年度前瞻：十大核心主题 2026年展望

2026年展望 年度前瞻：十大核心主题 2026年展望 年度前瞻：十大核心主题 欢迎阅读EFG《2026年展望》报告。本报告将阐述明年的十大核心主题，并回顾2025年预测的实际表现。 第三：技术进步。新兴技术（尤其是人工智能）带来的影响，以及未来数据基础设施建设所需的大规模投资，将成为核心议题。其中关键问题包括：这些投资将如何筹资？资本能否得到有效配置？长期效益将体现在何处？ 在我们编制2026年展望之际，显而易见的是：除了近年来塑造全球格局的长期主题外，多项快速演变的新挑战正逐步显现。 首先：地缘政治。地缘政治局势依旧极具动态性，随时可能发生重大变化。我们预计，2026年地缘政治事件仍将起伏不定：部分事件可能带来正面反应，而另一些则可能引发失望。不可预测性仍将是其主要特征。与此同时，全球向多极化格局的广泛转变——其特征是主要阵营之间的竞争日益加剧，这一趋势已持续多年，预计将进一步延续。 除了上述主题，2026年还将面临一些周期性重现的挑战。以下两个问题尤为重要：其一：具有更高增长潜力的新兴经济体，能否为投资者带来具有吸引力的回报？其二：债券市场将在多大程度上推动财政政策不可持续的国家或地区进行政策调整？ 其次：美国例外论。美国在经济增长等方面有别于其他经济体的观点，将在2026年继续受到审视。预计政策制定者和市场将继续高度依赖数据。然而，美国一直以来都在发达经济体中保持领先地位，我们相信稳健的增长趋势有望延续至未来一年。 Moz Afzal，首席投资官 目录 年度前瞻：十大核心主题 市场机遇第26–39页 创新与变革第18–25页 全球经济与政策趋势 第4–17页 1美国有望带领经济增长2发达经济体政策利率触底；新兴市场蕴含机遇3债券市场：谨防危机四伏的高风险领域4地缘政治：新联盟、国家资本主义和日益分化的选民群体 7欧盟复苏：结构重塑和改革推进8新兴市场顺势而上9私人市场：释放流动性和多元化机遇10IPO和并购活动：多行业有望受益 5特朗普的“3D”：政府效率部(DOGE)、放松监管和药品6人工智能竞赛机遇涌现 全球经济与政策趋势 2026年，增长主导权将成为焦点，尤其是美国例外论是否会持续。随着通胀基本得到控制，预期利率有望企稳于更为正常、中性的水平。固定收益市场将继续在评估财政可持续性方面发挥关键作用。与此同时，地缘政治演变预计仍将不可预测，导致市场持续波动，并让许多选民对自身选择感到不满。 1美国有望带领经济增长2发达经济体政策利率触底；新兴市场蕴含机遇3债券市场：谨防危机四伏的高风险领域4地缘政治：新联盟、国家资本主义和日益分化的选民群体 美国有望带领经济增长 核心要点 ▪我们预计，美国将凭借三项结构性因素和三项周期性因素，成为增长最快的发达经济体。▪尽管面临结构性阻力，中国仍将是最具主导地位的新兴经济体。▪其他新兴经济体可能因美国关税政策和地缘政治影响而受到抑制。 美国有望带领经济增长1 2026年，政策制定者预计将继续重视支持经济增长，而非持续采取抗通胀措施。我们认为，2026年，美国将成为最具增长优势的发达经济体。尽管我们的核心观点为美国增长有望超预期，但仍需关注一些潜在的陷阱。 美国保持领先地位 我们判断，2026年，美国将成为增长最快的发达经济体，主要基于三项结构性因素和三项周期性因素。 三项结构性因素： 1.经济韧性。自疫情以来，美国经济展现出高度韧性，表现优于其他发达经济体。尽管部分衰退指标一度引发对美国经济走弱的担忧，但截至目前，这些担忧并未得到事实印证。这可能与新冠时期实施的大规模刺激措施有关，也与美国企业界的高度灵活性、适应性和创新能力密切相关。 ……一项清晰明确的经济增长计划–“3-3-3“。 2.明确的增长计划。美国财政部长斯科特·贝森特（ScottBessent）提出了一项清晰明确的经济增长计划“3-3-3”1：实现3%实际经济增长率、财政赤字占GDP比例的3%、以及原油产量每日增加300万桶。实现这三项目标的关键分别为：放宽监管与推行亲商改革；削减开支和提高财政收入；以及简化审批流程，以增加原油供应和降低成本（详见主题5）。单靠这些措施能否实现目标尚待观察，但至少美国制定了明确计划。相较之下，全球许多经济体尚未确定如此清晰的发展方向。 3.信息技术领域的领先优势。美国在全球信息技术创新和发展领域仍居前沿，这主要得益于其长期积累的大规模研发投入。2025年上半年，私营部门在信息技术设备方面的投资对美国GDP增长的贡献接近一半。2各大信息技术企业已公布的投资计划显示，这一高水平的增长贡献至少将持续至2030年。其中，数据中心和能源供给的投资尤为突出。该领域将继续成为全球争夺信息技术主导地位的关键战场（详见主题6）。 三项周期性因素： 1.低利率环境。我们预计，2026年上半年，政策利率将触底（详见主题2）。鉴于货币政策对经济活动存在滞后效应，较低的利率将对经济增长形成日益增强的正向拉动，尤其有助于提振消费支出。 2.较低的能源价格。2025年，外界普遍担忧关税可能导致增长放缓和通胀走高。然而，这种情况并未出现。其中一个原因在于能源价格持续回落，其影响与关税的作用方向恰好相反：推动增长、压低通胀。此外，至少在2026年上半年，较低的能源价格预计将继续利好美国经济。若能源价格保持低位，利好甚至可能延续至下半年。 3.财政刺激措施。特朗普总统备受关注的《大而美法案》（OneBigBeautifulBillAct）包含多项有利于经济增长的措施。值得注意的是，明年经济增长将获得多重政策支持，包括：加速折旧；企业可在成本发生当年全额列支研发费用；以及提高个人所得税扣除额。美国税务基金会（TaxFoundation）估算，受惠于这些措施，2026年，美国GDP将在原本水平上再提高约1%。3 ……《大而美法案》包含多项有利于经济增长的措施。 当然，迈入2026年之际，美国经济前景仍存在若干潜在风险。例如，关税影响可能存在滞后；房地产市场也出现了初步企稳迹象。我们还注意到：学生贷款拖欠率近期有所上升；部分知名企业出现破产案例；同时信用卡拖欠率升至十余年来的最高水平。这些信号尚不足以引发恐慌，但其风险可能在2026年演变为更严重的问题。 另一个鲜被提及的风险来自人工智能（AI）。尽管人工智能带来诸多积极效应，但其广泛应用也可能对美国劳动力市场造成显著冲击，可能替代现有工作岗位并推升失业率。总体而言，我们仍然认为，美国将在2026年成为表现最强劲的发达经济体。国际货币基金组织（IMF）的最新预测也支持这一观点（见图1）。 七国集团（G7）中，美国在增长前景方面明显领先，但仍落后于中国和印度。 美国以外市场：中国增速或将落后于美国，但仍将领跑新兴市场。欧洲前景喜忧参半。 尽管中国经济仍面临高企的债务水平、疲软的房地产市场、长期的人口结构挑战等若干结构性阻力，但中国工业体系的强劲活力和庞大体量，加之新技术（尤其在绿色能源、人工智能和电气化领域）的快速应用，仍具有显著优势。如今，印度在关键制造业领域与中国竞争的能力显著增强。同时，强劲的国内消费市场，也让印度比其他新兴经济体更能抵御国际贸易摩擦的冲击。2025年，印度消费支出占GDP的比例达61%，而中国仅为40%。4 欧洲增长前景喜忧参半。2026年，欧洲央行此前降息的滞后效应将为地区增长提供助力。同时，作为欧洲最大经济体，德国预计将从今年达成的财政扩张计划中获得实质性提振，尤其在国防开支方面。此外，若中国经济企稳改善，鉴于欧洲相当比例的出口面向中国市场，也有望对欧洲增长前景带来额外利好。然而，我们必须权衡欧洲部分地区不断恶化的财政前景，以及持续存在的政治不确定性，法国政府所面临的挑战正是典型例证。 投资建议： ▪在发达市场中，应继续重点关注美国的增长前景。▪尽管面临结构性阻力，中国仍将是最具主导地位的新兴经济体。▪国内需求旺盛的新兴经济体，应在增长前景方面获得更多关注。▪欧洲奢侈品行业有望受益于中国需求的回升和全球增长环境的改善。 当然，进行资产配置判断时，经济增长只是需要考量的众多因素之一。在股票市场，如主题8所述，相较发达经济体，新兴经济体估值整体更具吸引力。 发达经济体政策利率触底；新兴市场蕴含机遇 核心要点 ▪在发达经济体中，进一步降息的空间十分有限。▪部分新兴和发展中经济体的实际利率和债券收益率仍处于较高水平，并由此带来投资机会。 发达经济体政策利率触底；新兴市场蕴含机遇2 2026年，主要发达经济体的政策利率进一步下行的空间有限，预计将在上半年触及本轮周期的低点。多国新兴经济体维持的高利率水平有望带来投资机遇。 何谓利率触底？ ……利率预计将在2026年上半年触及最低点（即“利率触底”），此后再度降息的可能性不大。 在经济学中，“触底”意指商业或经济周期中在下行之后、复苏之前出现的最低点。利率触底发生在央行将利率下调至周期性最低水平之际，通常为应对经济放缓或衰退。此举目标通常是通过刺激借贷、投资和消费，促进经济复苏。 发达市场利率 在所有主要发达经济体中，2026年进一步降息的空间十分有限。政策利率已接近所谓的“中性利率”，即处于既不刺激也不抑制经济增长的水平（见图2）。因此，利率预计将在2026年上半年触及最低点（即“利率触底”），此后再度降息的可能性不大。 日本央行预计将在加息方面遇到挑战，至少在2026年年中之前如此。瑞士的利率已处于零水平，瑞士国家银行行长施莱格尔（Schlegel）表示，重启负利率的门槛较以往更高。在欧元区，利率已接近中性水平。英国的降息空间将受到相对顽固且高于目标的通胀制约，尤其是服务业的通胀表现。在美国，关于中性利率区间的估算分歧仍较大，但鉴于实际经济增长强劲、通胀仍具黏性，我们认为美联储将政策利率降至3%以下的可能性不大。 对于仍记得近年利率长期处于或接近零利率水平的市场参与者而言，目前的利率预期难免令人失望。极低利率仅在两种情境下才有意义：其一是发生危机（我们希望2026年不会出现）；其二是经济增长和劳动力市场持续疲软（我们预计也不会发生）。总体而言，我们欢迎利率回归更为中性/触底区间，这在一定程度上表明金融市场的运行正回归理性。 图2：中性利率 由于利率已处于或接近中性水平，各国央行进一步降息的空间有限。 政治化降息压力 当然，市场仍然关注一个重要问题：即便通胀仍高于目标水平，且经济增长与失业率保持稳健，美联储的决策是否会受到更大的政治影响——外界要求大幅降息的压力始终存在。总体来看，我们认为此类风险较低。当前市场定价（例如通胀盈亏平衡率）及美联储现任理事的预期均未反映此风险。 如果政治化降息确实发生，美联储很可能无法实现其表面上的政治目标，即为家庭和企业降低借贷成本。一旦降息决策政治化，长期利率反而可能上升（反映更高的风险溢价和更高的长期通胀预期），从而抵消降息本身的效果。 新兴经济体的机遇 在多个新兴和发展中经济体，以政策利率和最新通胀率简单对比计算的实际利率水平尤为偏高（见图3）。 投资建议： 在这些经济体中，需要重点关注两大关键因素。第一，汇率贬值风险可能抵消高利率对投资者带来的优势。第二，通胀可能难以持续保持低位，这可能影响实际回报。在美元整体稳定至偏弱的外部环境下，第一项风险在2026年似乎处于可控范围内。然而，许多新兴经济体央行在抑制通胀方面的政策信誉尚未完全建立，这仍是一个值得关注的问题。综合来看，我们认为上述两项风险巴西最低，相较其他新兴市场，更倾向于在巴西的货币和债券市场进行配置。 ▪随着利率预计于2026年上半年达到中性的低谷水平，中短期久期敞口仍具有配置价值。在这种环境下，投资者可在收益率曲线短端进行融资，并配置久期更长的资产，以获取具有吸引力的利差收益。▪部分新兴和发展中经济体的实际利率仍处于较高水平，带来投资机会，但需警惕本币贬值风险。▪可在高收益率的新兴国家主权债市场中寻找机会。若长期收益率下行，存在实现资本利得的潜力。巴西尤为典型：