华西机械富创精密点评利空落地买点出现零部件首推1稼

#1、稼动率导致转亏，最悲观阶段已经过去
25Q4归母净利润中值为-0.46亿元，全年转亏主要因折旧达峰（3.7亿元）及人员预投（约2亿元）拖累利润，但最差时期已结束。

• 收入端：26Q1收入有望开启高增，先进制程开始放量。
• 利润端：折旧/人员只减不增，毛利率稳定，规模效应明显。

市场可接受扩产弱现实，核心分歧在于格局，看好富创在先进制程零部件的竞争力。

• 扩产对比：25Q4公司固定资产49亿元，先锋3.6亿元/江丰14亿元（在建25亿元），零部件建厂至产能释放至少2年。
• Capex强度：26年国内零部件市场超1600亿元，富创覆盖25%（400亿元），产能是最直接壁垒，背后包括客户配合度。

#3、全球零部件大年，公司同时具备出色α？

• 海外复盘：年初至今超科林/VAT涨幅80%/34%，跑赢美光、LAM、KLA等核心环节，估值新高，底层逻辑为零部件大年，国内增速更高。
• 气体布局：收购肯发完成气体类布局，25年气体收入已超超科林中国区，体现竞争力。
  气体国产化率不到10%，其他先进制程份额提升存在较大预期差。

投资建议：利空出清，买在大分歧，维持半年目标600亿元。