全球宽松周期后半程：温和修复、结构分化

核心观点：全球宽松周期进入后半程，利率端宽松幅度收敛，但流动性环境仍偏充裕，对风险资产估值形成支撑。2025年全球制造业景气温和修复，AI资本开支形成结构性增量，财政与货币政策提供周期性支撑，关税主要扰动修复节奏而非方向。2026年全球制造业预计延续温和扩张，但上行斜率仍具不确定性，关注AI资本开支增速是否短期见顶和终端需求复苏成色。主要经济体方面，美国经济大概率延续“放缓但仍具韧性”的运行格局，GDP增速预计仍可维持在2%左右；中国经济增速前高后低，三大不平衡在2025年均有显著缓解，2026年GDP实际增速或在4.8%左右；欧元区预计仍是“温和修复但斜率不高”的一年，2026年GDP同比增速在1.3%；日本延续温和复苏，2026年GDP同比增速为1.0%。 关键数据：2025年全球央行净降息比例从33%升至68%；全球主要央行总资产规模同比回正；美国2025年前三季度GDP同比增速分别为1.6%、1.6%和1.3%；欧元区2025年前三季度GDP同比增速分别为1.6%、1.6%和1.3%；日本2025年前三季度GDP同比分别为1.6%、2.0%、0.6%。 研究结论：全球制造业景气呈现“欧美修复、亚洲分化、新兴承压”的格局；美国就业市场“弱而不衰”，供需回归平衡；美国通胀大概率仍将运行在温和下行通道，通胀压力的重心已高度集中于核心服务，尤其是住房分项；中国经济增速前高后低，三大不平衡在2025年均有显著缓解；欧元区预计仍是“温和修复但斜率不高”的一年；日本延续温和复苏，劳动力供给偏紧支撑工资上行，叠加财政补贴对冲生活成本，内需仍是增长核心。