1月FOMC述评 （一）暂停降息，符合预期 FOMC暂停降息，将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期。12位FOMC票委中，2票反对，理事米兰和沃勒希望降息25BP。 与暂停降息相一致，本次会议声明对经济和就业的表述边际转向乐观。对经济增长的表述从“温和扩张（moderate pace）”转为“稳健扩张（solid pace）”。对于就业，虽然“就业增长依然较低（Job gains have remained low）”，但是失业率从“上升（edged up）”转为“呈现企稳迹象（shown some signs of stabilization）”。对通胀的表述，删除了“2025年以来有所上升（moved up since earlier in the year）”，但“依然较高（remains somewhatelevated）”。 （二）新闻发布会要点：经济和政策表态中性 鲍威尔对经济和货币政策的相关表述较为中性，相比去年12月份并无明显变化。本月新闻发布会的媒体关注重点在“美联储人事”、“金融市场波动”上，鲍威尔并未回应，只是着重强调“美联储独立”的重要性。 关于美联储的人事和政治问题，鲍威尔均直接回避（have nothing for youon that）。记者问及的话题包括：出席最高法院库克案的原因、鲍威尔本人面临的刑事调查和传票、卸任主席后是否继续留任理事、下任美联储主席的提名等，鲍威尔均回避，但强调“央行独立性是现代民主制度基石…一旦丧失难以恢复..目前仍有信心维持独立性”，希望继任者“远离选举政治”、“重视与国会的沟通”。 关于金融市场波动，鲍威尔依然回避。回避有关美元汇率波动及驱动因素、贵金属价格的历史性上涨的问题，认为长期利率变动受财政路径、政策风险等多重因素影响，与短期政策利率无紧密关联，不认为长期利率未变动削弱了降息效果。 对于经济：得益于消费者支出（虽不同收入群体表现不均）、AI相关数据中心建设、财政政策和金融环境的支撑，目前经济增长根基稳固。存在消费者信心调查悲观与支出数据向好的脱节现象。 对于就业：失业率出现企稳迹象。1）就业比GDP更可靠。经济稳健增长与劳动力市场疲软的分歧，部分可通过生产率上升解释，不过目前失业率企稳可能预示这种矛盾正逐步缓解，此外劳动力市场数据通常比GDP数据更可靠。2）目前是否达到充分就业，很难评估。3）AI的短期就业影响偏负面。AI对经济增长有积极作用，但短期可能导致部分岗位流失，长期而言技术革新通常会创造新就业机会并提升薪资水平，目前难以精准判断AI的整体影响。 对于通胀：上行风险减弱。关税属于一次性的价格冲击，预计2026年年中关税对通胀的影响触顶后回落。 对于货币政策：1）当下来看，当前利率处于中性利率合理估算区间的高位，处于有利的观望状态。2）往未来看，目前没有委员将加息作为基本假设。后续政策无预设路径，将逐次会议依据数据调整。政府停摆导致的数据扭曲逐渐减弱，目前已不具实质性影响。 （三）市场反应：资产表现温和平淡，等待巨头财报指引 市场依然预计降息2次，变化不大，但6月降息预期略有下降。期货市场定价的今年降息次数从1.877次小幅提高至1.897次，市场定价的首次降息时点仍在6月（概率从82.7%降至75.1%）。 资产表现温和，市场等待7巨头财报指引（微软、Meta、特斯拉财报29日晚间，苹果、亚马逊30日晚间）。道琼斯工业指数上涨0.02%，标普500指数下跌0.01%，纳斯达克指数上涨0.17%。十年期美债收益率基本持平于4.263%，美元指数上涨0.61%至96.35，COMEX黄金上涨4.47%。 宏观组团队介绍 首席经济学家、首席宏观分析师：张瑜 研究方向：长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。现任华创证券研究所副所长、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人。目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019至2021年，连续多年获新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师、上证报最佳宏观经济分析师、金牛最具价值分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师及路演领军人物等奖项。2022年最新获奖详情：新财富最佳分析师第三名、水晶球最佳分析师第二名、上证报最佳分析师第二、中证报最佳分析师第二、新浪金麒麟最佳分析师第三。 组长、资深分析师：陆银波 研究方向：宏观政策、经济增长及行业比较。中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有六年证券从业经历。凤凰卫视、第一财经等特约